摘要
-
2018年是英伟达（Nvidia）表现不太好的一年。
-
在加密货币和中国经济放缓之后，英伟达不得不做出最困难的收入下滑指引之一，其损失了超过40%的股东财富。
-
一个好消息是，至少就目前而言，英伟达能够抵挡AMD对GPU市场份额的首次攻击。
-
乐观的观点是，中国经济放缓对游戏销售造成的压力，以及当前云计算支出削减对云服务器供应链造成的压力，都将在2020年下半年之前消除。
-
因此，英伟达的股价有望在2019年底达到195美元，2020年达到221美元，2022年达到254美元，并在未来3年实现20%-25%的年复合增长率。
2018年是英伟达表现不太好的一年。英伟达先是被这种加密货币搞得跌宕起伏，随后又在中国市场放缓。在这之后，英伟达不得不做出最艰难的收入下滑指引之一，这至少耗费了其股东40%的财富。一个好消息是，至少就目前而言，英伟达已经能够抵御AMD对GPU市场份额的第一轮攻击(图1A)。尽管只有时间才能证明英伟达是否走出了困境，但近期科技市场的温和复苏似乎表明，市场将能够根据英伟达的长期基本面来为其股价定价。因此，本文的目的是估计这些长期目标价格。
英伟达的长期目标价格
由于任何宣传活动都可能在任何一天对公司造成冲击，因此对一两个季度以上广告收入的简单猜测就变得不切实际。对于接受过更多技术培训的华尔街专业分析师来说，他们通常甚至无法预测当前季度的收益报告。因此，超越财务预测所支持的点来估计未来的股票价格是不负责任的。使用这个标准，我只估计了Nvidia在2022年第一季度之前的"长期"未来股价，因为这是提供一致财务估计的最远的未来时间点。
在这种"长期"的意义上，股价主要受管理指引和分析师对未来财务状况的估计影响。分析师的估计将密切追踪管理指引，因为其中包含最具前瞻性的信息。因此，众所周知，英伟达的股价会对分析师对未来收入、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出的预测做出反应，这些预测用虚线表示(图1A -图1E)。值得注意的是，自2012年以来，股价主要是与五种积极向好的金融类股正相关。几乎所有的财务指标都有望从现在开始改善。特别是对于自2018年第四季度以来大多数科技公司缩减的资本支出，英伟达有望在2022年第一季度保持资本支出水平。
然而，在Nvidia的收益预期在过去6个月下降了40%以上之后，股东们开始更多地关注未来的收益预期，而不是未来的财务预期和毛利率预期(图1A和图1C)。也有迹象表明，随着营收和每股收益恢复以往的增长路径，该公司可能会扭亏为盈。另一个好的迹象是，与这个动荡时期的许多其他公司不同，英伟达的自由现金流预计在短暂中断后将恢复到稳定的增长水平(图1D)。预计该公司将在2019年后维持其资本支出(图1E)。
股票价格随着基本面的变化而变化
Nvidia的股价与当时分析师的财务预测之间存在一种历史上较为稳定的关系，可以用未来财务指标的相应预测来估计未来的股价。因此，基于华尔街对过去14年五项财务指标的估计，我能够估算出英伟达未来3年的"未来目标价格"。我是这样得出这个预测价格的:
1.我首先收集了过去56个季度和未来12个季度的所有管理指引、股价和关于收入、每股收益、自由现金流和资本支出的一致估计数据。
2.然后，我将英伟达的股价与5项财务指标的56项历史估值(多重相关性)进行了关联。请记住，虽然我使用历史数据来估计一个历史关系，它仍然是一个前瞻性的股票定价模型。这是因为在历史上的任何时候，英伟达的价格都是根据当时五个财务指标的预估来估算的。我唯一的假设是，投资者使用相同的(前瞻性)估值结构来对股票进行持续的定价。
3.我在(2)中确定的关系将表明，今天的股价走势如何回应分析师对未来5个基本面的预测。我还加入了一个科技ETF指数(QQQ)，以捕捉市场对英伟达股价的影响。
4.简而言之，英伟达在未来t时刻的未来目标价格P(t)可以通过以下"远期财务指标估算 (a, b, c, d, e为回归系数)"进行估计:
P(t) = a Revenue(t) + b EPS(t) + c Gross Margin(t) + d CAPEX(t) + e FCF(t)
5.利用这种关系和分析师对这五个指标未来12个季度的估计，我能够计算出与这些远期财务数据对应的未来股价。
在图2A中，我展示了分析师对股价的预测(黑色部分)与Nvidia长期实际股价(红色部分)的对比。自2009年以来，英伟达的实际股价一直与基本预测价格走势密切相关。这将让我对以下假设的正确性充满信心:投资者确实在为英伟达股票定价时，着眼于基本面指标。有趣的是，预测价格实际上回升了英伟达股价在2018年末的大幅意外下跌。我用图2B展示了从2018年1月到2022年1月的平均未来目标价格(红色虚线)。预计英伟达的价格将在2019年底达到195美元，2020年达到221美元，2022年达到254美元(价格区间为+ - 50美元)。表1总结了带有相应财务报表的逐点未来价格估计。
值得注意的是，尽管根据目前对未来财务状况的预测，预计英伟达股价将大幅上涨，但该公司并未考虑到未来可能出现的股市崩盘。考虑到AMD在GPU方面的竞争，任何分析师对市场份额的修正都很容易将图2B中预测的目标价格路径向上或向下移动。
结论
这可能要到2019年晚些时候才会发生，但英伟达的股价将再次突破200美元。华尔街分析师对英伟达的长期基本面非常乐观。乐观的观点是，中国经济放缓(这对游戏销售造成了压力)和当前云计算支出削减(这对云服务器供应链造成了压力)都将在2020年下半年前得到解决。尽管许多人认为这种前景过于乐观，但分析人士一直在调高他们对2022年第一季度之前的预期。假设整体股市和美国经济不会抛出一个曲线球，英伟达的股价一年后将达到200美元，并有望在未来三年实现20%-25%的年复合增长率。当然，未来价格变动的时间路径和水平完全取决于实际的时间路径和未来财务估计的实现。除了宏观方面的担忧外，英伟达的股东还需要担心其劲敌AMD对其GPU市场份额发起的猛烈攻击。
发表评论