摘要
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美国汽车销量大幅下滑，几乎没有复苏的迹象。
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欧洲和中国的经济都在苦苦挣扎，特斯拉还没有达到与更多本土竞争对手相同的市场渗透程度。
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与同行相比，这一估值是巨大的，如果增长故事现在正在动摇，这一估值很难站得住脚。
特斯拉(TSLA)的估值基于其惊人的增长轨迹，而现在看来，这一增长轨迹的不确定性要大得多。一个糟糕的季度可能会被忽视，但如果销售继续下滑(我认为这很有可能)，机构基金经理将有一些严肃的解释要做。如果我们因此看到第二季度的数据重申这一趋势，将有许多投资者寻求退出，这将给股价带来压力。
美国的需求正在减少。欧洲的销售额远低于预期，整个欧洲经济几乎陷入衰退。中国可能是一个外卡，但我非常怀疑它能否在短期内填补空缺。
估值
与其他高速增长的股票相比，特斯拉的估值似乎没有那么极端，其股价与销售额之比略高于2。然而，与汽车制造商相比，这种差异是巨大的。下表查看了过去12个月的销售报告。我承认特斯拉的销售数字有点缩水，因为2018年第一季度和第二季度的销量明显下降。无论如何，特斯拉的售价与销量之比要比同行高出数倍。
公平地说，估值假定特斯拉将继续增长，总有一天会证明这种估值是合理的。考虑到我们目前所看到的情况，如果销售现在趋于平稳，甚至出现下滑，将很难证明这种估值是合理的。
美国
下图显示的是美国的月度销售情况，情况并不乐观。我认为，我们不太可能看到这种下降趋势逆转，原因有几个。
积压的订单在很大程度上已得到处理。
税收抵免更低。
短期内没有新的型号。
我们看到高端电动车市场的竞争日益激烈。
特斯拉正在关闭门店，并让销售团队的人员离开，这可能会提高盈利能力，但不太可能实现销售。
欧洲
欧洲所有国家的可靠汇总数据要难得多。下图显示了荷兰和西班牙的电动汽车登记情况。虽然这些数据不应被视为整个欧洲的代表性数据，但它确实提供了一些有趣的见解。
很明显，至少在荷兰和西班牙，我们没有看到第一季度有明显的增长，这是抵消美国销量下降的必要条件，而特斯拉在美国的市场份额非常大在美国，许多欧洲国家并非如此。
特斯拉在2019年3月在挪威的销量确实不错，Model 3占据了新销量的29%。重要的是要记住，这是由于积压的订单在一个月内就完成了。虽然这种情况可能会持续到4月份，但我要提醒大家，不要把它推到更长的时间内。在挪威，超过50%的新车销售是电动汽车，这是另一个经常走向极端的推断数据。由于这个多山的国家，挪威99%的能源生产来自水力发电，这与欧洲其他国家的情况非常不同，欧洲其他国家仍在燃烧煤炭来发电。
另一个可能对欧洲产生比美国更大影响的因素是报告质量低劣。欧洲是一个幅员辽阔的地区，缺乏当地的服务中心自然会让车主在质量问题上更加沮丧。相比之下，传统汽车公司拥有庞大的服务中心网络，质量问题可能要少得多。
中国
考虑到新工厂正在建设，特斯拉在中国有一个长期的承诺;考虑到中国电动汽车市场的惊人增长，这是有道理的。
话虽如此，特斯拉在中国还是存在一些担忧。一方面，我们看到中国汽车销售的总体数据非常负面。虽然这不会对电动汽车造成同等程度的影响，但可能会在一定程度上抵消电动汽车的增长速度。
虽然特斯拉在美国起步较早，在某种程度上，在欧洲也是如此，但中国已经有许多其他老牌本土竞争对手。以上图中的统计数据与所有电动汽车销售相关，其中很大一部分的价格点比特斯拉提供的要低得多。特斯拉在中国的市场渗透率很低，未来很可能还会继续增长，但我认为它不会在时间或规模上弥补美国糟糕的销售数据。
结论
还有很多其他方面可以和特斯拉讨论，这可能会影响到公司的利润。然而，考虑到公司的估值，我在本文中主要关注的是销售数据。我认为，如果第二季度的销售额达到或低于第一季度的水平，该股保持在200美元上方的可能性非常小。如果我们看到4月和5月的销售数据开始显得非常糟糕，或者当第一季度报告发布时，流动性受到质疑，该股可能会更早地开始下跌。
如果我们看到股价下跌或生产数据不佳，我们可能会看到散户投资者将股票的投资增加一倍，但机构投资者将受到(就业保障)激励，减少损失，并可能压倒任何散户购买。一旦我们看到连续两个季度的疲弱增长，这种估值将很难站得住脚。
本文作者：Bang For The Buck
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