摘要
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关于沃尔玛，我们能说的最好的事情就是它的规模表现良好。
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沃尔玛的网上销售做得很好，但还没有盈利。
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沃尔玛股价上涨，市盈率大幅上升，但增长的预期却远远低于同行。
沃尔玛的投资者面临着一个艰难的抉择。 市场上最大的挑战之一就是当你选择了一只好股票，而且它完全符合你的预期。去年，沃尔玛的股价已经从不到86美元上涨到100美元左右，不包括股息的回报率超过16% 。 对于一家预计今年销售额超过5000亿美元的公司来说，16% 的资本回报率加上可观的股息是一个巨大的回报。 如今投资者面临的问题是，该公司的股价不再是86美元，而且公司的前景也没有多大变化。 简言之，沃尔玛的股价似乎已经超越了基本面。
与塔吉特的比较
我们没有办法避免沃尔玛和塔吉特之间的比较。 两家公司都有相似的选择，并在食品杂货、家庭用品、服装等领域展开直接竞争。上个季度，沃尔玛和塔吉特分别获得了分析师对其在线销售的赞誉。
如果我们看一下每个公司上个季度的表现，首先，它们的结果似乎非常相似。 沃尔玛在美国的销售额增长了3.7% ，同比增长了3.4% 。谈到塔吉特，该公司的销售额与去年同期持平，店面销售额增长了2.9% 。 对于不了解情况的人来说，沃尔玛在这两方面的表现似乎都超过了塔吉特。然而，塔吉特的2017年季度包括额外一周的销售额，这使得顶线比较有了很大的变化。
在这两个季度中，塔吉特 的销售额都达到了230亿美元。 在2017年第一季度的14周里，塔吉特每周的销售额约为16.4亿美元。 在2018年的13周时间里，塔吉特每周的销售额为17.7亿美元。 根据这些数据，塔吉特每年的销售额增长了近8% 。
如果我们观察分析师对每家公司销售增长的预期，我们也会得到类似的结果。 沃尔玛今年的收入增长预计不到3% ，而塔吉特的年增长预计超过3% 。 正如我们所看到的，在收入增长方面，两家公司都不会引起轰动。 不过，投资者似乎将重点放在沃尔玛的网上销售前景上，以此作为继续购买该公司股票的一个理由。
一个庞大的行业使沃尔玛似乎赢得胜利
谈到在线销售，一个关键点似乎是线上和线下的融合。长期以来，投资者一直认为亚马逊的主要竞争优势在于其没有实体店。从理论上讲，这很有意义，因为缺乏实体店，减少员工，减少持续成本应该是公司的一大优势。据报道，去年美国电子商务销售额突破5000亿美元，每年增长约15％。鉴于这个市场的规模和增长，沃尔玛在网上销售取得成功并不奇怪。
多年来，像沃尔玛和塔吉特这样的公司已经意识到他们可以利用他们庞大的实体店铺来推动在线销售。这是亚马逊与其“传统零售商”竞争的关键区别。沃尔玛已拥有超过 5,300个美国地区，而目标公司拥有超过1,800个地点。这些商店是开放的，这些公司每天为客户服务，并且成本已经融入他们的商业模式中。亚马逊有可能购买Whole Foods开始其实体业务，但亚马逊的大部分零售业务仍然直接交付给客户。
（来源：沃尔玛网页）
沃尔玛和塔吉特已经意识到，利用其庞大的商店基础作为小型配送中心比投资数十亿建立仓库要高效得多。 消费者现在可以通过沃尔玛网站或塔吉特网站在线购买商品，通常一个小时左右就可以取货。 两家公司都在努力推动杂货业务的销售，提供在商店取货的选择。 虽然 亚马逊提供快速送货服务，但在许多情况下，消费者仍然必须等待至少一天才能收到他们的商品。 现当今，一小时或一天的差异，有时就是选择亚马逊与沃尔玛或塔吉特之间的差异。
从表面上看，沃尔玛似乎表现优于同行。上个季度，亚马逊的产品销售额每年仅增长8％以上，该公司的北美收入增长了略高于18％。相比之下，塔吉特的在线销售额增长了31％。这听起来令人印象深刻，直到我们意识到沃尔玛的电子商务销售额每年增长40％。
在一定程度上，由于沃尔玛强劲的在线销售，投资者似乎愿意为其股票支付高价。 然而，沃尔玛的在线销售面临着一些重大挑战。 首席执行官 Doug McMillion 和首席财务官 Brett Biggs 在上次电话会议上清楚地阐述了公司在线业务面临的一些挑战。
McMillion说：
建立商品分类花的时间比我想象的要长... ... 到一个我们可以重复健康的在线业务的场合。
坚持这个说法，Brett Biggs说：
我们预计未来一年电子商务的亏损会增加，反映在基础设施、人员和在线杂货方面的投资。“
除了成本之外，还有另一个问题，显然也会导致公司的门店出现问题。
代表在线客户购物的沃尔玛拣货员将人们置于非传统客户的商店中。问题是在线购物者可能因为此选项的普及而最终包装某些商店。Doug McMillion说这正是正在发生的事情。他说：
有时候，我们会在一些店铺里设置上限，在这种地方，我们店里有太多采购员，结果——他们妨碍了我们的顾客购物。
最重要的是沃尔玛其在线销售额正在增长，但目前还没有盈利。该公司对在线订单和取货感兴趣，然而，采摘者可能会妨碍普通消费者。这是一项庞大的业务，将为沃尔玛的长期增长做出积极贡献。
太远，太快了
沃尔玛是一个伟大的公司，并且做得非常好。 该公司股价去年上涨了约16% 。 与2015年10月的五年低点相比，该公司股价上涨了约75% 。 该股几年前的市盈率不到60美元，年度每股收益为4.67美元，市盈率约为13倍。 如今，沃尔玛股票的市盈率仅为20。 如果我们期待分析师对今年的预期，该公司的预期市盈率可能为21。
很明显，沃尔玛投资者的预期很高，但分析师只预计5年每股盈利增长3.5％。尽管沃尔玛支付的股息收益率超过2％，但即使这一收益率也不能解决投资者面临的估值问题。
如果我们看一下塔吉特相对于沃尔玛的市值，估值差距实在是太大了。 塔吉特的收益率超过3% ，胜过沃尔玛的收益。 塔吉特的门店数量要少得多，分析师预计今年的年销售额约为780亿美元。 正如我们所看到的，塔吉特的在线销售增长也令人印象深刻。 塔吉特和沃尔玛之间的巨大差异在于，前者的估值似乎要合理得多。
塔吉特的市盈率正好在15左右。 如果该公司达到今年的盈利预期，市盈率可能降至略低于14倍的水平。 如果塔吉特的市盈率和增长预期都低于沃尔玛，那么就有可能推荐规模更大的零售商。 然而，事实恰恰相反。 分析师预计，在未来五年，塔吉特的每股收益将以每年近10% 的速度增长。
综上所述，相对于塔吉特百货，沃尔玛的收益率较低，市盈率明显较高，预期每股收益增长率也明显较低。 沃尔玛的长期投资者需要在短期内调整他们的预期。 相对而言，该股的价格要比5年前高得多。 对于那些寻找切入点的人来说，现在似乎不是时候。 这是一家很棒的公司，股票却不怎么样。
本文作者：Michael Henage
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