市场估值持续走高 美股还能“膨胀”多久？

摘要

• 根据标准普尔500指数最新月度数据，市场估值被高估了50%至125%之间的某个区间，具体取决于该指标，从上个月的67%跌至127%。

• 估值过高和过低的时期可能会持续多年。

• 目前，市场估值过高继续显示出谨慎的长期前景和谨慎的预期。

以下是我们每月更新的四个市场估值指标的摘要。

• 克雷斯蒙特研究公司的市盈率

• 以过去10年盈利作为除数的周期性市盈率

• Q比率，即市场总价格除以其重置成本

• 标准普尔综合价格指数与回归趋势线的关系

为了便于比较，我们调整了两个市盈率和Q值与算术平均值的比值，并将通胀调整后的标普综合指数调整为指数回归。因此，纵轴上的百分比表示估值过高/过低，即高于平均值的百分比，我们将其用作公允价值的替代。根据标准普尔500指数(S&P 500)最新月度数据，市场估值被高估了50%至125%之间的某个区间，具体取决于该指标，从上个月的67%跌至127%。

我们将标准普尔回归数据绘制成面积图类型，而不是直线，以便比较更容易阅读。它还加强了折线图(简单比率)与回归级数(在对数图上度量与指数回归的距离)之间的差异。

四项估值指标的平均值

下一个图表通过绘制四个等差数列的平均值(上面的第一个图表)以及均值上下的标准差，对估值进行了简单的总结。

截至上月底，这四家公司的平均市盈率为91%，低于上月底的95%。

这是同样的图表，这次是几何平均值和偏差。最新的价值是156%，高于上个月的150%。

正如我们经常指出的，这些指标并不能作为市场走向的短期信号。估值过高和过低的时期可能会持续多年。但它们可以在设定投资回报的长期预期方面发挥作用。目前，市场估值过高继续显示出谨慎的长期前景和谨慎的预期。然而，在目前较低的年化通胀率和极低的固定收益投资回报率(国债、CDs等)下，尽管存在估值过高的风险，但股票的吸引力并不令人意外。

市场估值和随后10年的实际总回报

我们的许多读者要求我们重现一幅由约翰•胡斯曼(John Hussman)绘制的图表，该图表颠倒了标普10年期总回报率。胡斯曼表示:“估值与随后回报之间最可靠的相关性出现在12年的水平上，也就是估值的自相关性通常达到零的水平。”Hussman用于比较的估值相关性约为90%。

你会注意到使用了名义回报——这是某种费雪效应的直接结果，在这种效应中，通胀最终被冲掉了计算。同一时期内，经济的名义增长率与利率水平呈高度相关，但与市场估值呈负相关。

下面是这四张图的几何平均值和重新创建的Hussman图表。请再次注意，Hussman return图表是反向的。

1922年、1932年、1949年、1974年和1982年等“长期”估值过低的年份通常比历史平均估值低50%左右，随后10年的名义总回报率每年接近20%。相比之下，类似1929年、1965年和2000年的估值，在接下来的10年里出现了疲弱或负回报。这就是我们今天所处的范围。当然，如果标普500指数在2007-2017年的10年里最终报出疲弱或负的总回报率，我们也不会感到惊讶，这将在未来几年里只需要一个普通的熊市。——约翰•赫斯曼

本文作者：Doug Short