全球最大的餐饮集团——百胜（NYSE:YUM）

百胜餐饮集团

YUM.US

全球最大的餐饮集团

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公司信息

公司简介

百胜餐饮，一家大名鼎鼎的全球性餐饮集团。如果你不清楚它的名头，那么提到遍布中国的肯德基和必胜客这两家「洋餐厅」，肯定印象深刻。没错，它们就是为百胜餐饮立下赫赫战功的「旗舰」。

百胜餐饮是全球最大的餐饮公司，公司总市值超过300亿美元，1997年从著名的百事公司分拆出来。（但从公司名称上看，「百胜」和「百事」还确实有渊源呢~）百胜在全球超过130多个国家和地区设有近42500家餐厅，是炸鸡、披萨和墨西哥风味食品领域的全球领跑者，旗下包含肯德基、必胜客、和塔可钟等洋品牌，国内还拥有「小肥羊」、「东方既白」等国产品牌。

2015年10月，百胜宣布计划将旗下中国业务分拆，最终成立「百胜中国」和「百胜餐饮集团」两家独立的上市公司。2016年4月，外媒报道称，由中国中投公司、私募股权巨头KKR和霸菱私募股权亚洲公司等组成的财团正与百胜进行谈判，有意收购百胜中国内地业务。也就是说，一旦中国中投与百胜达成收购协议，这些「洋快餐」最终将带上「中国血统」。是什么促使百胜餐饮分拆业务呢？

盈利模式

2016年1月，百胜将百胜印度子公司分拆后，旗下共有四家子公司，分别是：

肯德基：世界第二大速食及最大炸鸡连锁企业，主要出售炸鸡、汉堡、薯条、蛋挞、汽水等高热量快餐食品。肯德基隶属于百胜餐饮集团，负责除中国地区以外的全部肯德基业务。

必胜客：必胜客是比萨专卖连锁餐厅，在百胜餐饮集团中负责除中国地区以外的全部业必胜客业务。

塔可钟：全球最大的墨西哥式连锁餐厅，负责百胜餐饮集团中除中国地区以外的全部塔可钟业务。

百胜中国：主要负责百胜餐饮中国大陆的所有业务，包括肯德基、必胜客、塔可钟、东方既白，同时还控股小肥羊品牌。东方既白是百胜餐饮为中国消费者度身定制的中式快餐品牌，小肥羊是以小肥羊为特色的火锅连锁企业。小肥羊于2008年在香港上市，2011年被百胜中国所收购。

行业概况

说到肯德基的竞争对手，大家都会首先想到麦当劳。事实上，从广义上说，所有的餐饮行业都是百胜的竞争对手。用餐这件事，绝大多数情况是一日三餐，数量固定代表市场容量有限，而且，外出就餐的话只能选择一家餐厅进行消费。所以说，餐饮行业的竞争是异常激烈的，这并非没有道理。就拿美股来说吧，在美上市的以餐饮为主营业务的公司数量就有170家。下图列出了大家熟悉的麦当劳、星巴克与百胜餐饮的比较数据，同时给出了行业的平均值。

（数据来源于Morningstar Real-Time）

从以上数据可以看出，百胜在市值体量与净收入上与麦当劳完全不是一个数量级的，甚至跟星巴克也相差甚远。没错，即便把我们熟悉的肯德基和必胜客加起来，再加上比较陌生的塔可钟，三者合计市值都比不过「老麦」。奇怪，你不是感觉肯德基爷爷与麦当劳叔叔好比「孪生兄弟」么？那可大错特错了！这是因为，肯德基只是在中国发展得特别好，风头甚至要盖过麦当劳，这就是百胜中国要拆分出来单独上市的缘故。不得不说，咱们中国人实在是太热爱肯德基爷爷了！

从股票投资角度看，百胜餐饮的收益率是高于行业平均水平的，虽然还是比麦当劳逊色不少，但比起星巴克是有优势的。

财务概况

下图为百胜2010-2015年营收和利润表。不难发现，百胜的营收表现非常稳定，然而，稳定对于投资者来说吸引力是要减弱的。百胜2015年的最大亮点在于收益率提高了。根据已经披露的2016年第一季度业绩报告，百胜全球销售收入增长5%；核心运营利润增长21%；餐厅利润率为22.4%，同比增长3.5个百分点。

2016年第一季度，百胜在全球范围内新增295家餐厅，其中72%的国际业务进展来自于新兴市场。值得注意的是，百胜中国业务一季度出现复苏迹象，但可能是由于该季度业务的财务统计覆盖到了中国的农历春节。无论如何，这对于百胜拆分中国业务是个利好。

优势及前景

1、一直以来，为保证产品的一致性和质量，百盛主要采取授予特许经营权的方式发展，即由被特许经营者提供资金，然后百胜将已经开业运营的新店再交付给特许经营者。这种方式既能满足百胜对店面的选址、风格等要求，又能让投资者更加放心地投资并为此心甘情愿地支付较高的资金。肯德基正是通过这种模式实现了全球范围的快速扩张。

2、拆分百胜中国业务将对百胜餐饮未来影响巨大。百胜计划将旗下中国业务分拆后，成立
「百胜中国」和「百胜餐饮集团」两家独立的上市公司。从目前情况来看，拆分后的百胜中国将无明显负债，且拥有大量的自由现金流，在经营等方面也将拥有更大的自主权。

不过，投资者也应该看到，百胜餐饮的股价其实是非常依赖于中国业务表现的，不管是财务还是股价上，这点都表现得异常明显。举例来说，百胜股价在2002年至2012年期间上涨六倍多，主要归功于当时中国业务增长迅猛。然而，由于近年中国销售持续疲软，百胜股价在去年5月出现暴跌，截至2015年底，累计跌幅超过20%。直到2016年2月中旬，股价才开始重拾升势。

虽然百胜拆分中国业务有助于增强投资者信心，且新兴市场仍潜力无穷，但笔者认为，目前还不宜盲目乐观地投资，原因是在百胜业务成熟的市场，消费者越来越倾向健康和营养食品，尽管摆上最近两个季度营收上升，但并不能就此判定市场已全面复苏。事实上，不断推出符合本地化需求的产品才是真正保证市场增长的条件，投资者如果青睐该股，请密切关注分拆业务的进展，这是中期来看影响股价最重要的因素。

风险及危机

1、餐饮风险的第一位绝对是食品安全。百胜餐饮作为巨头更是如此，前期在中国出现的「福喜事件」就对公司的中国业务造成了很大的冲击。

2、中国业务贡献了百胜大部分的收入和利润。因此，百盛公司的整体财务非常依赖于其在中国的业绩。百盛中国业务面临着经济条件（包括消费支出，失业率、工资、通胀、汇率……）、消费者偏好、税收以及监管环境的变化。

3、过度的扩张式发展可能会出现蚕食现有销售额的局面，或者面临新餐厅可能不盈利的风险。

4、公司经营业绩大部分取决于加盟商和授权模式，如果加盟商或持牌人承担太多的债务、他们将运营费用或商品价格提高，或者经济和销售趋势出现恶化，则会使他们难以盈利和偿还债务，这就可能造成财务危机。

5、公司拆分中国业务可能带来风险：一是分拆难度较大；二是分拆后可能无法实现部分或全部的预期收益；此外，还可能在美国面临更大的纳税责任。