全球在线支付巨头、美国版「支付宝」——PayPal（NASDAQ:PYPL）

PayPal

PYPL.US

全球在线支付巨头、美国版「支付宝」

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公司信息

公司简介

说起PayPal，国人可能有些陌生，提起支付业务，小白可能听到就有点晕晕的了。不过，提起支付宝，大家可能就知道是干嘛的了，网上购物经常用到，通俗的解释，PayPal就是美国的支付宝。

全球在线支付巨头PayPal成立于1998年，2003年被电商巨头eBay全权收购。在2014年，PayPal于190个国家，以26种货币实现资金转账共2280亿美元，全年总收入达79亿美元。2015年， eBay宣布分拆PayPal，以独立公司的形式在纳斯达克上市，股票代码「PYPL」，截止2015财年，公司总收入达到92.4亿美元，总用户量达到1730万，市值约460亿美元，远超母公司eBay约270亿美元的市值。摩根大通分析师曾称：「在独立数字支付服务提供商中，PayPal规模庞大，拥有超过1.6亿活跃用户。此外，PayPal还拥有较大规模的国际市场业务，品牌知名度也高。」

PayPal与中国流行的电子支付提供商「支付宝」类似，初期都是作为电子商务网站的衍生服务功能存在。PayPal隶属于美国最大电子商务网站eBay，而支付宝隶属于中国最大电子商务网站阿里巴巴。当年的支付宝的诞生借鉴Paypal，而现在的业务发展则远比Paypal丰富；或许支付宝现在可以让Paypal借鉴下了。

PayPal由马克斯•列夫琴（Max Levchin）、彼得•泰尔（Peter Thiel）等人联合创建，原名为Confinity，2001年被更名为PayPal。2000年著名美国科技先锋特斯拉汽车创始人埃隆•马斯克的X.com与Confinity合并，并加入PayPal，2002年,PayPal首次在纳斯达克上市,随后被eBay以15亿美元收购。

PayPal虽然有着很强的全球影响力，但在中国发展一直不太顺利。阿里巴巴、京东等中国电子商务巨头都不接受PayPal支付，更大的困难来源于金融政策的限制，不能在中国大陆开展本地支付，这意味着国内消费者无法用PayPal来支付国内商户的交易,这也是PayPal在中国市场始终发展缓慢的重要原因。

行业概况

走出了2008年全球金融危机，全球支付业务在近五年来恢复了健康的复苏，预计到2018年会达到2.3兆美元，年增长会保持在8%的水平，其在银行业务中的占比预计从2009年的34%增至2018年的43%。

亚太地区是全球支付业务的增长核心，预计在五年内占全球总额的56%。其中，中国占亚太区市场份额的40%，对该业务在全球范围内有主导性作用。而西欧和亚洲的部分发展中国家包括日本，韩国等，它们的增长率在近几年虽然是负增长，但在未来几年内预计会反弹。
跨境转账和国际贸易会刺激该业务的发展，以及以下五点均是预测未来五年走势的关键：

掌上数码技术和人工智能发展对支付技术的革命性改变；

利用社交网络和定位进行数据收集、处理到程式运用推广；

快速便利的无卡、实时电子转账和付款；

数码革新使跨境转账手续不再繁琐；

支付手段是数字银行发展的重心。

手机P2P的支付额在过去三年内则出现年增长率>40%的井喷现象，预计未来三年内会出现超过60%-70%的年增长，在2016年达到150亿美元，2017年达到260亿美元。

财务概况

Paypal自2015年从母公司eBay分拆上市以来，公司财务业绩保持良好的态势。截至2016年第一季度，EBITDA为19.5亿美元，公司营运现金为25.5亿美元。Paypal的市净率为3.43，处于行业的中位数。2014年的EBIT为16.17亿美元，2015年增至19.8亿美元，其运营成本控制与行业内的竞争对手相比具有优势，华尔街预计在2016年增至23亿美元，2018年突破30亿美元。

作为美国支付公司的龙头，Paypal近年内的收入增长速度远超过行业中位数，Paypal自2011年起，每季度的收入增长率都稳定在6%，年增长率稳定在21%，如此惊人的增速得益于其市场占有率的绝对优势，以及全球数码支付市场的崛起和其并购后业务的大力扩张。

尽管Paypal作为独立企业上市不到一年时间，Paypal拥有高于行业的毛利率，截至2016年第一季度，PayPal的市场资本为471亿美元，毛利率为13.28%，资产收益率3.71%，股本收益11.16%，并且华尔街分析师多数预期其业务规模和市场占有率会使其毛利率稳定增长，2016年达到21.8%，2018年达到22%的水平。P/E略高于行业的平均值17.3，资产估值系数是华尔街分析师对行业内企业价值股指的一个重要指标，资产估值系数的下滑表明该行业在行业在纳斯达克的其他行业优势会有所下滑（笔者认为现时Paypal作为新型网上支付公司被划分在金融产业的金融支付行业之下有所偏差，目前纳斯达克将其竞争对手归纳为Visa，Mastercard，American Express等传统信用卡公司，这使Paypal所处的行业及其指标参考价值偏低）。

▲ 2014年收入按地区及业务划分

Paypal的主要收入来自转账服务，而其中以其两年前推出的针对商户的借贷功能，Paypal Working Capital，此项目在2015年共向商户借出一亿美元，其中月贷款额比上年翻了三倍。而贷款额都是Paypal的资产负债表上的资金，贷款年利率在15%-20%。由于支付行业的竞争加大，Paypal转账的手续费率从2014年第四季度的3.39%调低至2015年同期的3.24%。

Paypal拥有庞大的现金流，18年的营运经验使Paypal有效地控制固定运营成本预计其资本支出增长相对于营运现金流的增长会继续放缓。Paypal现有市场资本400亿美元，其中现金达到60亿元，预计公司在未来12-18个月内会进行资本再投资，自由现金流会达到20亿美元。Paypal2015年的企业价值（EV）为350亿美元，其企业价值/自由现金比率高达17.5，
这个比率意味着公司的财务状况能有效地支撑公司健康高速的增长。

优势及前景

1、庞大国际用户基础

Paypal初期专注于为小型和中型商户提供支付服务，为其建立了初期用户群体的基础。PayPal活跃注册用户从2010年的800万到2015年第三季度翻了一倍。截至2016年第一季度，Paypal在超过190国家拥有1730万用户，用户可以使用26种货币进行跨境转账。

2、费用低

PayPal账户没有月费/年费或开户费，支付方费用全免，即在网上购物或转帐支付皆为免费。接收方每笔转账费用低至2.4%+0.3美元，远低于行业平均水平。

3、并购及合作扩张

PayPal于2012年收购Braintree和Venmo两家公司，Venmo是iOS和Android的手机软件开发公司，Braintree则是一家为商户提供财务管理服务和咨询的公司，同年宣布与Discover合作，PayPal可在Discover的700万个网点使用。2013年收购软件优化公司IronPearl，2015年收购在49个国家拥有100万用户的P2P数字支付公司Xoom。PayPal的扩张步伐还在持续中。

在2015年初，Paypal宣布与中国信用卡巨头银联合作，证实打开中国市场。在此之前，非中国商户使用银联的服务是十分困难的，合作之后，使用Paypal的1000万个商户可以接受银联卡的支付，大大促进了双边的跨境合作。Paypal提供的跨境转帐和外币兑换业务占Paypal总转帐额的四分之一，预计该合作将会进一步刺激该业务增长。

4、强大的后盾eBay

Paypal还没被eBay收购前的总支付额TPV（total payment volume）为20亿美元，而在2015年Paypal的TPV已增长至2500亿美元。作为PayPal的母公司，eBay活跃用户和新用户的数量在过去五年内实现持续增长，2015年活跃用户数量达到1620万，预计2016年达到1710万。PayPal是eBay的主要支付手段，预计eBay用户的增长也将利好PayPal的收入。

PayPal是eBay总收入的增长主要动力，2012-2013年增长17%，2013-2014年增长19%，2014-2015年增长17%，按照这个增长速度，PayPal到2016的总收入将会达到108.2亿美元，2017年将达到126.6亿美元。

风险及危机

1、网络安全

早在2001年，PayPal就受到过黑客的攻击， PayPal每月因为网络诈骗收到的损失超过上百万美元，建立更严密的网络安全系统和人工智能监测系统成为PayPal的要务。

2、竞争对手

未来几年的支付领域将是以掌上支付为主导，掌上支付额在2014年达到450亿美元，占Paypal TPV的30%，预计Paypal将会加大对此业务的投入。但是觊觎这一市场的
不乏IT巨头，包括Google Wallet, Apple Pay, 还有科技金融创新工具Sqaure以及传统信用卡Visa, Matercard的竞争。

3、缺乏监管

PayPal作为独立的创新网上支付体系，不受像国家法律体系对传统银行支付的监管，国家合规和法律监管的不确定性增加了PayPal的业务发展风险。

4、网络诈骗

一些商户（卖家）投诉Paypal在没有和卖家确认一些买家谎称自己已转帐或没有收到商品的情况下，仍然全额退还款项。而另一种情况则是卖家确实并没有发货或提供服务，
买家未受到保护。以及一些网络诈骗分子冒充Paypal，以帐户升级或其他理由让客户填写帐户资料后盗取客户的资料进行犯罪。

5、传统银行业的风险

Paypal也面临着传统银行业的风险，如信贷风险，法律风险，资金和客户安全风险等。随着Paypal在信贷市场的发展，信用风险也成为其需要关注的一块领域。Paypal给全球的消费者和商户提供信贷，这使Paypal要满足在全球各国的金融法律要求和保证金要求，包括对客户安全（Know your client, KYC）和资金安全（Anti-Money Laundering， AML）的要求，俨然是对Paypal合规部和风控部在未来制定方案的重大挑战。