引言与投资论文

资料来源：Twitter股东信2018年第四季

Twitter（TWTR）是当今业界最着名的社交媒体平台之一，它在很大程度上被认为是通信服务部门重量级Facebook（FB）的最大竞争对手。该公司是首席执行官杰克·多尔西（Jack Dorsey）和支付平台Square（SQ）。自2013年11月首次公开募股以来，Twitter在公开市场上的表现不稳定，其每股26美元的首次亮相，并以每股44美元的价格结束了第一个交易日。在股票初始运行期间，它达到了每股约75美元的高位，之后在锁定到期后遭遇了惊人的下跌。在撰写本文时，Twitter股票目前的交易价格约为每股30美元，虽然我认为它们不会很快触及历史高点，但我确实认为目前的水平有一些上升空间。

历史业绩和预测

YCharts的数据

尽管市场动荡不安，并且围绕其主要创收方式的丑闻众多，但Twitter在收益和股价方面的2018年表现强劲。推特股价从约24美元的起始价值升值20％至28.74美元，并报告了以下值得注意的财务亮点：

• 2018财年收入30.42亿美元（同比增长25％）
• 2018财年毛利润20.77亿美元（同比增长31％）
• 净收入12.06亿美元
• 1.59美元的基本每股收益
• 全球321位活跃用户

与其他社交媒体实体一样，Twitter通过其用户群的货币化来获得收入。这些收入按细分报告，分为广告和数据许可及其他两个部分。从历史上看，数据许可占总收入的约11-15％，而剩余的销售额则归因于公司的广告业务。该公司将其广告部门收入和用户群分为美国和国际两个地理区域。Twitter的收入增长主要受其平均每月活跃用户的推动，并且是他们通过这些用户获利的能力。我对未来几年开展这些活动的能力的预测详见下表。

来源：贡献者研究

用户参与度表现出一定程度的季节性，最高水平发生在上半年，最低水平发生在上一季度。在最近一段时间内，国际和国内的月度用户增长相对平稳，2018年任何一个季度的年均增长率均未超过5％。我预计这一趋势将在未来一段时间内继续，结果如上所述。

虽然MAU增长相对平稳，但广告业务的总收入同比增长强劲。我预计2019财年国内广告收入为16.04亿美元，2020财年收入为18.51亿美元，分别为18％和15％。在国际上，我正在寻找2015财年和2020财年的15.29亿美元和17.68亿美元的广告收入，或同比增长21％和16％。

来源：贡献者研究

上面的图表详细列出了我预计的下一个八个季度的广告ARPU。与我报道的其他报告ARPU的国内公司非常相似，美国用户的利润远远高于国外用户。虽然我预计国际广告收入会有健康增长，但我预计在可预见的未来情况会继续如此。

来源：贡献者研究

上图是我预测的公司总销售额分布的可视化。我的数据是使用MAU通知的广告收入预测和广告销售与其他的历史比率编制的。这两个金额的总和值在下面的预测合并利润表中显示了收入值。

来源：贡献者研究

我预计损益表中的几个关键指标如下：

• FY19收入36.4亿美元（同比20％）
• FY19净收入为6.7531亿美元
• FY 19基本每股盈利0.86美元
• 20财年收入42.04亿美元（同比增长15％）
• 20财年净收入为7.9742亿美元
• 20财年基本每股收益0.98美元

通过了解预测和基本假设，我们可以转向推特的估值。

估值

WACC

来源：贡献者研究

我对Twitter的估值是通过贴现现金流量分析得出的。我将用于折现率的加权平均资本成本在上面的敏感度表中列出。我的WACC假定2.7％无风险利率和0.78的无杠杆beta。这提供了8.11％至10.95％的折扣率范围，中心值为9.46％。

自由现金流

来源：贡献者研究

上表显示了我未来几个时期的自由现金流量假设。我预计公司的自由现金流将在2019年增长23％，而增长将逐渐放缓至2023年。

现金流折现

来源：贡献者研究

上表根据我对Twitter的贴现现金流量分析概述了敏感度表。我预计基于乐观和悲观情况分别为28.00-46.00美元区间，在30年代中期具有公允价值。考虑到这一点，我将2019年的目标价定为每股35.00美元。

风险

数据货币化

资料来源：Jim Watson | 法新社| 盖蒂图片

在我看来，Twitter今天面临的最大风险是围绕数据货币化的监管风险。该公司没有像现代Facebook那样面临公众监督，但是用户数据货币化的做法对Twitter同样重要。鉴于我对相对平稳的用户增长趋势持续的预期，该公司扩大用户货币化的能力对他们增加收入的能力至关重要。如果法规足以阻止Twitter执行这些任务，则会对公司的估值产生显着的负面影响。如果你不相信这是一个严重的风险，考虑一下这样一个事实，即首席执行官杰克·多尔西已经不得不在国会（见上文）与Facebook首席运营官Sheryl Sandberg以及Alphabet（GOOG）的高管一起被传唤作证。，GOOGL）（尽管他们没有选择出席此次听证会）。

结论

Twitter的交易价格低于其公允价值，但并未达到一些替代品的水平。我不像Twitter那样喜欢Twitter，因为我觉得公司提供类似的行业曝光，拥有更多元化的投资组合和更强大的基础。话虽如此，我将Twitter评为买入，价格目标为35.00美元，一年的时间范围。