摘要
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Square继续实现可观的增长。
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这家移动支付公司利用大量股权稀释来实现高速增长。
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即便是未来几年的大幅增长，也仍会使该股的每股收益处于荒谬的70x '20的水平。
对于第四季度，Square (SQ)产生的结果将让大多数人保持乐观，但该指引还远远不足以让该股在接近80美元的水平上令人兴奋。对于一家收入基础较低、收入增长放缓的公司来说，400亿美元的市值仍然是个问题。结果远远没有强大到足以改变我对Square的负面看法。
增长减速
任何动量股的最大问题都是增长减速。Square面临的前景是，明年的增长将跌入悬崖。
收入增速放缓的关键在于，Square似乎没有另一张牌可以进一步推动增长，不管这张牌是不是有机的。在第四季度达到64%之后，这家金融科技公司的第一季度收入增长了55%。预计2019年的增长率将进一步放缓至41%，这意味着年底的增长率将在30%左右。
从下面的股票图表可以看出，过去几年，Square的交易是基于收入增长的趋势。在2015年首次公开发行(IPO)之后，由于增长引发的问题增多，该股未能出现任何反弹。随着公司开始推出新产品，收入增长加快，股价在不到两年的时间里从10美元飙升至100美元以上。
最大的问题是，随着增长率停滞不前，该股遭遇了瓶颈，现在已经开始下跌，这不足为奇。一位分析师预测，增长率将从60%降至30%，这在几个季度内将是一次大幅减速。
这不仅仅是一个增长问题
随着Square在2019年的营收将突破20亿美元，这个等式的另一部分就是它的底线。这家金融科技公司已经实现高利润，但需要质疑的是，利润率上升的幅度是否真的像市场预期的那样大。
该公司在研发上的投入非常积极，其中大部分成本都是通过使用基于股票的薪酬来隐藏的。在最近一个季度，Square仅在产品开发成本上就损失了4,100万美元，整个公司损失了5,900万美元。
虽然我的投资理念更倾向于将SBC排除在每股收益计算之外，但在考虑未计入每股收益的EBITDA数据时，分析一只股票就变得危险了。Square在员工股票期权上的巨额支出，导致其稀释后的平均股票数量从去年的4.27亿股飙升至2018年的4.79亿股。第四季度，该公司的股票规模超过4.88亿美元。
这些隐藏的成本在股东审查的财务指标中并不总是那么高，但这也是Square对关注增长指标而非估值指标的投资者更具吸引力的一个主要原因。
与PayPal (PYPL)相比，Square在研发上的GAAP支出占收入的比例要大得多。事实上，PayPal的收入大约是它的8倍，它在研发上的支出是它的两倍。
如上所示，这些费用中有很大一部分流向了隐藏在EBITDA计算中的SBC，当然，这不是使动量交易如此有效的收入增长指标的一部分。
从市盈率来看，Square的市盈率远高于PayPal。随着收入增长放缓，与PayPal这样的同行相比，Square的市盈率不值得如此之高。
结论
给与投资者的关键结论是，Square的增长速度不足以证明其大规模股票估值的合理性，而股票期权发行的猖獗极大地推动了这一估值。该股估值已经过高的问题是，它需要以更高的价格回报股东。
2019年收入增长放缓将导致Square今年表现不佳。
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