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降低利润率实现更快的营收增长？Twilio面临怎样的战略转型？

水云间 6年前 行业个股 1,061 views 0

 

摘要

  • Twilio仍然是CPaaS行业的领导者，比通信领域的任何公司都增长得快。

  • 第四季度盈利非常强劲，收购SendGrid为2019年增加了价值。   

  • 尽管盈利后出现抛售，但该公司估值已回升至接近高点的水平。

  • 投资者似乎完全相信营收增长的事实，现在正把注意力放在更长期的盈利潜力上。

 

TWLO仍然是通信平台即服务(CPaaS)行业的领导者，因为他们拥有第一个进入市场的优势。该行业希望打破传统的通信市场，为企业提供更先进的方式与客户沟通。TWLO的增长速度超过2倍，收入增长75%以上，毛利率高达55%。

TWLO最近签署了一项协议，收购领先的电子邮件API平台SendGrid，以推进其创建全球领先的云通信平台的愿景，该平台涵盖语音、消息、视频和电子邮件。TWLO还公布了非常强劲的第四季度收益，然而，一些关于指引的问题导致该公司股价在第二天下跌了7%以上。自那以来，投资者能够更好地理解这一指引，因为自盈利后的低点以来，该股已略有反弹。

 

第四季度收益和指引

 

我最近写了一篇关于通信平台即服务(CPaaS)市场的第二大领军者Bandwidth (BAND)的乐观文章，这篇文章对整个市场的动态进行了更深入的探讨。CPaaS行业仍然令人引人注目，因为这是一个打破公司和客户之间传统沟通方式的重要机遇。

 

CPaaS的经典例子是TWLO和Uber之间的关系。当你从优步(Uber)订购一辆车时，你会收到一条短信通知，说你的车快到了或者已经到了。Uber没有建立自己的通讯平台，也没有依赖司机直接给你发短信，而是求助于TWLO作为通讯基础设施。TWLO通过应用程序内调用、发短信等方式处理司机/客户之间的通信，同时屏蔽电话号码，这增加了一层隐私。

 

传统企业仍然严重依赖于传统的通信形式，例如手动呼叫客户或通过文本消息发送通知。新版本的通信都是通过运行在云中的CPaaS公司完成的。像TWLO和BAND这样的CPaaS公司将提供基于使用的服务。

 

这与典型的SaaS公司稍有不同，后者通过许可证提供服务，而不管使用情况如何。正因为如此，与其他一些领先的SaaS公司相比，TWLO的毛利率往往略低(大约为50%)。

 

第四季度对TWLO来说是另一个非常强劲的季度，基本收入增长77%，至2.043亿美元，远高于管理层此前给出的1.83亿至1.85亿美元的预期。与营收相关，以美元计价的净扩张率为147%，非常健康，高于上季度已经令人印象深刻的145%。

 

毛利率从53%增长到54%。不过，尽管传统电信公司的前期成本有所增加，但TWLO的毛利率仍保持健康，并有随着时间推移继续增长的潜力。传统电信公司的前期成本往往更高。

 

尽管营收超过普遍预期，但低于预期的利润率导致该季度每股利润收于0.04美元，与预期相符。

 

在电话会议期间，管理层的基调转向更关注增长，从而以利润率下降为代价实现更快的营收增长。投资者似乎有点担心盈利的轨迹，但我相信更高的收入增长最终将使TWLO处于更好的市场领先地位。

 

管理层对第一季度的指导包括基本收入222,2.25亿美元和每股收益损失0.001 -0.01美元。管理层预计2019年的收入为10.65亿至10.77亿美元，其中包括收购SendGrid的全年收入，以及管理层对增长的关注。营收预估远高于市场预期的9.82亿美元。此外，管理层将每股收益指引至0.08-0.11美元，略低于市场普遍预期的0.15美元。

 

尽管营收好于预期，但管理层指导的收益低于市场预期，这也是该公司股价在上市后第二天下跌约7%的原因。这意味着管理层预期毛利润率和营业利润率将略低于市场普遍预期。

 

估值

 

由于软件方面的增长潜力、强劲/持续的毛利率和市场颠覆的机会，TWLO理应以高于通信行业同行的溢价进行交易。TWLO拥有明确的市场领导地位，进入呼叫中心行业使他们有更大的机会保持/扩大他们的领导地位。

 

整个通信行业的颠覆性已经成熟，领先的企业如TWLO、BAND、VG、8x8 (EGHT)、Five9 (FIVN)和RingCentral (RNG)在通信市场的多个领域开展业务。这些竞争对手中的每一个都被作为一个对等组来演示广泛的云/SaaS通信行业。

 

上述竞争对手的远期市盈率约为6.7倍。根据管理层公布的10.65亿至10.77亿美元的2019财年基本收入指引，再以35%的保守增长率推算出2020财年基本收入约为14.5亿美元。在目前市值约144亿美元，净现金约3.14亿美元的情况下，TWLO目前的企业价值约141亿美元。根据我的2020财年基本收入估算，这意味着9.7倍的市盈率。从本质上讲，投资者目前为2020年TWLO收入支付的市盈率与FIVN和RNG 2019年收入的市盈率相当。

 

我相信TWLO将继续以溢价进行交易，因为它们在市场上处于领先地位，营收增长也远超其他公司。就目前而言，我认为很多公司的收入增长都体现在市盈率上，我认为如果收入增长保持如此强劲，但盈利出现意外增长，投资者可能会看到市盈率的上升。

 

由于投资者目前预期营收增长和最终盈利/现金流将推动股市表现，因此很难看到目前的估值进一步扩大。我相信，由于该股全年表现良好，市盈率可能会在目前水平上下浮动。

 

TWLO面临的风险包括来自BAND和VG等公司或其他新进入市场的公司的日益激烈的竞争。如果呼叫中心的机会不像预期的那么大，或者转换速度很慢，这可能会阻碍收入的增长。此外，TWLO持有5.5亿美元2023年到期的可转换优先票据，未来可能会导致部分股权稀释。

 

从长期来看，TWLO是一个非常看好的公司，CPaaS行业中的BAND和VG也是如此。随着传统通信形式不再足以与基于云的通信形式竞争，这个行业将在一段时间内继续以两位数的速度增长。在短期内，TWLO的股票可能会受到溢价估值的限制，但从长期来看，我认为仍有很大的发展空间。  

 

本文作者：Individual Investing Ideas