摘要
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在过去的12个月里，Twilio的股票像火箭一样起飞了，惊人地上涨了216%。强劲的发展证明了这些成果的合理性。这些发展是否已计入估价?
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Twilio已经革新了使用复杂API和云的通信体验。这使得大大小小的应用程序开发人员都能以低得多的成本增强应用程序内部的通信。
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尽管有这样的革命，Twilio仍然有大约20%的总收入在他们的十大客户手中。不过，这一比例较IPO后32%的峰值有所下降。
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虽然外包这种通信基础设施现在可能很有用，但这些较大的客户(Uber、Lyft、WhatsApp等)有足够的资金来构建自己的基础设施。如果Twilio专注于大型企业，这将带来长期的增长逆风。Twilio有激烈的竞争和挑战，关于小企业牵引伤害增长叙事。
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我对Twilio最大的问题是它天文估值，即使使用非常乐观的商业假设。以卖出评级开始承保，每次69美元。
Twilio:一个直观的产品
需要说明的是，我对Twilio(TWLO)的悲观并没有延伸到它的产品或业务。这与Twilio的估值有关。Twilio使非常直观和创新的产品，帮助开发人员(Twilio的客户)达到他们的用户。Twilio是自豪的呼叫平台，如WhatsApp(纳斯达克:FB)， Uber (Uber)和Lyft (Lyft)的合作伙伴。Twilio允许这些平台使用基于云的api通过自己的应用程序与用户通信。让我们以Uber为例:
优步是Twilio最大的客户之一。优步使用Twilio来通知乘客，他们的司机已经通过短信到达。Twilio专注于软件开发工具，让Uber开发用户之间的应用内通信。翻译:Twilio让优步(开发人员)通知优步应用程序内的用户发生了什么事情(优步到达)。开发人员可以使用Twilio与客户进行连接，而不必处理诸如数千家运营商、不稳定的全球法规、昂贵的硬件和专有软件等复杂的难题。
最重要的是，它很简单，只需要几行代码就可以启动这些通信。试图启动移动应用程序的小型企业将使用Twilio构建应用内通信基础设施。总之，Twilio允许不同规模的开发人员通过他们自己的平台接触他们的客户，从而避免了与创建他们自己的基础设施相关的高成本。对于不同规模的开发人员来说，Twilio的api非常有意义。Twilio的通信api真正地改变了游戏开发人员试图丰富客户通信。
Twilio的风险问题
我对Twilio最大的问题是小企业的采用率。为了降低风险Twilio的基本面，小企业采用需要增加足够的抵消较大的客户。为什么?Twilio第四季度20%的收入来自于他们的十大客户(优步，Lyft, WhatsApp等)。虽然这比几年前报道的32%的数字有所下降，但少数几个大客户仍然是Twilio公司总收入的很大一部分。这样，Twilio是一个受害者自己的成功。为什么?在过去的几年里，Twilio积极地增加了像上面提到的那些大客户。然而，Twilio产品套件还没有获得足够的吸引力，小企业多样化他们的收入来源。所以，Twilio20%的总收入来自这些大客户。如果这些大客户中的一个为了竞争对手而放弃了Twilio，或者决定建立他们自己的内部通信基础设施，Twilio的增长可能会受到实质性的打击。这发生在两年前，当时Twilio宣布，优步将减少其使用Twilio，以支持内部通信基础设施。由于Uber占到当时Twilio公司总收入的12%，该公司股票在一个交易日内暴跌了30%。
Twilio的问题是:Twilio有太少的客户产生太多的业务。如果这些客户决定退出合同，Twilio在大客户中的采用使他们容易遇到增长的阻力。最重要的是，Twilio需要将其客户群扩展到中小型开发人员，以抵消这些较大客户的影响。
Twilio的大量暴露在大型企业现在是一件好事。它使Twilio成为一个增长的巨人，并开始合法化的CPaaS(通信平台作为一个服务)市场作为一个整体。Twilio有许多传统的竞争对手，以保持相关性和一些较小的竞争对手竞争偷一些Twilio的魔力。Twilio制造伟大的产品，但激烈的竞争即将来临，客户可能不像投资者希望的那样忠诚。
Twilio的未来
在我看来，Twilio的下一步显然是继续他们的增长和CPaaS市场的增长是看到越来越多的牵引小企业。正如我所说，Twilio的收入来自个人，大客户。Twilio需要多样化，从大客户，并向大众市场的中小型企业。问题是，有一个陡峭的学习曲线，在教育小企业什么是Twilio，为什么这些企业需要它。在许多情况下，我不确定小企业是否需要Twilio。目前，美国只有42%的小企业拥有移动应用程序，只有30%的小企业计划在未来推出自己的应用程序。考虑到美国小型企业的规模，这最初似乎有希望Twilio。
对于大多数小型企业来说，用最少的资金和更小的开发团队创建移动应用程序是非常具有挑战性的。此外，对于CPaaS和Twilio到底是什么，还有一个陡峭的学习曲线。购买api可能会让一些人感到困惑。这需要对小企业进行密集的营销和教育。
可以这样想:小型企业开发应用程序的原因是为了吸引新客户并留住老客户。与这些客户/潜在客户的沟通对应用程序的成功至关重要。最难的部分是赢得这些小企业的信任，并准确地理解Twilio将如何帮助沟通。所有这些都应该在适当的时候到来。
问题是，过去几年的Twilio中断已经让大型竞争对手争相追赶。这些公司拥有更多的资本和资源。与几年前的选择更加有限不同，现在小企业在竞争中有了选择。
如果Twilio是为了确保一个长期的增长跑道，它可能需要显着的成本增长，特别是在营销和增加员工人数，以巩固一个坚实的品牌在小企业。小型企业是Twilio的未来。如果没有与小企业建立稳固、无可争议的关系，该公司的增长可能会大幅放缓。
一家大的公司但仍然存在泡沫
Twilio已经革命性的通信空间。它在大型开发人员中的应用验证了CPaaS技术，并使我对公司的长期前景感到乐观。话虽如此，我认为该股绝对存在泡沫。首先，我们不知道CPaaS是否会大受欢迎。目前的估计是，到2022年，CPaaS市场将达到67亿美元。目前，CPaaS市场正处于增长的早期阶段。即使假设某些程度的市场份额收缩从Twilio，该公司有一个机会扩大其业务与不断增长的市场。
真正的原因，我不喜欢Twilio作为一个投资是平流层估值。在Twilio，我采取了几个方法来评估股票。首先，相对于其他SaaS(软件即服务)同行，我更看重Twilio。然后，我建立一个折现现金流模型为Twilio本身。
对比其他SaaS股票，可以看到Twilio被高估的趋势。
与其他SaaS股票相比，Twilio是最昂贵的公司。让我们看看它与销售增长的关系。
Twilio显示最高的收入增长率。让我们使用一个更适合Twilio的增长率的P/S比率来分析Twilio。
相对于SaaS领域的其他公司，Twilio以一个不错的折扣进行交易。如果Twilio的估值相对于其他比较公司，估值倍数“应该”是14.8倍的销售额，约170美元。然而，考虑到Twilio的收入增长预计将从2019年的65%放缓到2020年的32%，这个170美元的目标存在一些可信度问题。
收入只是故事的一半。更重要的是看Twilio的EPS预期。
按2019年盈利计算，Twilio的市盈率为1300倍以上。然而，我们需要再次权衡这种增长估值。
把这个应用到Twilio的估值，我们得到了457.13倍的市盈率，产生了约45美元的股票。
在这两种相对估值情景中，我们都得到了高于或低于市场价格的极端估值。因此，我决定使用一个折现现金流模型，我的最终估值Twilio。
让我们从CAPM公式开始计算Twilio的权益成本:
假设Beta系数为1.86(取过去三年杠杆Beta系数和非杠杆Beta系数的中位数)，10年期收益率为2.443%，股票风险溢价为596个基点。
这是我的计算Twilio的WACC:
现在，让我们继续我的估计Twilio的业务:
该模型假设在未来五年内，Twilio将继续在中高速增长30%的区域内增长。到2023年，该模型的收入将达到36亿美元。大型客户的稳定客户保留以及小型企业使用的增加相结合，有助于Twilio继续以这些速度增长。我对2019年和2020年的收入和收入预期都高于华尔街的普遍预期。未来几年，资本支出应该会增长，但不应该对自由现金流构成压力。此外，我已纳入持续经营成本增长Twilio增加其员工总数和斜坡其营销。
让我们继续到Twilio的最终估值。请记住，我的预测Twilio的业务是体面的乐观。如果主要客户减少Twilio的花费，缺乏小型企业的采用，或者竞争赶上，这些估计可能会被向下修正。
所有这些使得每股69美元的公允价值与当前每股131美元的股价形成了鲜明对比。同样，我并不看淡Twilio业务，正如我看淡Twilio的估值。Twilio是一个伟大的公司，我只是怀疑股票的估值是否接近合理。
卖方看涨，原因何在?
Twilio是由16名分析师覆盖，其中14名有买入评级，只有两个持有评级。这16位分析师都没有卖出评级Twilio。不过，分析师的共识是每股127美元，较当前市场价格下跌。为什么分析师会建议客户购买他们认为正在下跌的股票?不可避免的是，分析师要么(a.)下调该股评级，导致交易势头逆转，要么(b.)在没有新的势头的基础上上调其价格目标。两者必有其一发生。如果几位分析师将其评级从买入下调至持有，可能会导致股价从高点回落。
此外，过去几个月来，随着股价持续上涨，买方对冲基金一直在减持其持有的Twilio股份。
几家对冲基金出售股票，分析师可能下调评级，我们可能接近Twilio的价格走势的短期顶部。
结论
Twilio是一个新的和非常重要的市场，CPaaS的主导参与者。CPaaS市场的持续增长将使所有参与者受益，包括Twilio。然而，有逆风呈现Twilio的股票。小型企业的采用、留住大型/不稳定的客户、竞争加剧、更高的营销支出和过高的估值都是面临模糊的不利因素。短期内市场人气可能转为看跌，因分析师可能调降该股评级，且对冲基金可能结清其在该股的头寸。所有这些因素使得为什么Twilio出售,直到我们看到股票大幅下降。
本文作者：MangoTree Analysis
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