我们最新的特色股票是一家正在努力扭转业务的消费品公司。我们从上周对421份10-K申请的研究中汲取了这一亮点。

分析师Peter Apockotos在Newell Brands（NWL）2018 10-K 的脚注中发现了几个不寻常的项目。

当NWL在2016年以150亿美元收购Jarden Corporation时，我们警告投资者该交易会破坏价值。我们的预测只用了两年就实现了。在2018年，NWL承认此次收购失败并出售其几个品牌。该公司还减记了83亿美元（占投资资本的 28％）。

现在NWL已经提交了10-K（到期后4天），我们的分析表明，2018年是NWL在投资资本回报率（ROIC）方面至少20年来最糟糕的一年。

图1：自1998年以来NWL的ROIC

资料来源：New Constructs，LLC和公司文件。

NWL的主要减记和资产剥离使其10-K异常复杂。该公司要求的盈利调整幅度超过我们覆盖的公司的92％，并且估值调整幅度超过我们在2018年覆盖的99％的公司。

获得利润真相

消除83亿美元减记的影响是我们最大的盈利调整。但是，我们确实发现脚注中隐藏了另一个重要的非运营费用。在第97页，NWL披露其库存储备增加了3500万美元（占收入的1％），这是我们在计算税后净营业利润（NOPAT）时调整的非现金支出。

我们在最初的危险区报告中指出，该公司通过降低储备来人为地增加其报告的收益。在正常年份，提高这些储备会使收益下降并使投资者感到震惊。然而，由于其他一切在2018年出现问题，NWL将其储备恢复到正常水平的影响已经黯然失色。

经过我们所有的调整后，我们发现NWL的NOPAT在2018年下降了一半以上，从11亿美元降至5.17亿美元。

完全核算资产负债表的变化

加上83亿美元的减记（以及之前累计的减记25亿美元）是我们最大的投资资本调整。此外，我们在脚注中发现了两个重要的隐藏资本来源。

• 在第65页，NWL披露资产负债表外经营租赁承诺，现值为7.24亿美元（投资资本的2％）。
• 在第57页，NWL披露了累计其他综合损失的9.13亿美元（占投资资本的3％）。

经过所有调整后，我们看到NWL的平均投资资本在2018年下降了11％，从382亿美元降至339亿美元。

我们发现的最后一个红旗来自第40页，NWL的审计员披露了其认为该公司未能对财务报告保持有效内部控制的意见。审计师的意见意味着NWL的财务可能包含重大错报。

由于公司出售其资产，我们于2014年11月20日完成了关于NWL的简短推荐（由于我们原来的股价下跌了36％）。我们仍然认为，从长远来看，这些剥离对公司来说是最好的，但NWL的10-K显示了该公司必须从其糟糕的资本配置中恢复多远。投资者应该继续避免这种股票。

我们的机器人分析师技术在财务申报中发现的关键细节

总的来说，我们对Newell Brands的2018 10-K进行了以下调整：

损益表：我们进行了107亿美元的调整，净效应为去除了74亿美元的非经营费用。我们取消了16亿美元的营业外收入和91亿美元的非营业费用。您可以在此处查看对NWL的损益表所做的所有调整。

资产负债表：我们进行了273亿美元的调整以计算投资资本，净增加195亿美元。您可以在此处查看对NWL资产负债表所做的所有调整。

估值：我们进行了121亿美元的调整，净影响使股东价值减少了60亿美元。

机器人分析师的力量

我们从上周对421份10-K文件的研究中得出了这一亮点，我们的Robo-Analyst技术收集了38,931个数据点。我们的分析师团队使用这些数据进行了7,881次法务会计调整，美元价值为1.9万亿美元。调整如下：

• 3,200份损益表调整，总值1310亿美元
• 资产负债表调整3,341项，总价值为8,590亿美元
• 1,313项估值调整，总值为8,980亿美元

图2：3月4-10周的文件季节勤勉

资料来源：New Constructs，LLC和公司文件。

在从2月中旬到3月底的这六周中，我们每年解析和分析大约2,000个10-K，以便为12/31和1/31财年结束的公司更新我们的模型。通过经过专业培训的人工分析师和我们称之为“机器人分析师”的人员，我们可以做到这一点。哈佛商学院在“通过机器人分析师破坏基本分析”中提到，我们的研究自动化技术使用机器学习和自然语言处理来自动化强大的财务建模。

没有什么可以代替勤奋

我们的技术使我们能够以前所未有的规模提供基本的勤奋。我们相信这项研究对于揭示公司的真正盈利能力并做出合理的投资决策是必要的。安永会计师事务所最近的白皮书“ 获得正确的ROIC ”，展示了我们所做的调整如何有助于实现卓越的模型和指标。

只有通过阅读脚注并对反向会计扭曲进行调整，投资者和顾问才能超越噪音并获得有关收益和估值的真相。

本文最初发表于2019年3月13日。