2019年3月11日，Nvidia（NVDA）宣布将收购价值69亿美元或每股125.00美元的全现金收购Mellanox（MLNX）。这笔交易在几个方面值得注意。对于Nvidia来说，这是该公司有史以来规模最大的一次收购，并加强了其数据中心业务。对于Mellanox来说，这代表了由激进的对冲基金Starboard Value渗透的长期传闻交易过程的结论。最后，对于并购市场，这笔交易将采取技术合并的跨境审批温度。

由于我们认为交易被股东和监管机构批准的可能性很高，因此我们很长时间Mellanox。在撰写本文时，市场普遍的怀疑态度提供了5.9％的交易差价。预计2019年底前全部现金交易的预期回报将是稳健的。

为什么这笔交易正在发生

这是对Nvidia的高度战略性收购，该收购一直在进入数据中心计算市场。Nvidia以制造个人电脑的图形处理器（“GPU”）而闻名，但近年来，Nvidia的芯片越来越多地用于数据中心。Nvidia已开始专门为数据中心定制产品，现在数据中心终端市场占公司总收入的四分之一以上。这是在加密货币崩溃导致GPU单元销售和定价整体下滑的时候。

Mellanox制造互连芯片，用于数据中心的网络连接。这是一个价值110亿美元的市场，以两位数的速度增长。互连芯片在管理数据和计算密集型工作负载的高性能计算中至关重要。这对于高级数据分析和人工智能的应用尤其有用。随着Nvidia在数据中心变得更加根深蒂固，控制所使用的更多硬件和软件将使公司能够销售更完整的解决方案来利用计算能力。

Nvidia和Mellanox已经相互接近多年。这两家公司不得不合作确保他们的技术与另一家公司合作得很好。您需要了解两家公司之间战略契合度的所有信息，下面的图片显示了两家公司之间的相互关系。

图片来源：Nvidia / Mellanox合并投资者介绍。

对于Nvidia来说，这笔交易也有经济利益，但它们是战略利益的次要因素。2018年，Mellanox的EBITDA产生了2.4亿美元，销售额增长了26％。由于该交易的结构为全现金，因此收购将立即增加NVDA的收益。

从Mellanox的角度来看，管理层显然希望兑现，因为他们多年来一直在公开市场上积极销售他们的股票。活动基金Starboard Value获得了这一点，并看到了将公司发挥作用的机会。Starboard的策略奏效了。据报道， Nvidia 在拍卖过程中不得不超过英特尔（INTC）和Xilinx（XLNX）。每股125美元的报价是2017年MLNX股票交易的2倍以上，这表明公司得到了很好的交易。

为什么交易可能会结束

Nvidia收购Mellanox正在等待Mellanox股东和包括美国和中国在内的多个国家的监管机构批准。

股东几乎肯定会批准这笔交易，因为价格代表了一笔好交易。收购价格是该公司股票的历史最高价。实际上，目前拥有MLNX的人都不会亏钱。此外，该交易获得了一致的董事会批准，这意味着共同代表最大所有权的创始人和活动家支持该交易，并将投票支持该交易。

监管批准更具争议性。这是一项跨境半导体协议，需要美国，中国和欧洲的橡皮图章。去年，风险投资者被美国/中国地缘政治原因拒绝的几宗交易所焚烧。最引人注目的是，高通公司（QCOM）以300亿美元收购恩智浦半导体（NXPI）后，中国监管机构在此次交易在美中贸易战中被政治化后被封锁。尽管已获得其他所有司法管辖区的监管机构批准，但NXPI交易仍受阻。基于传统的启发式方法，NXPI交易不应该被阻止。鉴于政治气候，NXPI协议在错误的时间只是错误的交易。

我们处于贸易战的不同阶段，中国和美国正在努力避免公开的政治行动，这将损害正在进行的贸易协议谈判。看起来美国和中国在今年某个时候达成双边贸易协议似乎更有可能，这意味着贸易关系和跨国并购将照常营业。即使美中贸易谈判破裂，也不确定MLNX的交易会被阻止。但是，贸易协议谈判有可能破裂，NVDA / MLNX交易成为附带损害。

除了美国/中国贸易战动态的风险之外，从监管角度来看，这笔交易是相当直接的批准。以69亿美元的价格，它绝不是与QCOM / NXPI相同程度的“大型合并”。此外，NVDA和MLNX之间没有产品重叠，因此很难阻止它具有反竞争性。事实上，NXPI交易规模大得多，并且在中国以外的所有司法管辖区实际获得批准，这一事实令人欣慰，并显示出在这种情况下获得监管部门批准的可能途径。

投资者的立场和风险

如引言中所述，我们是长Mellanox。我们认为交易价差的风险回报具有吸引力，如果交易完成，将从这里获得5.9％。此回报假定全现金交易价格为125美元，并且没有竞争优惠。

为什么这个市场的回报率为5.9％？那么，如果交易于2019年12月31日结束，则年化收益率超过7.5％。这大约是美国国债收益率的3倍。尽管标准普尔500指数今年开局较为强劲，但无论是否能够在年底前保持其势头，它都是一个硬币翻转。

肯定存在风险，但它们得到了很好的缓解。Nvidia可以取消这笔交易，但他们需要支付3.5亿美元的分手费。此外，如果NVDA退出，英特尔或赛灵思可能会再次提出另一项要约。Nvidia为交易融资的风险很小，而Nvidia无需获得股东的批准。

最大的未知数将是中国监管部门的批准。我之前解释过为什么我不认为这笔交易会在NXPI交易中遭受同样的命运，但如果这笔交易被破坏，那将是最可能的罪魁祸首。