中国首家在美上市的财富和资产管理公司——诺亚财富（ＮＹＳＥ：ＮＯＡＨ）

诺亚财富

NOAH.US

中国首家在美上市的财富和资产管理公司

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江浙地区。

公司信息

公司简介

诺亚财富可以说是高净值人士（可投资金融资产大于100万美元）及财富管理行业从业者耳熟能详的品牌。作为首家赴美上市的财富管理企业，经过10年的发展壮大，诺亚已经获得了中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格。目前公司财富管理业务年募集金额超过千亿人民币，资产管理业务也在2016年三季度跨过千亿体量。公司因为丰富的产品线和相对稳健的作风领跑于财富管理行业。

诺亚财富作为一个财富管理平台，为高净值客户提供了PE（私募股权）和VC（风险投资）等私募股权基金产品和传统的诸如信托计划等固定收益产品，并利用旗下的资产管理平台——歌斐资产，发行了风险更为分散的FOF（基金的基金，又称母基金）产品，为客户增加了更多的选择。最近两年来，诺亚还通过香港和欧洲子公司开展海外信托、海外公募基金和保险的业务，满足客户海外资产配置的需求。

发展历程

公司的成长路径是从一个金融产品的单纯渠道商（各类产品分发，收取销售费用）逐步转变为财富管理的顾问方和资产管理人的角色。

汪静波曾说，「我想做金融业的携程」。其于1992年进入金融行业，历任湘财证券资产管理总部总经理、湘财荷银基金公司副总经理、湘财证券私人金融总部总经理。2005年8月，她带领创始团队组建诺亚财富并担任该公司CEO。诺亚财富2005年正式成立于上海，从主营金融产品销售逐渐成为中国财富管理行业的先锋。

2007年，已拥有3家分公司的诺亚财富获得了红杉资本注资，红杉的介入使得公司驶入了发展的快车道，通过大牌基金的股权投资产品和普通的债权性质信托产品双线作战，使得公司有了优于同业的产品线。

2010年底，诺亚财富成功登陆纽交所，成为国内首家海外上市的财富管理公司。

盈利模式

传统的财富管理是以简单的「卖产品」来获取利益，这个利益通常就是所谓的佣金（commissions）。但是对于稀缺的高净值客户来说，这个生意不能是割韭菜的做法，必须严选产品，否则客户数量难以积累。

通常行业的佣金分成固定佣金（首笔推介费和每年的固定比例佣金）和浮动佣金（carry），其中浮动佣金通常在股权基金或二级市场基金里会有，而传统的诸如信托类产品主要是固定佣金。在诺亚财富的版图中，不只是产品销售，也有硕大的资产管理板块。诺亚歌斐已然成了国内知名的股权FOF。诺亚目前总计管理的资产规模超过1000亿人民币，资产管理业务可以收取固定管理费（分年支付）和浮动管理费，这部分比销售往往来的更长远更稳定。

固定收益类产品因为期限固定，属于债权性质，通常只能收取一次性佣金，而诸如房地产基金、二级市场基金、私募股权基金等产品带有幅度收益的性质，可以从前端佣金、固定管理费分成和业绩报酬等多次收费，所以这类产品的报酬率更高。

这里我们举三个例子来说明诺亚的收入来源：

案例一

若诺亚财富代销一款1年期的信托产品，某地方平台公司向信托公司融资，该产品的融资成本是9%，信托报酬1.2%，托管费用0.1%，客户收益7%，诺亚获得0.6%的一次性佣金。那么通常在信托成立后，诺亚就会收到该笔信托销售佣金。

案例二

若诺亚财富代销一款7年期的PE股权投资产品，管理人是某知名PE机构，通常这类产品会有一次性佣金，比如首年1%，这个费用可能是PE管理人出，也可能是从客户的认购费中出。然后还会有每年的固定服务费，比如每年0.4%，这个费用是PE管理人出。最后还有业绩报酬，这个报酬是诺亚参与募集该款PE产品的客户盈利部分的一定比例，比如8%，这部分钱也是管理人出，因为股权基金默认的分成比例是20%：80%，如果诺亚拿走了8%，那管理人就剩了可怜的12%了。

案例三

若诺亚财富想代销一款自己管理的股权母基金产品（股权FOF），即投资于一篮子股权基金的母基金（如代销诺亚歌斐资产管理的产品），从销售端可以收取一次性佣金，然后歌斐资产作为管理人可以收取持续的管理费，诸如每年0.8%，以及客户的业绩提成，比如收取客户收益的10%。传统的股权基金已经收取了一次性20%的业绩提成，FOF通常再收取不超过10%的第二次业绩提成，本质上是对基金有了两次业绩提成收取，是一种双重收费。

我们这里来看下诺亚2015年披露的数据，其中One-time commissions指一次性佣金，Recurring service fees指可以提取多年的服务费，Performance-based income是业绩表现费，Other service fees是指诺亚在其他版块的收入（诸如保险、海外信托或互联网金融），Third-party revenues是指从其他产品方或管理人采购的产品收入，Related party revenues是诺亚的关联方产品带来的收入，这一部分主要是诺亚的资产管理部分引来的收入，目前这部分增速最快。

下面是诺亚的财富板块2016第三季度的销售分布数据，同比来看，我们会发现诺亚的销售会在客户内部调节各类的产品分类，诸如去年二级市场好就增配，今年又大幅回落。

下图是诺亚资产管理业务线2016第三季度的产品分类，可见诺亚财富的资产管理线依旧是以股权为主，总体结构波动很小。

行业概况

在当前的市场，财富管理公司均向上游拓展，一是为了拓展和控制资产端，二是为了获得上游更丰厚的利润。目前国内的财富管理和资产管理行业仍处于战国时代，极度分散，小的财富管理公司和资产管理公司数量众多，保守统计都有一万家以上。不过，资产管理行业已经出现了多巨头的情况，以PE/VC代表的股权基金已经逐渐品牌化，公募基金和私募基金也已经集约化，出现了千亿公募和百亿私募。在财富管理行业，诺亚的优势较为明显，尽管在募集规模上不如恒天财富和大唐财富等全力销售固定收益产品的财富管理公司，但股权的高门槛和长久期依旧是诺亚的护城河。

目前财富管理的美股上市公司钜派和诺亚有一定的可比性，钜派目前季度募集规模约100亿人民币（诺亚约240亿人民币），钜派披露的2016年第三季度资产管理规模尽管有293亿之巨，但通过行业的理解，这个数字的统计口径与诺亚的定义不同，诺亚是真实作为管理人的，而钜派是销售产品，存续的仍可以收取费用。

下图统计了行业内比较知名的资产管理公司的管理金额和市值情况，供大家参考。其中管理规模和可收费规模的差额通常由两个原因导致，首先是很多私募股权基金的承诺资金制，如承诺缴款1亿，但分批缴款到账的7000万才收费；还有就是部分基金采用多层次嵌套结构，关联公司可以做不同层级的管理人，但通常只对投资者收费一次。

财务概况

从利润表来看，诺亚财富的收入增速在逐渐放缓，但和2015年的高基数相比，2016年仍会达到约10%的收入增长。海外业务拓展、互联网金融的尝试等开销，以及相当数量的补贴收入，使得公司的利润也能有约10%的增速。

在负债表上来看，诺亚财富其实是个轻资产公司，公司账面上大把现金，真实负债率低于30%，因为商业模式的本质让诺亚财富只是做个产品的渠道或管理人，所以并不占用资金。原则上，诺亚的现金资产也会投资于他们参与的短中长期的理财产品，获得约7%的投资收益。

优势及前景

1、诺亚财富在行业内的优势明显，因为品牌效应和规模效应，使得公司在客户产出率和理财经理销售效率方面均高于国内同业。

2、公司是国内少有的从传统财富管理走向真正高端财富管理（固定收益信托、二级市场产品扩展到私募股权基金和海外金融产品），使得公司可以为高净值客户提供更全面的资产配置解决方案。正是这种规模效应（迅速募集，高端客户群众多，且有自己的母基金），可以使得公司在高端产品上有独家或垄断效应，新入者很难顺利介入这个一线股权基金小圈子。

3、公司有着庞大的资产管理规模，其中的股权投资部分久期很长，可以带来持续稳定的收入。

4、公司在财富管理的领先优势会继续保持，在慢慢转向资产管理的同时，只要公司保持风格不乱来，未来还有持续增长的潜力。增长的源头是自己多年积累的股权投资逐步释放业绩报酬带来的收入增量。

风险及危机

1、公司收入和利润增速一直是市场担忧的问题，客户数的增长和客单价的提升天花板是否就在那儿呢？这也是一直制约诺亚财富估值的问题。

2、海外业务经营的风险，诺亚财富介入的香港保险和资产管理业务，以及海外信托业务，因为跨境经营会受到多地法律法规的制约，在国家外汇进出受限的情况下，不排除在某些业务拓展中员工或分支机构收到当地监管部门或国内外汇保险等监管部门的处罚。

3、子公司——诺亚正行有中国证监会颁发的公募基金销售牌照，根据基金业协会的最新要求，该牌照也覆盖了私募基金的销售资格。但私募基金的相关规定对从业人员的资格有着严格的规定，仍存在公司未能完全履行监管机构的规定而展开产品推介的可能。诺亚的多个子公司有基金业协会颁发的私募管理人牌照，也受到协会监管。公司在历史上就曾被协会责令整改。

4、近年来，公司因为产品体量巨大时常出现产品未达预期或出现兑付问题，投资者诉之媒体的事件时有发生。若诺亚财富未能履行销售机构或私募管理机构的职责导致投资者发生损失，可能面临赔偿。

5、公司混业经营（互联网金融、保险经纪、海外信托、资产管理、基金销售等）和业务扩展带来的支出，可能导致当期的费用大幅增加，从而影响利润，因为公司的主要盈利网点仍集中在