摘要
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Square的差异化因素似乎与其竞争对手非常相似，是一种处理银行卡支付的白标签软件解决方案和硬件。
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Square是一家成长型公司，使用市盈率来分析不起作用。让我们看看其他比率和数字，看看它们是如何支撑的。
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他们的利润率很低，额外的增长似乎要花很多钱。这种商业风格是否可持续？
Wirecard和Square的收入来源在地理位置上存在很大差异。Square的主要收入来源是美国，而 Wirecard的主要收入来源是欧洲和亚洲。
Square的自由现金流在过去三年中转为正值，收入几乎翻了一番，其估值指标与其增长成反比。2016年，Square的股价几乎持平，2017年股价翻了一番，从2018年到现在再次翻番。
目前股票价格为76.65美元，该股票目前估值过高，我们将在本文中进一步讨论。美国经济处于后期周期，而Square的收入来源主要来自美国，并没有提供足够的多元化来维持经济衰退。此外，他们的差异化因素还不足以在市场中形成足够大的护城河，并为其业务创造安全性，以应对美国市场当前和潜在的竞争，特别是在全球市场。对于长期投资者，目前不推荐这种股票。
Square的差异化因素
它是为客户提供一体化支付系统，包括硬件。他们提供白标平台，使客户能够添加产品，管理库存等。在Square的年度报告中，他们表示他们的销售点软件和专用硬件使他们与竞争对手区别开来。但是，如果将支付视为服务领域，白标软件就不是一个差异化因素。Wirecard，Adyen，SHOPKEEP，PayPal等等都为其客户提供类似的服务。
Square拥有漂亮的硬件，可以很好地与他们的软件配合使用，但我认为专用硬件对于商家而言是多余的，并对Square的利润产生负面影响。由于大多数新卡都支持NFC，智能手机和平板电脑已内置NFC读卡器，因此专用硬件无法区分Square的产品。
Square所做的是从一个利基市场开始，他们让小店主和餐馆处理信用卡付款（着名的小读卡器插入iPhone的音频插孔）。他们慢慢地继续从利基市场拓展业务，并围绕餐馆和零售商创建白标软件解决方案。他们对小企业的奉献使他们变得强大。
数据
由于Square是一家高增长公司，几乎把所有收入都投入到业务中，所以他们目前的收入为负，这使得他们很难解释自己的市盈率。幸运的是，还有其他的指标，比如自由现金流量比率或者销售价格比率，我们可以用来分析他们的股票估值。我使用的其他指标是费用比率和成本比率，它们帮助我了解公司的健康状况。
自由现金流是我调查的第一个数据，因为它向我们展示了可用于运营业务的实际现金数量。年轻的创业公司大多是现金流量负的，因为他们利用自己的资金投资研发和公司的增长，但几年后，现金流量应该变为正数，否则公司将会失败。为了计算自由现金流量，我使用经营现金流量并从中减去物业，厂房和设备的付款。
Square成立于2009年，直到2016年都是负现金流。在2017年和2018年，它们变为正现金流，这是他们的业务可以产生现金的良好指标。如果我们使用他们最近的自由现金流量并计算他们的价格与自由现金流量比率，2017年我们得到97，2018年得到121. 我们可以看到，在2018年，他们的自由现金流量增加了130％，同时他们的股价飙升近300％。股价与自由现金流之比的上升意味着，投资者对该公司及其所拥有的机遇非常乐观。
Square的总体自由现金流趋势似乎是正的，并显示出势头，这种势头很有可能延续到未来。看涨行为表明，投资者预计Square的营收和营收增幅将超过去年。让我担心的是，Square过于依赖美国市场，没有在亚洲和欧洲面临全球竞争。
要获得有关公司收益和股票价格的更多数据，我们可以使用价格与销售比率。通常情况下，销售让投资者只能看到公司非常粗略的情况，因为公司可以通过各种方式操纵销售数据。一家公司可以显示出高销售增长，但代价是低得多的盈利能力，如果公司必须为销售增长烧金，这可能是不可持续的。在这种情况下，我们可以查看价格与销售比率并评估其成本和费用，并将比率放在正确的框架中。
他们的价格与销售比率在2017年和2018年飙升，并反映出投资者现在的高度热情，即Square将在未来几年内实现持续的高增长。未来五年的隐含增长率同比增长50％，考虑到Square的规模和国际竞争，这一增长率很高。我们必须对这种增长进行透视，并研究它们的成本和费用以及它们在过去几年中的演变情况。
上面的两张图显示了Square的成本和费用比率。我将每个项目的成本和费用除以相应类别的总成本和费用。我在这里感兴趣的是他们的开支的一致性，我希望他们的收入增长高于他们的费用增长。
在Square的收入成本中，基于交易的成本构成了他们最昂贵的项目，对它们的严格控制对他们来说至关重要。基于交易的成本从2014年到2017年缓慢下降，这是积极的。从Wirecard等竞争对手的交易成本来看，Square有可能进一步降低这些成本占总收入成本的百分比。
对于完整的基于交易的成本，您必须将2014年至2016年的星巴克项目添加到基于交易的总成本中，以获得全局。他们的服务和订阅成本以及硬件成本在我解释的同一时间段内有所增加，因为他们的业务除交易处理外还提供其他收入来源。在同一时间段内，其收入年复合增长率增长31.14％，收入成本年复合增长率为26.16％，营业费用年复合增长率为29.91％。
在2018年，由于多年来非常积极的发展，Square的收入和支出几乎相等。我不担心公司的基本方向。但是将这些数字与投资者愿意为股票支付的价格进行比较，我发现溢价过高。未来五年保持近50％的增长率意味着Square必须在同一时间内将其收入增长五倍。
总结
这项业务似乎很健康，管理得很好。我所担心的一点是，Square的收入主要来自美国，而且几乎没有接触过国际市场。全球市场拥有强大的竞争对手，提供类似的产品，使得Square在全球范围内的差异化因素很小。
他们的产品开发费用占其总运营费用的近40％，我觉得这很高。几乎所有的卡都将很快支持NFC，并且智能手机或平板电脑就足够了，这使得他们的硬件不必要且边缘成本高昂。Adyen，Wirecard和PayPal等竞争对手提供非常类似的产品。Paypal的优势在于它是最早在互联网上工作的在线支付处理器之一。在市场份额方面，市场上的第一个（在这种情况下是PayPal）略有优势。Wirecard已将自己定位为亚洲和欧洲之间的联系，这使得他们的收入比Square的收入更安全。
投资结论
Square是一家管理良好的公司，其成本和费用增长慢于收入。我认为我们很快就会看到积极的收益。它们为餐馆和商人提供有吸引力的产品。
作为服务市场的支付的准入门槛非常小，并且很难为Square建立转换成本。他们的收入主要来自美国，如果经济困难，Square对美国市场的依赖将损害他们的收入。当Square在全球扩张时，由于国际市场竞争加剧，未来的收入流可能会更加昂贵。这些成本将降低他们的利润。
无论您选择分析哪种估值指标，投资者愿意支付的价格都相当高。Square的价格与销售比率处于历史最高水平，投资者预计未来五年的收入同比增长50％。他们必须在未来五年内将收入增加五倍，并且考虑到我们已经处于美国经济扩张的第十个年头，经济困难的可能性很高。
他们的自由现金流现在是正的，这突显了我的观点，即管理层正在这里建立一个基本面强大的公司。尽管如此，它们的价格与自由现金流之比目前为121，而且去年与实际自由现金流增长的比例过高。
投资者非常看好Square并将溢价推得太高，让我认为这是一项不错的投资。
本文作者：Keyanoush Razavidinani
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