去年12月，腾讯音乐娱乐集团(下称"腾讯音乐")在美国纽交所挂牌上市，股票代码"TME"，IPO定价为13美元/ADS，这也意味着腾讯旗下又一个"独角兽"正式诞生。在目前国内在线音乐市场，腾讯音乐已经占据了绝大多数的市场份额，所以腾讯音乐一直都是非常备受人们关注的公司。

3月20日，腾讯音乐对外发布2018年Q4季度财报。作为新晋音乐流媒体巨头，外界对腾讯音乐的这份财报期待值不低。可事实上，在腾讯音乐发布上市后的第一份财报后，腾讯音乐盘后价格大跌7.54%，似乎腾讯音乐的业绩没能达到投资人们的预期。

根据美股研究社从财报中了解到的信息显示，在2018年，腾讯营收收入、用户规模、净利润都保持了同比增长，这在一大堆音乐平台面前真是难能可贵。但归属于公司股东的净亏损为人民币8.76亿元，上年同期归属于公司股东的净利润为人民币5.36亿元，这或许就是导致腾讯音乐股价大跌的核心原因。

不过，按照腾讯音乐的解释，之所以出现由盈转亏的情况，主要由于上市相关的一次性支出15.2亿元，涉及发行给华纳音乐集团和索尼音乐娱乐等唱片合作伙伴的股票费用。同时，一次在涨跌并不能说明什么，长远角度看未来的价值才是关键。在国内市场，腾讯音乐的优势地位已经很明显，但在商业化能力方面还远远不够。与全球的音乐流媒体巨头

Spotify相比，未来腾讯音乐会不会比Spotify更有想象力呢？这或许也是很多投资人想要了解的答案。

腾讯音乐与Spotify财报大PK腾讯音乐用户付费价值远低于Spotify

将腾讯音乐与Spotify最新的财报进行对比，我们发现两家公司在营收收入、用户规模、净利润等核心数据上都保持了好的增长趋势，但最大的区别就在于单个用户的付费价值。

在2018年的第四季度，Spotify第一次实现运营利润、净利润、自由现金流都为正数，这和腾讯音乐因上市进程导致由盈转亏首先就是一个明显的区别。

其次，这2018年Q4季度，Spotify总营收为14.94亿欧元（约113.78亿人民币），同比增长30%。月活跃用户数量为2.07亿，同比增长29%。

相比之下，在2018年Q4季度，腾讯总营收为54亿人民币，高于市场预期的52.9亿人民币，同比增长50.5%。腾讯音乐四季度在线音乐移动月活6.44亿，社交娱乐移动月活2.28亿。

这意味着，在单个月活用户商业价值挖掘上，腾讯音乐远逊于Spotify。同时，腾讯音乐2018年第四季度的付费用户仅为2700万，这还是比2017年同期增长39.2%之后的数据，付费用户占所有月活用户的比例仅有4%。

之所以出现这种情况，一个是中国版权意识还在逐步强化中，另一部分或许就是跟两家公司的核心业务有关系。

根据两家公司的财报业务营收对比，腾讯音乐有两大收入板块：（1）在线音乐服务，包括付费订阅和数字音乐销售；（2）音乐为中心的社交娱乐服务，包括虚拟礼物打赏和高级会员。其中主要营收来源是社交娱乐服务中的直播服务收入。根据腾讯音乐的Q4财报来看，虽说各个业务都有实现同比增长，但社交娱乐服务的占比仍然不小，这也算腾讯音乐实现之特色发展的表现

而Spotify的收入来源主要来自于：付费服务营收跟广告赞助营收，其中付费服务收入占比很大。Spotify的付费服务营收为13.20亿欧元，同比增长30%。每用户平均营收（ARPU）4.89欧元，同比下滑7%。广告赞助营收1.75亿欧元，同比增长34%。腾讯音乐的主营收入是社交娱乐付费，Spotify的收入来源主要集中在付费服务上，从这方面来看，可以看出两个音乐流媒体巨头的发展还是走的不同的路线。

尤其是在目前大多数人还无法给正版音乐付费的情况下，腾讯音乐要很快在付费音乐版块拥有大量营收，本身也不太现实。那么展望未来，腾讯音乐和Spotify会更有想象力呢？这或许还是腾讯音乐。

腾讯音乐不仅市值远超Spotify依托规模优势未来一定会更有想象空间

从两家公司的市值来看，目前腾讯音乐的市值还是要高于Spotify。虽说也有美股分析师认为若与Spotify对标，腾讯音乐目前估值过高，主要原因是腾讯音乐的付费用户数量远低于Spotify，且每位用户平均收入（APRU）不稳定。这种判断有其理由，但在腾讯音乐背后的腾讯影响之下，只要腾讯音乐一直都是中国音乐市场的实际垄断性玩家，凭借着比Spotify更加多元的商业模式和更大的用户规模，腾讯音乐一定会更有想象力。

其一，流量是互联网公司的基石，Spotify月活跃用户要低于腾讯音乐的规模

对于在线音乐平台来说，用户的重要性不言而喻，这也是平台产生商业价值的关键性因素。从用户规模来看，腾讯音乐四季度在线音乐移动月活6.44亿，社交娱乐移动月活2.28亿，这是一个在月活方面远高于Spotify的实力。

对于腾讯音乐来说，这么庞大的用户规模其实也意味着它在未来的增长潜力会比Spotify更大。

从两家公司的业务营收来看，付费服务营收都是它们的重要收入来源。尤其是对于Spotify来说占比超过95%的比重，Spotify打破了盗版对音乐行业的控制，通过付费流媒体恢复了全球音乐的增长，平台拥有不少的付费用户占比也是支撑Spotify发展的重要动力。

近几年来，国内政府大力打击盗版，这也推动了我国正版音乐的发展，用户的付费意识也还是有所提高。据中商产业研究院发布的报告，2015年国内在线音乐付费市场规模为10.5亿元，同比增长121.8%，预计未来三年国内数字音乐用户付费市场规模有望保持年均45%的高速增长。

像腾讯音乐、网易云音乐都在音乐版权上下了不少功夫，尽可能的让平台上的版权歌曲更丰富，从而提高用户有付费下载的意愿。只是就目前的形式来看，腾讯音乐要想提高付费用户的占比还是面临很长一段时间的考验，国外市场对于版权发展的保护更为成熟，因此，海外用户的付费意愿会更主动，这也是由于市场环境决定的。

据艾瑞咨询显示，2017年中国在线音乐服务的付费率仅达到3.9%，对比之下，国际流媒体巨头的付费率达到46%。对于腾讯音乐来说，手握庞大的用户流量这是它发展的根基，但收割流量之后接下来要考虑的就是商业变现，未来付费用户的增长也是带动它营收增长的重要因素。未来要想进一步提高市值，也许在付费用户这块是个大的突破口。

其二，腾讯音乐业务营收相对于Spotify更多元化，未来可探索的场景会更丰富

根据两个公司的财报来看，其实它们的业务营收方面可以说是很大的不同。腾讯音乐致力于打造贯穿全产业链的多元化商业模式，覆盖商业全景生态：会员付费、专辑销售、广告营销、演出直播、音乐电商、社交娱乐等衍生业务。像Spotify的商业逻辑显得更为纯粹：以内容为核心开展付费业务，通过广告业务增强盈利。

目前来看，两家公司的业务模式各有所长，也并不存在谁的商业模式会更好，只是就腾讯音乐跟Spotify所处的地区来看，它们的业务发展还是跟所处的市场环境离不开。对于Spotify来说，付费用户是它重要的护城河，只是一旦这个核心数据增长放缓这也会影响它未来的市值增长。目前Spotify也在积极转型试图寻求新的突破，去年Spotify广告收入为5.42亿欧元( 6.16亿美元)，远远超过了所有播客，尽管这家公司有一半的用户根本没有听到任何广告，这一事实最能说明集中化对广告商业模式的重要性。

对于腾讯音乐来说，它的野心不仅仅只是在付费音乐这款，它的整个格局放在了音乐生态上，不论是线上还是线下都是它发展的重点。从腾讯音乐的布局来看，其实它这种布局方向也是由它所处的互联网环境因素决定的，单一的进攻某个领域并不能够让它的护城河足够稳固，因此它需要从多方面去布局。不论是付费、直播、广告以及线下音乐活动、还是演唱会票务等等，其实都是腾讯音乐未来发力的方向，在它手握资源、资金跟流量的基础上，其实腾讯音乐确实有很大的可能性去尝试更多的新业务。

表面上这两家巨头在音乐流媒体领域竞争激烈，但实际上两家公司早已"暗地结盟"。2017年12月8日，Spotify与腾讯音乐联合宣布股权投资，加强这两家全球最受欢迎的数字音乐平台的关系，这也意味着这两个巨头未来会在数字音乐上有更多突破。对于腾讯音乐来说，它在国内的实力毋庸置疑，只是未来它仍然需要保持高速增长的趋势，它该如何做助推它登上新的台阶呢？

腾讯音乐的行业地位毋庸置疑未来需挖掘更多潜力提升平台商业价值

腾讯音乐为何能在国内树立绝对的竞争优势，还是由于它构筑了强大的业务护城河。尤其是在用户流量以及核心版权优势两方面国内没有它的竞争对手。腾讯音乐的行业地位毋庸置疑，但是必须考虑来自其他层面的不同维度竞争，对于音乐媒体而言，视频和短视频成为抢占时间的利器，它们也是用户花费时间跟成本最多的。因此，对于腾讯音乐而言也许它要防的竞争对手不仅仅局限在音乐领域了，未来它要争取到更多用户花在平台上的时间。

虽说腾讯音乐平台上的版权音乐覆盖了近90%几的曲库，但随着音乐版权成本的升高这也不断压缩平台盈利空间，对于腾讯音乐来说未来它肯定要平衡好版权音乐的投入成本。这也能理解为何它会切入产业链上游去布局内容制作，一方面是能让平台获得内容自主权，另一方面也能减少对第三方版权拥有者的依赖和节省版权支出。目前腾讯音乐为了提升业务营收能力还是有不少动作，无论是参与上游的音乐制作、发行，还是利用版权优势渗透进更多的泛娱乐载体都有可能为它的业务增长带来更多的可能性。

不论是短视频还是直播、音乐网综节目，它们对于音乐的需求都很大，像抖音的话它也带动起了不少音乐的盛行，这也意味着像腾讯音乐这样的平台可以将音乐版权进行第二次"售卖"，它可以将已掌握的音乐版权分销给其他在线音乐服务商或商家，从中获得收入，版权分销也有可能是它未来盈利的一个重点。对于腾讯音乐来说，手握的几亿流量确实是它引以为傲资本，未来还是要进一步提高付费用户的增长，进一步用更好的音乐、内容来吸引用户提升他们的付费意识很关键。