摘要
-
美国电话电报公司（AT&T）的股息似乎是安全的，大约60%的自由现金流派息率。
-
美国电话电报公司正在大幅削减债务，预计2019年将再偿还200亿美元。
-
这将使AT&T的负债率在年底前降到2.5倍。
-
这家公司的估值被严重低估，市盈率仅为8.5倍(这个价格低于08/09年低谷时的水平)。
谈到高收益投资，我有三个主要的要求。它们看起来相当简单。然而，说实话，市场上没有多少高收益产品能达到这些要求。这是我没有在我的DGI投资组合中拥有很多高收益产品的主要原因。然而，在我的投资组合的权重排名中，有一只股票的收益率很高，利润丰厚。目前对我来说，它排在前五名，占我投资组合的3.9%。这家公司就是美国电话电报公司(AT&T)，在本文中，我将讨论为什么我如此看好它。
那么，我在高收益投资中寻找的是什么呢?首先，我想确保股息是安全的。如果股息不可靠，最终被削减，那么高额股息又有什么意义呢?我的第二个优先事项与第一个优先事项密切相关。我不仅想确保股息是安全的，而且还想确保公司的资产负债表和运营足够强劲，能够产生增长，使公司能够以每年持续增加股息。如果高收益所提供的购买力在长期内被侵蚀，那么高收益的意义何在?最后，我想确保我支付的估值是有吸引力的。如果它们没有很大的增长前景，那么为它们的股票支付高额溢价是没有意义的，因为可能的增长并不足以证明这一点。
使用这三个基本要求，我们来分析AT&T的股票。
股息安全
美国电话电报公司(AT&T)最近抛售股票时，收益率飙升至远高于长期平均水平的位置。看看这张简单的安全股息图表，你会发现在30美元左右的区域，AT&T近7%的股息收益率比其5年平均约5.4%的股息收益率高出约30%。
这种高收益率引发了一些人的担忧，他们担心这种局面无法持续。老实说，我认为这是一种健康的恐惧体验。作为DGI的投资者，我们应该警惕过高的收益率。市场不提供免费午餐。通常情况下，我发现当收益率升至远高于长期平均水平时，市场可能会试图告诉我一些事情。
当然，偶尔发生的孤立事件会导致这种现象的发生，而且异常高的收益并不总是导致它的缩减。相反，它会带来一个很好的机会。真的，每一个像这样的事件都需要在一个案例的基础上进行研究。但是，它们确实需要关注，因为最近我们看到了股息削减对股价的影响(还记得通用电气(General Electric)和卡夫亨氏(Kraft Heinz)吗?)
但说到AT&T，我并不担心股息削减。这家公司的股息仍然被每股收益和自由现金流很好地覆盖。AT&T在1月30日公布了第四季度的收益，并表示在本季度产生了79亿美元的自由现金流，这使得当涉及到自由现金流/股票时，他们的股息支付率低于50%。
2018年，AT&T全年的自由现金流量为224亿美元。该公司全年FCF派息率约为60%。60%有点高了。我喜欢看到公司将50%或更少的收益/现金流支付给股东，因为如果出现意外问题，这给了他们很好的安全边际。然而，60%远未接近恐慌水平。实际上，我认为这意味着股息是相当安全的。
由于美国电话电报公司的巨额债务，人们讨论削减股息。在DirecTV和时代华纳的收购之后，这家公司的资产负债表确实是世界上负债最重的公司之一(包括银行)。这未必是件好事。然而，该公司的并购活动旨在刺激进一步增长，并将AT&T与其他电话公司区分开来。我喜欢中长期的这个计划，尽管对管理层(和AT&T的股东)来说，认识到债务并确保它不会失控是很重要的。
在第四季度的报告中，管理层表示，他们预计在支付股息后，将有大约120亿美元的自由现金流，用于偿还债务。最近，在摩根士丹利(Morgan Stanley)的一次会议上，美国电话电报公司(AT&T)做了一个演示，让我对债务水平有了更多的安心。管理层重申，他们计划利用公司的巨额现金流来降低资产负债表上的杠杆率。AT&T首席财务官约翰•斯蒂芬斯(John Stephens)谈到，他们计划利用120亿美元的超额现金流，再加上战略资产出售，在今年年底前还清约200亿美元的债务。如果他们做到这一点，公司的净负债率将下降到2.5倍。信用评级机构完全可以接受一家公司产生的现金量与美国电话电报公司(AT&T)保持2.5倍的债务比率。
斯蒂芬斯还提到，到今年年底，该公司希望已偿还“(谈到最近的并购行动)所欠债务的约四分之一”。这是奇妙的。这也是为什么当一家年自由现金流超过250亿美元的公司背负1000亿美元以上的债务时，投资者不应该感到愤怒。是的，1000亿美元以上的债务似乎高得离谱。但话又说回来，AT&T的现金流也是如此，所以最终，它有潜力实现这一切。
在摩根士丹利的会议上，斯蒂芬斯还指出，公司预计全年派息率将在50%左右。再一次，这绝对是可持续的，这让我相信，困扰该股、并推动其股价跌至数十年来最低估值水平的股息削减担忧是非理性的，而且言过其实。
抛开所有债务不谈，我更愿意拥有一家愿意自己投资、并试图推动市场份额向前发展的公司的股票。AT&T在2018年投资了230亿美元，我相信这将使他们继续保持在国内电信/媒体领域的领先地位。
我应该指出，美国电话电报公司几年前以800亿美元收购DirecTV的交易，现在看来已经开始走向失败。如果时代华纳也发生同样的事情，那么它可能会遇到真正的麻烦。然而，与内容分发业务相比，我更喜欢内容创建业务(尤其是当我们讨论有线电视和卫星电视等传统分发平台时)。时代华纳拥有强大的流媒体资产，如果再加上现在的DirecTV, AT&T似乎将在未来数年内成为媒体领域的一个强大参与者。
股息增长前景
AT&T 2019年的派息率很可能在50%- 60%的高-低区间，这一事实让我相信，该公司可以继续其派息增长的道路。在不提高利润的情况下，公司有充足的空间增加股息(尤其是在未来几年债务负担减轻后)。同样值得注意的是，分析师预计2019年每股收益将增长2%，2020年将增长3%。无论如何，这都不算多，但它确实假设AT&T通常每年2%的股息增长不会对现有的派息率造成抵消压力。AT&T已经连续35年增加股息。这不是偶然发生的。
我确信管理层尊重这一特点，并希望保持下去。像美国电话电报公司这样的公司不会只考虑短期利益。他们不断地尝试适应和进化，以保持长期的力量。过去不能预测未来，但就AT&T的情况而言，我认为它可以。我预计在可预见的未来，这家公司的年股息将增加2%。虽然股息增长不是很高，但符合我的预期。
估值
我已经提到了AT&T没有很好的增长前景的事实，也就是每股收益的个位数增长预期很低。任何一家具有这种增长前景的公司，无论其收益如何，都不应该被贴上溢价标签。谢天谢地，AT&T没有。
事实上，AT&T现在的价格和大萧条时期一样便宜。对我来说，这是荒谬的。我知道这家公司是一个低增长的公司，存在债务问题，但它在2019年的前景不可能比2009年更暗淡。
去年12月底，AT&T的股价跌至每股28.50美元左右，这是该公司近几十年来最低的TTM市盈率。在大衰退的谷底，AT&T的股票交易收益略低于9倍。好吧，回到去年12月，该公司的TTM市盈率约为8.1倍。自平安夜股市崩盘以来，股价已略有上涨，但每股30美元，我们仍在谈论8.5倍的市盈率。而且，以远期价格计算，该股甚至更便宜，仅为2019年每股收益预期的8.3倍。
结论
这就是为什么我在过去一年左右的时间里写了那么多看好AT&T的文章。我们仍然生活在一个低利率的世界，我认为相对于投资者在固定收益领域所能找到的，AT&T 7%的收益率是非常有吸引力的。你可能会认为，单凭这个事实就能创造对该股的需求。但是不是这样。然而，这并不意味着AT&T不适合长期买入。
AT&T的长期平均市盈率约为14.5倍。我同意市场的看法，即由于该股所背负的异常高的债务负担，其交易价格应该低于历史价格，但我不认为这个折扣应该是40%。相信我，我完全赞成规避风险，但在这种情况下，我认为打8折就可以了。
考虑到这一点，我认为大约11.5倍的市盈率对AT&T来说是合适的。以2018年每股收益11.5倍计算，我们的估值约为40美元。40美元比AT&T目前约30美元的股价高出33.33%。显然，我的公允价值与市场当前价格之间存在巨大脱节。只有时间才能证明谁是对的。不过，在我观望的过程中，我非常乐意持有我的股票并获得6.8%的股息收益率。
本文作者：Nicholas Ward
发表评论