3月对Nvidia（纳斯达克股票代码：NVDA）股东来说非常好。自宣布Nvidia将以价值69亿美元的交易收购Mellanox（纳斯达克股票代码：MLNX）以来，市场似乎正在升温至此曾一度的冠军增长股。Nvidia面临一片风暴云，围绕着库存问题。话虽如此，Mellanox的交易带来了足够的积极因素来抵消短期担忧。

“我们预计渠道库存将在第一季度正常化”

Nvidia股东一直在密切关注的一个问题是公司库存的构建。该公司首席财务官Colette Kress 表示，“GPU的库存导致我们减少出货量以允许超额出售。”展望未来，她还说，“我们预计渠道库存将在第一季度正常化”。

不幸的是，看看Nvidia的历史库存水平，这些水平将在第一季度正常化的想法将是一项艰巨的任务。我相信Nvidia在第一季度无法实现这一目标，但今年的大部分时间都可能将库存恢复到可接受的水平。

（资料来源：NVDA Q1 '18 - Q2 '18 - Q3 '18 - Q4'18 - Q1 '19 - Q2 '19 - Q3 '19 - Q4 '19盈利发布）

截至公司上一季度收益报告，Nvidia的库存约为16亿美元。如果我们看一下过去两年的平均值，库存通常每季度就超过10亿美元。如果我们最近两个季度的库存积累看起来最明显，那么前六个季度的平均值每季度不到9亿美元。

展望未来，分析师预计Nvidia全年的收入将达到111亿美元。如果实现这一目标，收入将同比下降约5％。在第一季度，Nvidia预计收入将达到约22亿美元，与去年同期相比将下降10亿美元。

简而言之，仅仅在第一季度，Nvidia可以减少10亿美元的总产品销售额，而且可以通过多达6亿美元的过剩库存。该公司和分析师预计，负收入拖累将在今年下半年大幅减少。看起来合理的是，2019年Nvidia可能需要通过去年发生的大规模库存积累。如果这是Nvidia故事的总和，我不会推荐该股票。值得庆幸的是，对于股东和潜在买家来说，即使有库存积压，也有足够的积极因素建议购买股票。

Nvidia和Mellanox的组合是什么样的？

Nvidia和Mellanox的结合已经让市场兴奋不已，自合并公告以来，Nvidia的股价一直在上涨。从表面上看，Mellanox似乎带来了改善Nvidia竞争地位的能力。为了过度简化每家公司，Mellanox提供便于传输数据的产品，而Nvidia则提供有助于处理数据的产品。

（来源：Mellanox公司数据）

Nvidia将支付每股125美元的Mellanox现金。一方面，全现金交易的积极因素是Nvidia不会稀释其现有股份。另一方面，这笔交易基本上会削弱Nvidia的现金储备，上个季度的净现金为54亿美元。话虽如此，Nvidia上季度创造了近7亿美元的核心自由现金流，并将从Mellanox获得约4.38亿美元的现金。

截至上一季度，Nvidia的收入约占总收入的88％，而Mellanox的收入约为12％。当我们考虑净收入时，我们会发现与收入细分类似的比率。Nvidia表示，预计合并将立即增加收入和现金流，合并后的公司也应该有一些削减成本的机会。

首先，Nvidia上季度将其收入的29％用于研发，而Mellanox约占32％。合并后的公司可以通过合并研发工作来提高效率。其次，Mellanox将其季度收入的18％以上用于SG＆A，而Nvidia仅花费了12％。尽管研发方面难以预测，但SG＆A项目似乎更为直接。合并后的公司应该以合并的SG＆A率约为13％开始。如果Nvidia可以将总体成本降低到上个季度单独花费的12％，那么每季度可节省大约5000万美元的费用。

即使没有节省成本，合并后的公司在过去三个月内也会产生约7.5亿美元的核心自由现金流。同一年的生产水平将使合并后的公司获得30亿美元的自由现金流。Nvidia表示，预计在2020财年将向股东返还约23亿美元。即使没有收入改善也没有节省开支，新公司似乎更有能力实现这一承诺。

增长前景

Nvidia在库存方面存在一些短期挑战，但这种合作还可以带来成本节约和更好的增长。新的Nvidia将“为全球250多台超级计算机供电，并为每个主要云服务提供商和计算机制造商提供服务”。Nvidia并不是在等待合并竞争。事实上，该公司最近宣布将推出 Nvidia T4 GPU 亚马逊网络服务（纳斯达克股票代码：AMZN）。在标题中，它表示Nvidia“让客户更轻松，更具成本效益，加速他们的机器学习推理和图形密集型应用程序”。

Nvidia 与丰田（纽约证券交易所代码：TM）的合作伙伴关系使该公司的自动驾驶解决方案掌握在世界上最大的汽车制造商之一。该公司已与戴姆勒（OTCPK：DDAIF）和博世（场外交易市场代码：BSWQY）达成协议，将机动车出租车推向市场。合并后的公司还将能够在数据中心市场提供Nvidia无法独立提供的组合解决方案。

在估值方面，在最近股价上涨之前，Nvidia的股票交易价格约为150美元，并且在2021财年的每股盈利预测为7.17美元。当时股票的远期市盈率为21，而Nvidia的5年预计每股盈利增长率为8.4％。使用这些数据，在合并公告之前，Nvidia的PEG比率为2.5。

如果我们将来自Nvidia的收入和收入的88％，以及来自Mellanox的12％来自当前季度，我们可以估算合并后公司的增长率。

公司	Nvidia公司	Mellanox公司	综合
下一财年的收入增长	+ 19.6％	+ 10.6％	+ 18.5％
5年预计每股盈利增长	8.4％	31.4％	+ 11.1％

（资料来源：雅虎财经估算 - 使用NVDA的88％和MLNX比率的12％）

我们可以看到，分析师预计下个财年Nvidia的收入增长将会有所增长，但随着时间的推移，Mellanox的每股盈利增长率预计会更快。这应该创造一个完美的风暴，即收益增长更快，每股公司可以自己实现更快的每股盈利增长。

Mellanox应该帮助Nvidia支持其数据中心业务。来自加密的库存积压应该会减少2019年.Nvidia管理层多次重复表示其显卡在每个价位都能提供最佳性能。博彩业的长期前景非常强劲。在可预见的未来，Nvidia在自动驾驶方面的股份应该是增长动力。

Nvidia的重大库存问题可能导致股票在短期内回落，因为投资者消化了这个过剩解决之前的时间长度。然而，结合Nvidia和Mellanox的能力是不可忽视的。希望进入Nvidia股票的投资者应该考虑在目前做一个小头寸。任何回调都会给长期投资者提供建立更大规模股权的机会。