谣言和公告让诺华（纽约证券交易所代码：NVS）投资者感到困惑。桑多兹首席执行官理查德弗朗西斯（Richard Francis）将辞职，这让人感到困惑。

现在，让Sandoz作为一个自动化实体运营当然可以被解释为最终剥离它的举动，但是当主席说明恰恰相反时，它让投资者想知道为什么公司已经做出了这一举措。 。

Sandoz概述

Sandoz是诺华公司的通用和生物仿制药部门。他们目前在全球生物仿制药和通用抗生素，皮肤病学和移植药物方面排名第一。他们也因2006年获得批准首个通用生物技术药物而闻名。

山德士的历史优势

制药公司一直在努力解决专利悬崖问题。当数十亿美元的收入与少数即将达到各自专利的药物相关时，就会出现专利悬崖问题。一旦他们的专利到期，您可以期待仿制药制造商在那里; 准备以显着降低的价格提供相同的产品，这将影响原始药物的收入。但由于诺华现在并且仍然是为数不多的拥有通用臂的大型制药公司之一，因此它一直被视为一大优势。当关键药物的专利到期以及下一个大片仍在开发中时，该公司总是可以依靠Sandoz的相对稳定的收入来源。

Sandoz的困难

最近，Sandoz并未被诺华或投资者视为优势。这主要是由于该部门正在经历的一个关键问题，这是由于仿制药市场竞争加剧导致的美国巨大的价格压力。有太多的球员争夺一块馅饼。

Novartis决心让Sandoz保持盈利，决定通过将其产品组合重塑为竞争不太激烈的领域（如生物仿制药和“难以制造的仿制药”）来改造公司。这绝对不是一个坏主意，因为到2024年全球生物制剂市场有望达到约480亿美元，生物仿制药将不可避免地能够捕获至少部分增长，因为关键生物制剂将面临专利到期。该公司希望这条途径将在未来提高盈利能力。

然而，这条道路并非全是阳光和彩虹，因为生物仿制药带来了他们自己的一系列独特问题。其中之一是到目前为止我们还没有看到美国对生物仿制药的大量采用，当然也没有达到与欧洲相同的水平。这是由于众多原因，其中之一是许多在美国批准的生物仿制药正面临来自参考药物制造商的诉讼。这些诉讼有可能使许多这些生物仿制药多年来不在市场上。

另一个问题是，生物仿制药没有提供接近我们在小分子制药领域的仿制药所见的折扣水平。这可归因于诸如开发的复杂性和制造生物仿制药的难度等因素。

目前Sandoz投资组合

管理层提到保留Sandoz的一个原因是生物仿制药的潜力。以下是公司当前产品组合及其潜力的快速概述（通过比较当前性能与参考药物的性能来衡量）：

Omnitrope（生长激素）：

Omnitrope用于治疗小儿患者：GHD（生长激素缺乏症），Prader-Willi综合征引起的生长障碍，与Turner综合征相关的身材矮小，以及胎龄小的患者。

参考药物是Genotropin，它在2018年使辉瑞公司在全球达到约5.6亿美元，在美国达到约1.3亿美元。

Erelzi（依那西普）：

Erelzi用于成人治疗：强直性脊柱炎，类风湿性关节炎，银屑病性关节炎和斑块型银屑病。在儿科患者中，它用于治疗青少年类风湿性关节炎。

参考药物是Enbrel，它使Amgen（纳斯达克股票代码：AMGN）在2018年全球降价~5亿美元，在美国降价约48亿美元。

Binocrit（epoetin alfa）：

Binocrit用于以下方面：治疗导致慢性肾功能衰竭或其他肾脏问题患者症状的贫血（低红细胞计数），接受化疗的成人治疗贫血，同时减少输血需求，增加用量可以从中度贫血和正常血铁水平的成年人身上取血，即将进行手术并且必须在手术前捐献自己的血液，以减少即将接受中度贫血的成年人输血的需要主要骨科（骨）手术以及治疗成人骨髓增生异常综合征（健康血细胞产生缺陷的条件）的贫血症。

参考药物是Eprex / Erypo，它在2018年为强生公司（纽约证券交易所代码：JNJ）带来了约9.9亿美元，在美国则为6.7亿美元。

Zarzio / Zarxio（filgrastim）：

Zarzio / Zarxio用于接受骨髓抑制化疗的患者，接受诱导或巩固化疗的急性髓细胞白血病患者，正在接受骨髓移植的癌症患者，正在接受自体外周血祖细胞采集和治疗的患者以及治疗中性粒细胞减少症（白细胞计数低），这是由癌症药物直接引起的。

参考药物是Neupogen，它在2018年为Amgen增加了约3.65亿美元的收入，在美国增加了2.23亿美元。

Ziextenzo（pegfilgrastim）：

它专门用于减少中性粒细胞减少症的持续时间（低水平的中性粒细胞，一种白细胞）和预防发热性中性粒细胞减少症（伴有发烧的中性粒细胞减少症）。

参考药物是Amgen的Neulasta。它在2018年全球收入约为45亿美元，仅在美国约为38亿美元。

Rixathon（利妥昔单抗）：

Rixathon用于治疗成人的下列血癌和炎症：滤泡性淋巴瘤和弥漫性大B细胞非霍奇金淋巴瘤，慢性淋巴细胞白血病，严重类风湿性关节炎，肉芽肿伴多血管炎和显微镜下多血管炎。

参考药物是MabThera / Rituxan，其在2018年为罗氏（OTCQX：RHHBY）创造了约6.8亿美元的收入，在美国创造了约4.3亿美元（由于从CHF到美元的货币转换效应，数字可能略有下降）。

Hyrimoz（adalimumab）：

Hyrimoz主要用于治疗以下成人：斑块状银屑病，银屑病关节炎，类风湿性关节炎，轴性脊柱关节炎，多关节幼年特发性关节炎和活动性附着点炎相关性关节炎，克罗恩病，溃疡性结肠炎，化脓性汗腺炎和非感染性葡萄膜炎。

参考药物是来自AbbVie的Humira。它在2018年增加了约19.9亿美元的全球收入。

Zessly（英夫利昔单抗）：

Zessly主要用于成年患者以治疗以下疾病：类风湿性关节炎，克罗恩病，溃疡性结肠炎，强直性脊柱炎，牛皮癣和银屑病关节炎。

参考药物是Remicade，由Johnson＆Johnson制造。在2018年，全球销售额为〜$ 5.3B和〜在美国36亿。

总的来说，这些参考药物在2018年为其各自所有者带来了约434亿美元的资金。因此，不难看出为什么诺华想要在这个方向上推动山德士的投资组合。

数字

与上述数字相比，Sandoz目前的生物仿制药产品组合在2018年仅增加了约14亿美元。

现在，对于一些假设。如果我们假设当前的生物制剂市场准确地由上述参考药物和它们各自的收入（它不是，我知道。但我仍然会这样做）。然后，我们还可以假设Sandoz目前的生物仿制药产品组合的市场份额约为3.2％。

如果Sandoz可以保持其市场份额一致（通过诸如添加更多生物仿制药到他们的投资组合和赢得一些关键诉讼的方法。在美国增加使用生物仿制药也有助于此），然后我们可以尝试确定如何生物仿制药将在2024年引入大量收入（通过使用2024年开头段落中的预期市场规模）。在2024年，生物制剂市场预计将达到480亿美元，山德士的3.2％份额基本上相当于约15.36亿美元。

看到管理层希望将Sandoz从零售仿制药中转移出去，我们可以假设这些收入在这个阶段基本上已经消失了。这将使山德士的2024年总收入超过15亿美元。这比他们目前的收入有所改善，目前的收入约为9.8亿美元，或同比增长约11.3％。乍一看，这种增长率可能看起来有点高，但Sandoz仍然是大规模生物制剂市场中的一个小小的参与者，我认为他们可以相当容易地实现这些增长目标，特别是看到他们的生物制药收入来源正在增长目前约为26.5％。因此，即使经济放缓，我也认为这些增长率极有可能。

结论

这些数字并不算太差，如果生物仿制药的表现好于预期，我们可以看到Sandoz的收入要高得多。然而，对于敏锐的观察者来说，管理层似乎已经决定了这个部门。管理层有意识地决定通过允许Sandoz转变为独立单位来放弃协同效应等优势。

许多人还可能会提到我们在这里看到的东西与Alcon发生的情况非常相似。收入萎缩损害了综合损益表，因此管理层宣布了一项转机计划。这意味着将增长带回爱尔康，而且确实如此。然而，一旦它做到了，管理层就迫不及待地宣布分拆。我承认这个分拆需要相当长的时间，所以也许'等不及'不是正确的用语，但是我听到管理层在以前的收益电话会议上谈论它的压倒性感觉。

这就是为什么许多人认为管理层决定使Sandoz独立，最终将该部门剥离到某个地方。管理层已经观察到爱尔康的问题并从中吸取了教训。这将使他们能够采取必要的步骤，以顺利分拆Sandoz。