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深耕企业工资处理服务，Paychex是否会是一颗摇钱树？

摘要

Paychex为投资者提供了具有强大运营优势的业务。
该公司财务状况良好，盈利能力高，增长轨迹稳定。
Paychex在一个更合理的估值下是一个很好的投资组合。

Paychex (PAYX)一直是消费者防御工资处理和保险领域的一项极好的投资。稳定的股息、持续的资本增值和有效的收入创造仍然是关键的经营优势。该公司稳定且抗衰退的产品供应对任何全天候投资组合都具有重大吸引力。本文将深入探讨PAYX，讨论基本的业务优势、增长机会、财务和股票当前的估值。

投资观点

PAYX是美国工资处理领域的第二大运营商，年收入34亿美元。该公司展示了一系列可观的竞争优势，包括稳定的收入模式、卓越的管理、天文数字的利润率，以及令人鼓舞的未来增长前景。在其业务核心中，PAYX得益于业务稳定性。公司的工资、人力资源、保险和退休管理解决方案是日常业务的基本要素，确保了对公司各种服务的稳定和不懈的需求。PAYX为全美20多万家中小型企业提供工资处理服务，任何单一客户的收入集中度都很低。由于PAYX的商业客户可以方便地将业务介绍给朋友、家人或业务伙伴，因此该公司庞大的客户网络还提供了一个自我扩展的营销网络。PAYX的客户保留率一直保持在80%以上，体现了公司服务的价值、可靠性和成本效益。

PAYX经营的是一项消费者防御业务，受制于客户的坚定需求。尽管美国经济出现了波动，该公司的工资管理仍保持稳定，没有出现急剧下滑。例如，尽管在经济大萧条时期，失业率高达10%，Paychex的收入却没有受到影响。在未来几年恢复增长之前，2008-2009年的收入增长只是略有放缓。

PAYX还得益于一些内在的业务优势。由于运营支出有限，工资、会计和簿记业务的利润率在所有行业中都是最高的。PAYX只收取土地租赁、服务器/电力、营销和雇佣费用，大大降低了其业务的运营成本。PAYX年收入为34亿美元，而员工只有1.4万人。公司拥有高达69%的毛利率，28%的净利润，33%的自由现金流转化率。PAYX的运营效率确保了未来高现金流业务战略定位的成功。

从高管监督的角度来看，PAYX具有优势。PAYX拥有无与伦比的投资资本回报率、稳定的利润率、安全的财务状况和战略增长计划。PAYX的投资资本回报率高达51%，是天文数字，这表明其资本配置非常有效。我通常会寻找那些现金投资回报在中高端的公司，而PAYX远远超过了这一基准百分比，表明其具有显著的竞争优势和创收效率。PAYX还展示了原始的资产负债表;该公司没有未偿债务(这在美国是罕见的)。7.2亿美元的巨额流动性储备，以及积极的股东权益。PAYX健康的财务定位使其能够更好地进行收购、配置资本、向国际市场扩张，并超越竞争对手。

PAYX除了具备稳定的运营和财务特征外，还呈现出稳定的增长轨迹。该公司通过各种业务收购巧妙地加强了其服务供应。2018年，PAYX收购了美国最大的私营雇主组织Oasis，为其提供了8400多个新的商业客户。同年早些时候，PAYX还收购了Lessor集团，这是一家位于北欧的国际薪资巨头，使PAYX得以在尚未开发的国际市场上推动增长。从历史上看，PAYX几乎只在美国运营, 在德国只占很小的市场份额。该公司倾向于国际增长，这为其带来了可观的收入扩张机会。尽管美国市场在失业率方面已经趋于平稳，由于市场渗透率的提高，PAYX仍然显示出强劲的增长势头。

PAYX只占美国工资服务市场的一小部分。PAYX在美国的工资服务行业规模达400亿美元，仅占整个市场的8%，为收入和市场份额的扩大提供了可观的空间。在可预见的未来，PAYX直观、经济、全面的薪资和记账解决方案将继续赢得市场份额。

PAYX也显示出强大的投资财务动机。该公司已显示出持续的资本增值和较高的股息分配。PAYX在过去8年增加了股息，目前2.89%的收益率提供了诱人的投资吸引力。然而，尽管PAYX具有这些吸引人的投资特点，它还是被略微高估了。根据现金流折现估值，PAYX目前的股价为77.43美元，高于60美元低点时的未来现金流价值，这意味着交易溢价约为20%。