让我们明确一点，投资者基本上猜测Sprint（纽约证券交易所代码：S）和T-Mobile（纳斯达克股票代码：TMUS）合并是否会成功。在日常的基础上，文章要么暗示合并有问题，要么不稳定。在开始撰写本文前几分钟，新闻稿宣布美国联邦通信委员会表示，由于“关于2019 - 2021年网络整合计划的重要补充信息以及其他新信息，它已停止对其合并审查的180天非正式时间”。合并。“ 有很多文章暗示合并将会通过，如果不合并怎么办？没有T-Mobile，Sprint是否有前进的方向？

绘制路径

在我们确定Sprint如何在没有T-Mobile的情况下做之前，我们首先应该检查合并在今天的位置。反对派似乎变得更加频繁和响亮。首先，美国众议院立法者于3月12日召开会议，审查合并事宜并与公司首席执行官进行对话。其次，司法部的工作人员私下提出有关合并的问题，一些人认为这将增加更多评论和障碍的可能性。第三，众议院的民主党众议员希望阻止Rashida Tlaib 的合并。

可能困扰立法者的一个问题是，他们是否可以信任作为Sprint代表的Marcelo Claure所做出的承诺。在合并之前，他说：

Sprint强大的频谱资产将使Sprint成为真正移动5G领域的领导者。“

最近，Claure讨论了Sprint的竞争地位并完全扭转了他早期的观点。

他说：

在过去十年中，该公司损失了超过250亿美元。对于我们员工的所有人才和工作，我们的道路根本不可持续。“

大多数投资者已经意识到Sprint的债务问题。然而，他的下一条评论表明公司在合并之前的5G野心可能是夸大其词。克莱尔说：

Sprint只能在有限的区域内提供5G，专注于人口密集的大都市区。因此，作为独立公司的Sprint无法完全抓住5G创造的巨大机遇。“

此外，通常当公司提出合并时，会有内置的合并溢价。由于投资者不知道合并是否会完成，因此他们在两家公司的估值之间留出了空间。一旦看起来合并将会通过，溢价就会消失，从而消除套利风险。

如果我们看一下Sprint和T-Mobile在过去几年的股票走势的比较，我们可以看到他们一起走动很多。

（来源：雅虎财经图表TMUS和S比较）

然而，在2月初，发生了明显的分离。差距不是很大，但很明显。举个简单的例子，正如我写的那样，Sprint股价下跌约2.8％，而T-Mobile股价下跌1.3％。如果这种价格运动继续下去，则可能表明投资者开始怀疑合并是否会获得批准。

斯普林特的未来隐藏在明显的视野中

尽管Marcelo Claure的观点具有挑战性，但Sprint在没有T-Mobile的情况下还有前进的方向吗？简短的回答是肯定的，不是。如果公司继续目前的发展方向，试图扭转局势将是一项挑战。目前，Sprint基本上分为三个部门。

首先，可以说Sprint最赚钱的业务是后付费客户群。这可能会让一些人感到惊讶，但该公司的后付费业务正在以可观的速度增长。在过去的两年里，该公司似乎已经走到了尽头。

（资料来源：Sprint季度收益 - 2018年第四季度 - 2018年第三季度 - 2018年第二季度 - 2018年第一季度 - 2017年第四季度 - 2017年第三季度 - 2017年第二季度 - 2017年第一季度 - 2016年第四季度）

如果这是该公司唯一的业务，投资者可能对Sprint的未来有不同的看法。

不幸的是，另外两部分Sprint的业务并不是明确的增长情况，实际上恰恰相反。

（来源：Sprint季度收益）

经过四个季度的平整，2018年底，Sprint的预付客户再次下滑。Sprint的批发业务似乎正在跟随其预付业务的趋势。

（来源：Sprint季度收益）

Sprint的预付和批发业务似乎已经落后，而其后付费业务正在增长。该公司的未来似乎在于后付费。如果我们看看Sprint推广其计划的方式，这种趋势就不足为奇了。

这些数字不是谎言

Sprint一直非常积极地进行后付费定价以试图改善其现金流和利润率。后付费流失率往往明显低于预付费。批发业务可以盈利，但Sprint无法直接控制定价或增长。

有很多选择，但为了进行比较，我们将看看Sprint和Verizon（纽约证券交易所股票代码：VZ）提供的最突出的计划，以及一个更积极的虚拟网络运营商Mint Mobile。

Sprint的主要后付费产品围绕无限制的数据使用，并带来其他好处。

计划名称	每行每月费用	额外的好处
Sprint Unlimited Basic	每行20美元	Hulu
Sprint Unlimited Plus	每行30美元	Hulu + Tidal
Sprint Unlimited Premium	每行40美元	Hulu + Prime + Tidal + Lookout

（来源：Sprint 计划比较）

如果我们看看Verizon的后付费计划，这种比较似乎对Sprint非常有利。

计划名称	每行每月费用	额外的好处
Go Unlimited	每行40美元	Apple Music免费提供6mo
Beyond Unlimited	每行50美元	Apple Music（包括+墨西哥和加拿大的会话和文本无限+高级数据，最高22 GB）
Above Unlimited	每行60美元	Apple Music（包括+墨西哥和加拿大的谈话和文本无限+高级数据高达75GB）

（来源：Verizon 计划比较）

尽管Hulu每月的价值低于Apple Music，但每月20美元的Sprint Unlimited Basic价格为每月20美元，而Verizon Go Unlimited的价格为每月40美元，这说明为什么Sprint看到后付费用户的连续增长。

在预付款方面，Sprint使客户更难以注册此类服务。个人或家庭必须通过电话或商店注册，在线选项已被淘汰。预付费情况更具挑战性的是，除非客户了解店内选项，否则他们可能会认为Sprint不再提供预付费服务。在Sprint的预付费页面上，它说：“Sprint Forward不再对新客户开放。” 加强这种看法是这样的评论：

斯普林特表示其预付费计划不适用于新客户......但如果您是Sprint的长期客户，您可能会选择预付费无线计划。“

通过直接检查Sprint，代理确实确认预付计划仍然可用，而不是在线。计划详情如下：

通过Sprint的新前向计划选项，您将享受使用不同数据选项的无限通话和文本。Sprint Forward的高速数据计划起价为每月40美元，4GB，或Unlimited每月60美元。请记住，这些价格包括5美元的AutoPay折扣。“

（来源：Sprint在线聊天于2009年12月3日）

Sprint的预付业务显然不是公司的主要关注点。从表面上看，对于那些可以选择Sprint后付费计划的人来说，定价似乎具有挑战性。此外，其他虚拟网络运营商（如Mint Mobile）在预付费方面也将采用这种方式。

薄荷有促进 15个月每月只需$的第三个月，然后$ 25之后。个人获得无限的谈话和文字，加上3 GB的4G数据，然后是2G数据。需要更多4G数据的客户每月最高可获得35美元（8 GB）或每月45美元（12 GB）。这些计划前三个月的折扣分别为每月15美元和20美元。Prepaid是一款游戏，Sprint并未定价获胜。此外，Mint在T-Mobile骨干网上运行，因此Sprint甚至没有获得批发收入的好处。

好消息和坏消息

Sprint的未来是后付费，但预付和批发正在努力寻找牵引力。如果不了解其现金流和债务，对Sprint未来的讨论就不会完整。如果我们看看过去几年，我们可以看到为什么投资者会对未来感到紧张。

年	FY核心FCF	网络有限公司	FY利息
2015	Neg. $1.9b	315亿美元	16亿美元
2016	Pos. $2.2b	313亿美元	19亿美元
2017	Neg. $1.1b	322亿美元	18亿美元
2018	Neg. $2.3b	330亿美元	19亿美元

（来源：Sprint季度收益）

Sprint的净长期债务增加，公司的年度利息成本与过去几年一样高。与此同时，如果我们看一下2016年到2018年的时间框架，核心自由现金流已经急剧转向南方。

在斯普林特的最后一次电话会议上，首席财务官安德鲁戴维斯说：

关于网络现金资本支出，我们继续预计今年将达到50亿至55亿美元。“他还接着说，”我们预计调整后的自由现金流将在负5亿美元到负10亿美元的范围内。整整一年。“

Sprint将调整后的自由现金流定义为经营现金流减去网络资本支出以及租赁设备资本支出。FCC许可证，投资活动等还有其他调整。如果我们在2019年使用这个计算，我们得到类似下面的内容。

类别	低端	高端	2018年实际
营运现金流量假设*	84亿美元	86亿美元	76亿美元
网络资本支出	50亿美元	55亿美元	38亿美元
租赁设备资本支出*	55亿美元	57亿美元	57亿美元
*调整	Pos. $1.6b	Pos. $1.6b	Pos. $1.6b
调整后的FCF	Neg. $500m	Neg. $1b	Neg. $375m

（来源：电话会议信息和*作者的假设）

很明显，Sprint预计其运营现金流量将同比增长。坏消息是Sprint计划增加其网络资本支出比运营现金流更快。Sprint已经拥有330亿美元的净长期债务，这个数字似乎肯定会在2019年增加。此外，Sprint今年到期的债务至少有20亿美元需要再融资或偿还。

下一步是什么？

如果T-Mobile合并获得批准，Sprint面临的一些风险就会消失。合并后的公司应该能够利用其规模更大的规模，但是任何合并打嗝都会增加流失的新风险可能会使其丑陋的头脑发挥作用。另一方面，如果合并被打倒，Sprint的前进方向就不算清楚了。

该公司的预付客户数量一直在稳步增长。不幸的是，预付费和批发业的挣扎导致该公司的整体客户数量在去年略有下降。如果Sprint将在整体客户中占据一席之地，那么其目前的预付费目标可能会受到阻碍。我们看到预付定价与其自己的后付费定价或某些竞争对手的价格不相上下。在批发方面，如果合并没有通过，一些虚拟网络运营商可能会将业务转移到其中一个较大的运营商。

最后，该公司自己对2019年现金流量的预测并没有描绘出漂亮的画面。随着可能增长的巨额债务，Sprint的财务状况可能会进一步暗淡。Marcelo Claure说：

对于我们员工的所有人才和工作，我们的道路根本不可持续。“

如果T-Mobile合并没有通过，很难看出Sprint如何重回正轨。考虑到没有T-Mobile公司会面临的风险，我建议不要买入。