就在12月15日，当时我认为标准普尔500指数“可能会在2.600以下崩溃”，几天前我写道，现在是买入股票的好时机，因为标准普尔500指数在2.400左右。我的购买建议是相对较短的一段时间。此后市场反弹良好。事情发生了巨大的变化，过去几周的美国股市表现得非常不寻常。你不会每年都看到这种运动，并且在美国已经有几十年没有这种突然的市场崩溃。这些时期也是从短期交易中获取丰厚利润的巨大机会，尽管显然极少数人能够或愿意进入涉及彻底扭曲波动的交易。

现在市场已经恢复了很多，我认为现在是时候开始考虑来年真正糟糕的基本面和头寸了。我相信，正如我在上一篇文章中所提到的那样，2019年对风险资产来说将是糟糕的一年，特别是股票。在经济开始出现明显的疲软迹象之前保持投资并不是明智之举。但作为住房，早期的疲软迹象已经存在最近几个月，整体经济开始失去动力。随着经济周期在其历史悠久的长期内发展，这些弱点可能会变得更糟。有一些严重的担忧，这实际上导致了我们从10月到12月的崩溃。让我们从最直接和最重要的问题开始 - 企业债务泡沫。大多数人谈论与中国的贸易战，或美联储加息，但事实是强大的经济可以抵御这些挑战。真正的风险和对市场的真正恐惧是增长或缺乏增长。

是什么导致了2008年的金融危机？大多数人都同意，最终，这是关于轻松的钱。轻松的资金将资金推向浪费的投资，最终爆发并导致大规模崩盘。2008年出现的主要浪费投资是房地产。2008年之后发生了什么？众所周知，钱变得更便宜了。全球各中央银行降低利率并采取其他货币措施（如量化宽松政策），以应对2008年崩溃带来的严重经济后果。欧洲和日本的央行利率目前仍低于零。

事后看来，我们知道2008年之前的主要浪费是什么。尽管如此，很少有人同意之后的浪费性投资。在2008年之前很少有人认为投资房地产可能会在他们面前爆炸，更不用说引发全球金融危机了。由于许多经济学家和政界人士认为银行监管不当导致了2008年的崩盘 - 而不是太低的利率 - 他们认为这次我们将会很好，因为已经有了重大变化和改进，银行法规。而且他们相信这会阻止另一场金融危机，或至少一次像2008年那样糟糕的金融危机。我们确实不太可能得到与上次相同的危机，但廉价资金又一次又大规模地发生。 ，将资本推向风险，投机性和浪费性投资。浪费的投资迟早会爆炸。我认为，自2008年金融危机以来，这些年来浪费的投资已经充裕。一个受欢迎的案例是中国，其中近年来，僵尸公司和鬼城一直在蔓延。当然，世界各地（不仅仅是中国）有太多浪费投资的领域，甚至房地产也与2008年崩盘前的情况相差无几。许多房地产市场再次被高估并且有很多建筑物正在进行，这可能会再次变坏。但我将更多地关注美国公司债务问题，而这似乎比世界经济其他泡沫区域更加直接。而且由于资金更便宜，时间更长，我不明白为什么潜在的未来危机不会大得多，而且比十年前的危机要复杂得多（甚至可能不可能）。让我们不要忘记，世界各国央行不再能像美联储上次（或早些时候的经济衰退）那样将利率降低500个基点（5％），从而导致资产价格相当快速的复苏。缺乏这种货币工具可能是经济学家和投资者都应该考虑的最大担忧。

我首先想到的是廉价货币的后果，它可能比许多人想象的要快得多，这是美国企业债务泡沫。美国公司的债务超过9万亿美元。非金融企业债务占GDP的比例处于创纪录水平，高于2008年金融危机期间的夸大水平（下图）。

但最重要的问题不是美国公司债务的规模，而是大部分债务已经发生，这令人担忧。仅今年一年，美国公司就应该花费1万亿美元进行股票回购（见下图）。

公司大量借钱回购自己的股票。他们为什么这么大规模地这么做？他们认为利率不会长时间保持在低位，而低利率环境是他们必须利用的罕见而特殊的场合。通货膨胀和利率在未来几年内将会上升的信念在一个月前几乎是一致的。不过我争辩道早在6月份，持续时间较长的利率可能会降低。我的信念几乎被视为与疯狂相等。直到一个月前，似乎经济学家，企业高管和投资者之间存在竞争关系，谁会预测未来几个季度或者几年内的更高利率。早在八月份，美国最受尊敬的高管之一，摩根大通首席执行官杰米戴蒙，不满足于他之前对4％长期利率的预测，更进一步，并预测美国10年期国债的收益率为5％。这种信念尽可能早地提供了尽可能多的借款动机。今年利率确实上涨了一段时间 - 因为对长期美国国债的看跌押注达到创纪录水平 - 但最近几周它们一直在急剧下降。美国公司依靠债务回购股票，而数万亿美元将其股价推高至创纪录水平。现在发生了什么事情，一些公司高管开始看到他们认为的一个重大缺陷 - 利率并没有完全上升？用于购买股票的所有债务是否比过去更具风险，更便宜？公司债券已经开始感受到热度。如果不仅利率没有上涨，而且由于美联储在经济疲软时再次上调基准利率而导致股价下跌，会发生什么？？这就是过去几周发生的事情。公司使用较长期债务，通常在3％至6％之间的利息，回购自己的股票（或其他公司的并购股份），因为他们相信通胀率较高将会解决他们的大部分债务负担。如果通货膨胀率很低（并且历史上利率也非常低），并且您获得了固定（低）利率的10年期贷款，然后通胀上升，这会使您的贷款成为一笔不错的交易，因为通货膨胀侵蚀了您的债务并使还款更容易。这就是大多数债务紧张的公司所想到的。他们现在开始担心他们可能错了。然而，恐惧并不是很强大，而且它有更多的传播空间并变得相当主流。企业高管没有' 相信通货膨胀可能会停滞，或者可能会在接下来的几年中下降。随着美国较长期国债收益率的显示，债券投资者认为通胀不会很快上升。10年期美国国债收益率约为2.7％，略高于美联储的隔夜利率2.5％。数据显示通胀并没有超过美联储2％的目标，但它显示出放缓的迹象。

最近的股市抛售是一个警告信号，首先是所有已经积累债券购买股票的公司。我认为市场已开始吓唬他们，他们很可能会减少借入资金的股票购买。仅这一举措就可能导致股市进一步走软。如果你花费数万亿美元回购自己的股票，并且你看到股票价格暴跌 - 正如他们刚才所做的那样 - 它会让你更仔细地思考未来的回购。除此之外，经济放缓，没有更高的通货膨胀，使得负债累累的资产负债表更加脆弱。目前没有多少高管感到恐慌，但他们很快就会开始。毕竟，市场仍然比几年前高很多，这通常证明了一些聪明的恐慌。最近发表的一项研究显示，80％的美国首席财务官认为到2020年经济衰退将会到来（预计到2019年将近一半的经济衰退）。他们为什么理性地投资股票回购？

尽管如此，到目前为止，没有多少人担心所有数万亿美元用于股票购买的风险，无论是回购还是兼并和收购，都可能对不友好的市场环境中的公司资产负债表造成危害，以及它如何引发恐慌和严重危机，在我们可以认为完全不相关的行业。毕竟，2008年的危机始于房地产，并蔓延到经济的各个角落，以及美国所有与房地产投机无关的贸易伙伴。这就是为什么我认为现在出售并保持机会主义是一个好主意。美国企业债务恐慌可能会造成很大的破坏，而且不会轻易遏制。1929年的崩盘主要是由于股票市场对保证金的猜测 - 这意味着借入资金。诚然，我们现在的情况并不完全相同，因为公司没有参与短期股价炒作。尽管如此，从根本上说，它仍被称为股票市场对借入资金的投机，尽管投机者的时间范围现在比20世纪20年代末期更长。企业高管一直在猜测他们的股价，他们一直在借钱借钱。公司将不会被迫抛售他们所购买的股票，因为零售投机者在追加保证金后于1929年回归，但企业可能面临创纪录的债务水平的严重困难。当他们的债券被抛售并且他们无法再融资时，可能会发生公司“追加保证金”。公司可能很快就会面临浪费数万亿美元的股票价格已经崩溃的现实。如果通货膨胀率下降，美国国债收益率进一步下跌，许多公司将无法偿还企业债务。最近股市崩盘与美国国债急剧下跌有关，这种想法刚刚变成了现实。下图）。

也许市场会上涨一点点，或者可能会暂时保持目前的水平。但未来，特别是明年，看起来风险很大，不值得投资风险资产，特别是当你仍然可以购买收益率超过2.5％并且没有风险的美国国债时。