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收入大幅增长&盈利能力强，Zscalers即使下跌也值得买进？

水云间 6年前 行业个股 944 views 0

摘要

  • Zscaler仍然是安全软件市场上最具价值的公司之一，并保持着行业领先的增长速度。

  • 第二季度营收增长65%，实际上高于上一季度的59%。

  • 第三季度的指引似乎是有说服力的，上调后的F19指引仍为今年剩余时间的数据留下了一些上行空间。

  • 考虑到该公司最近的股价上涨，其估值仍然非常昂贵;然而，在不断变化的安全软件市场中，该股似乎是一个长期赢家。

Zscaler (ZS)仍然是安全软件市场上估值较高的公司之一，这是正确的。该公司公布了另一份非常强劲的第二季度收益报告，营收同比增长65%，高于第一季度59%的增幅。此外，ZS公布每股盈馀(EPS)为0.09美元，优于市场预估的0.01美元。对于一家如此年轻、发展如此迅速的公司来说，除了收入大幅增长之外，还能证明自己有能力实现盈利，这是非同寻常的。

ZS在第二季度盈利后迅速上涨了20%以上，并继续以15%的预期收益估值前进。几周前我写过一篇文章，当时ZS的交易价在43美元左右，文中指出，所有未来的下跌都应该买进。然而，在强劲的第二季度业绩和股价上涨之后，要证明在这些水平上建立头寸的合理性变得有点更具挑战性。我对ZS的长期生存能力充满信心，股东们坚守岗位理应得到应有的回报。

自去年3月以每股16美元的价格上市以来，ZS的回报率已迅速达到惊人的3倍。远期收益倍数已从较低的两位数反弹至20倍以上，远高于同样增速的SaaS同类企业的平均水平。最近的第二季度报告加强了关于ZS的长期牛市论点。

第二季度盈利及指引

ZS提供两种主要产品，Zscaler 互联网接入 (ZIA)和Zscaler 私人访问 (ZPA)。ZIA本质上是一个安全的互联网关解决方案，使客户能够通过ZS以完全安全的方式使用网络。ZPA为客户提供对运行在数据中心云上的内部应用程序的远程访问，这些应用程序从未直接公开到互联网。

我写了一篇关于ZS在第一季度盈利后的文章，其中详细阐述了为什么该股应该继续在这些水平和所有未来的下跌期间买入。当时，ZS的远期收入约为19倍，即使考虑到它的增长特点和相对于其他快速增长的SaaS同行的估值，这也是非常昂贵的。几个月前，当股价还在30美元以下时，买到股票的投资者现在已经获得了近两倍的回报。

在第二季度，ZS报告收入增长65%，比一季度59%的年/年收入增长和18财年约51%的收入增长有所加速。该季度的收入比普遍预期高出12%，这是一个令人印象深刻的业绩。更令人印象深刻的是Billings 74%的增长，比一季度的56%有所加快。考虑到ZS接近100%基于SaaS的模式，Billings仍然是该公司健康状况的最佳指标之一。Billings的增长仍然非常健康，并出现了显著的加速，超过了收入的增长，这表明未来几个季度的收入流仍将继续。

长期增长机会显而易见，而第二季度的增长速度强化了这一观点。该公司一季度至二季度营收加速增长的能力，证明了其潜在的市场份额实力。由于该公司在一个很大程度上尚未开发的市场开展业务，并且拥有作为唯一一家纯粹基于云计算的安全提供商的优势，ZS有能力通过扩大客户基础来快速增加收入。

ZS也保持了良好的资产负债表，现金总额为6,700万美元，没有负债。这种资产负债表为ZS在未来增长潜力方面提供了很大的灵活性，无论是有机增长还是通过增值收购。

例如，今年8月，ZS收购了人工智能和机器学习技术安全公司TrustPath。此次收购将着眼于“从云处理的交易中获取情报，以识别异常流量、构建用户行为概要、计算企业风险态势，并在复杂的目标攻击出现时检测它们”。从本质上讲，此次收购将同时使用人工智能和ML，以提高其基于云的安全解决方案的效率和可预测能力。

毛利率继续保持在80%以上，营业利润率从去年的4%提高到今年的13%。考虑到收入和Billings在本季度都经历了显著的增长，这一数字令人印象深刻。通常情况下，当一家公司加速收入增长时，其运营利润率就会降低，研发和销售费用就会增加。

此外，ZS公布连续第四个季度FCF为正值，利润率为16%，较上年同期的10%有所改善。随着公司规模不断扩大，管理层能够更好地控制开支，我们应该会看到FCF继续增长。根据软件规则-40,ZS第一季度65%的收入增长和16%的自由现金流利润率得到81分，这是一个非常特别的分数。

第三季度营收预估为7,400 - 7,500万美元，仍有些保守，考虑到过去两个季度的盈利状况良好，每股盈馀(EPS)为0.01美元似乎是可以实现的。全年营收预估为2.89 - 2.91亿美元(高于2.68 - 2.72亿美元)，主要反映了第二季度的强劲表现。考虑到公司的增长速度，管理层可能会对收入增长保持保守态度。

估值

ZS仍然是一个具有挑战性的名称。它有一个重要的机会来大规模颠覆基于云的安全软件市场，击败思科(Cisco)和Symantec等老牌公司。从长远来看，ZS将成为一个投资者愿意为其价值买单的必备股票。

将ZS的估值与其它同类公司进行比较，在很大程度上是不公平的，因为ZS的增长率和颠覆能力要高得多。出于这个原因，我使用了其他快速增长的基于SaaS的公司。我选择的公司包括Atlassian (TEAM)、New Relic (NEWR)、Okta (Okta)、Salesforce (CRM)、ServiceNow (NOW)、Twilio (TWLO)、Workday (WDAY)和Zendesk (ZEN)。所有这些公司的收入增长率都在25%以上，与市场相比，它们的交易收入达到了溢价的倍数。

上述同行的平均远期收入倍数为14.5倍，远低于ZS。为了计算ZS的收入倍数，我假设管理层的19财年收入指导区间的中点为2.89亿至2.91亿美元。以目前59美元的价格，这意味着市值将达到72亿美元。净现金余额6700万美元导致企业价值约71亿美元，导致19财年的收入倍数约24.5倍。

ZS的收入倍数与整个同行群体之间的巨大脱节表明，该公司具有潜在的颠覆性力量。以同行中的高端企业为例，OKTA和TEAM这两家从事安全软件市场业务的公司的收入倍数都略低于ZS，分别为16.5倍和20倍。

从长远来看，我仍然相信ZS将保持其领先地位，并将在基于云的安全软件行业中增加市场份额。其SaaS运营模式将继续推动溢价估值和优越的增长速度，不断提高的自由现金流利润率显示出该公司的实力和潜在盈利能力。

然而，在第二季度大幅上涨之后，投资者对ZS的信心仍然非常乐观，在进入第二季度之前，ZS似乎是一个安全的避风港，投资者将资金投入一个非常强劲的增长品牌。安全软件领域的其他公司的表现不如ZS，这导致市盈率出现了更大的差异。就目前而言，提出一个合理的理由来建立这些级别的头寸是一项挑战。然而，当股票在未来不可避免地下跌时，我会鼓励长线投资者买入一些股票。

ZS面临的风险来自激烈的竞争。它的收入倍数也带来了风险，因为这些增长迅速的股票通常在市场开始转向时修正得最多。