摘要
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股价从低点翻了一倍多。
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现金消耗将在短期内持续。
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公司需要证明它可以增长用户。
当我们回顾2019年第一季度时，可能没有比相机公司和社交媒体公司Snap更大的赢家。正如您在下面的图表中看到的那样，股价在12月底跌至5.00美元以下，但自那以来已经翻了一倍多。随着近期市场人气明显转好，该公司或许是时候利用此次反弹来稍稍增强其资产负债表了。
自Snap上市以来，我最大的担忧之一就是公司的财务状况。巨额美国通用会计准则损失导致运营现金大量流失，然后还有额外资金用于资本支出和收购。虽然事情有所改善，但该公司最近一个季度仍然消耗了近1.5亿美元，这是今年最高的收入季度。下图显示了过去六个季度的现金消耗，不包括为收购支付的任何额外现金。
两年后，该公司在资产负债表上按现金和投资计算约为12.8亿美元，每年自由现金流为负8.1亿美元。即使今年这个数字下降了一半，这仍然会使该公司的现金规模低于9亿美元，并且假设有巨大的改善，而且没有额外的现金用于收购。资产负债表上的最低现金水平是什么，管理层会对此感到满意？
目前，Snap的另一个主要问题是它最近无法扩大其用户群。从2017年第四季度到2018年第四季度，平均每日活跃用户实际上从1.87亿减少到1.86亿，2018年第一季度的对比数量为1.91亿。因此，在当前期间没有有意义的增长，同比降幅可能在5%至10%之间，即减少数百万用户。该公司可以谈论每个用户平均收入的增长，但它仍然需要增加其用户群。当Facebook这样的竞争对手在12月份增长9％而每日活跃用户数达到15.2亿时，Snap应该能够在拥有不到2亿用户的情况下实现增长。
在看Snap对抗Facebook和Twitter的同时，我还应该指出，相机公司的交易价格远高于其社交媒体同行。下图显示了基于预期2020年收入的销售价格比较，因为当Snap损失大量资金时，您无法进行市盈率图表比较。Facebook目前获利丰厚，并且具有相当大的回购计划，而Twitter也已转为GAAP盈利。Facebook和Twitter拥有令人印象深刻的现金流，与我们在Snap看到的相反。
显然，一家公司筹集资金的最佳时机是其股票表现良好的时候。如果Snap认为有可能进行股票发行，那么以每股11美元以上的价格出售股票，将比以每股不到5美元的价格出售要好得多。然而，投资者也必须意识到，股权稀释对这家公司来说已经意义重大。在过去的五个季度里，普通股发行数量从12.02亿股增加到13.18亿股，目前还有1.89亿股股票发行。
如果需要筹集资金，不通过股权进行筹资将意味着发行某种形式的债务。可转换债券将包含低得多的息票利率，但这意味着如果债券最终转换，可能会有更多的稀释。另一方面，5年期普通票据中的5亿美元可能会产生6％或更高的利率，即每年3000万美元的利息支出。保持一切平等，这将损害公司在短期内获得GAAP盈利能力和积极的自由现金流的机会。
最后，Snap可能是时候筹集资金了，尤其是因为这次大幅上涨将大大减轻股东几个月前的焦虑。由于该公司仍在巨额亏损和现金消耗，再次注资似乎只是时间问题。在这一点上，主要问题将是哪种融资方式，可转换债券似乎是目前最好的选择。
本文作者：Bill Maurer
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