概观

Shake Shack（纽约证券交易所代码：SHAK）是一家“休闲”汉堡餐厅 - 它是典型汉堡连锁店的高级版。同行包括Five Guys，The Habit，甚至In-N-Out Burger在一定程度上（IN-N-Out不是国家品牌）。根据今年收入，收入等的倍数，Shake Shack可能看起来很昂贵，但这是评估该公司的错误过滤器。对于像SHAK这样既高质量又有明确的未来发展道路的公司，对长期投资者来说重要的是公司5到10年后的样子。SHAK的未来前景一片光明，对未来5年公司将如何表现的合理预测表明，SHAK有望在未来5年内每年回报25％-30％。

首先，回顾一下

Shake Shack当然有一段耸人听闻的历史：2001年由一家精致餐饮餐厅在纽约创立的热狗摊位，于2004年转变为一家真正的餐厅，因其名称在曼哈顿一炮打响，于2015年上市（该公司）在其年度报告中精美地展示了它的历史。作为一家知名创始人，餐厅老板Daniel Meyer的纽约公司，投资者立即被公司的故事迷住了。在上市后，投资者变得，我们该怎么说，而不是欣快：

来源：雅虎！金融

啊，是的，破产的IPO。价值投资理念的坚持者曾多次在场边观看这些类型的场景。鉴于这一历史背景，它至少在一定程度上解释了围绕该名称的强烈负面情绪，因为只有31％的SHAK分析师有买入评级，几乎所有涉及该股票的SA文章都是统一看跌的，至少最近的。尽管如此，破产的首次公开募股是一个可以进行廉价捕捞的大型池塘，而Shack Shake似乎只是对拥有实际业务的投资者的讨价还价。

优质公司

Shack有一个令人难以置信的品牌名称，因为公司的定量和定性分析都显示了这一点。Shake Shack一直是餐厅领域多个奖项的接收者，包括：Foodable的“年度品牌”名单，作为2018年顶级新兴品牌的一部分，“世界农场动物福祉2017年良好农场动物福利奖”（GFAWA）（年度报告） 。在数量方面，SHAK拥有纽约市每家商店的平均单位销售额（AUV）约700万美元。即使考虑到较低的AUV非曼哈顿商店，SHAK的餐厅在财务上仍然比竞争对手更健康，因为SHAK的AUV平均为350万美元，他们的竞争对手The Habit在2018财年平均为190万美元。

从ROIC的角度来看，SHAK的商店级经济学似乎非常引人注目。管理层在年度报告中指出，每家商店的建设成本约为220万美元。如下图所示，使用报告中分列的商店级营业利润率，餐厅连锁店的回报令人难以置信。

平均单位数量（销售额）	$ 3,500,000
Same-Shack运营回报率（25％）	$ 875,000
投资资本	$ 2,200,000
ROIC（税前）	~40％
投资回收期	2。5年

资料来源：管理指导，作者计算

我想要指出的是，上面提供的数字提供了一个粗略的估计，因为它们不会考虑运行组织所固有的一般和管理费用。一旦您考虑了这些成本，ROIC回报率就下降到大约30％，对于长期投资者来说仍然是足够的。

SHAK的未来

对于像SHAK这样的公司来说，他们下个季度甚至明年的收入几乎毫无意义，特别是对于长期投资者而言。最重要的是公司在5到10年内将会是什么样子，以及公司将获得的合理近似值。对于Shake Shack来说，这是事情变得非常有趣的地方。截至2018财年，该公司共有208家门店，但其中只有124家是公司所有和国内（其余为特许经营商）。仅对美国而言，管理层预计将在全国开设至少450家公司经营的门店。这似乎是完全可以实现的，因为In-N-Out Burger是一家独家的西海岸连锁店，拥有近350家商店。

此外，Shake Shack在过去两年中已经开设了近35家公司所有的商店，并且预计将保持同样的速度向前发展。如果我们假设公司能够保持相同的价格向前发展，那么在5年内，SHAK将拥有约300家商店，并将在约9年内拥有450家公司拥有的商店。

什么是值得的？

出于估值目的，我们将仅针对公司解决未来5年的问题，因为任何时候都开始过于投机。计算中引用的AUV与上面使用的350万美元相同，而且公允价值倍数是保守估计市场愿意支付的公司除了仍有增长空间之外还能获得足够的资本回报。

总Rev（AUV * 300商店）	10.50亿美元
长期运营利润率	20％
税前退税	- 2.1亿美元
公允价值倍数	15
企业价值	31.5亿美元
每股基础（2800万未偿还）	108美元/股

资料来源：公司档案，管理指导

收盘价为每股53美元，根据上面计算的估值，SHAK定价为未来5年100％的回报，或每年约20％。

量化下行

从所有指标来看，Shake Shack是一家极其高质量的公司，拥有干练和诚实的管理，有望在长期内取得成功。但是，充分意识到精彩的企业只能以优惠的价格进行大量投资，确保公司没有完美的定价，这在这里非常重要。那么，会出现什么问题？

1）完全自由裁量的产品。提供更高品质但价格更高的汉堡和薯条是我认为消费者在经济衰退期间首先会削减的东西。然而，这种风险具有周期性，可以为投资者提供以最低价格买入股票的机会。

2）保证金压缩。Shake Shack历来在商店层面上将收入的百分比变为营业收入。尽管如此，除了公司无法传递给消费者的任何通胀压力之外，增加劳动力成本应该是潜在投资者所关注的重大问题。

3）增长预期。如前所述，公司为未来增长提供了合理的预期。但是，每年增加的商店数量减少将影响公司在5年内的样子。

结论

鉴于公司目前的估值，该股票的定价将大幅增长。但是，这并不意味着股票被高估了。这只意味着没有很多安全边际，正如本格雷厄姆将以这些价格衡量它。尽管如此，一家拥有成熟管理，强大品牌和明确增长途径的公司应该重视未来5年的收益 - 而不是过去的五年。因此，SHAK看起来像一个潜在的开胃投资。