增长VS收益，投资耐克和威富公司的重点在哪里？

摘要

• 耐克和威富公司可以说是股息增长投资者的两大服装股。

• 由于支出率非常低，耐克每年的股息增长率达到10％以上。

• 威富公司是股息大户，过去40多年来每年都在增加股息。

• 这些股票中的任何一个都能提供足够高的潜在回报吗？

当投资者考虑购买某个特定行业的公司股票时，他们通常优先考虑该领域最好的公司。如果投资资本有限，股息增长投资者希望确保他们购买的公司股票能够提供最佳的股息增长和总回报组合。

说到投资一家顶级服装公司，投资者可以在耐克(Nike)和威富公司(VFC)之间做出选择。

威富公司是一支股息特别强劲的股票，在股息榜上名列前茅。

本文将对这两家公司进行研究，以确定今天的股票投资者应该购买哪些股票。

商业概览

耐克是世界上最大的运动鞋，服装和设备制造商。耐克品牌也是当今世界上最有价值的品牌之一。该公司成立于1964年，在全球拥有73,000多名员工。耐克的市值超过1350亿美元，年销售额超过360亿美元。

威富公司是全球最大的服装供应商之一。该公司成立于19世纪90年代末，在全球拥有69,000名员工。生产顶级品牌如The North Face，Vans和Timberland的威富公司年销售额超过120亿美元。该公司的市值接近340亿美元。

近期财务业绩

耐克公布了2019财年第二季度的财务业绩。

该公司本季度每股收益0.52美元。这比去年增加了13％，比市场预期高出0.07美元。收入增长近10％，达到94亿美元，按货币中性计算增长14％。收入比预期高出2亿美元。尽管SG＆A增长14％，需求创造成本增加4％，毛利率仍提高80个基点至43.8％。数字销售近年来已成为耐克关注的焦点，在不受汇率影响的情况下上涨了41％。

北美地区的销售额在2018财年第三季度出现下滑，增幅为9％。本季度该地区鞋类销售额增长8％，服装业增长10％。北美销售额占总销售额的约37％。

国际市场一直是耐克的力量源泉，最近一个季度也没有什么不同。国际收入在报告基础上增长了11％，在固定货币方面增长了20％。

大中华区继续成为耐克公司增长的真正推动力，本季度销售额增长26％。排除货币兑换的负面影响，销售额增长了33％。鞋类和服装分别增长29％和23％。目前，中国的销售额占总销售额的16.5％。中国市场的增长已成为该公司的常态，并将继续推动销售。

结果非常强劲，受到市场的欢迎，公司的股票在发布财报后增长了7％。同一天，标准普尔500指数下跌2％。

耐克预计2019财年每股盈利2.65美元。如果实现这一目标，这将比上一年增长10.4％。该公司在过去十年中每股收益增加了11％。由于北美的回归增长以及国际市场的持续强劲表现，我们预测该公司可以保持这一增长率。

根据公司当前财年的每股收益指导和我们预期的11％的盈利增长率，如果达到预期的增长率，耐克可能在2024年每股盈利4.47美元。

威富公司于2019年1月18日公布了2019财年第三季度财务业绩。

每股收益增长30％至1.31美元，比分析师预期的多0.20美元。收入增长7.9％至39.4亿美元，比预期多7000万美元。调整后毛利率增加50个基点，调整后经营利润率提高280个基点。

国际销售仅增长4％，但中国市场增长18％。在过去一年左右的时间里，直接面向消费者的销售额也是威富公司关注的一个领域，销售额增长了9％，数字销售额增长了21％。

作为一个整体，该公司最畅销的品牌，Vans, The North Face和Timberland的销售额实现了两位数的增长。

Vans在全球销售额增长25％的情况下领先。在北美，由于假期销售强劲，收入增长了28％。亚洲地区的销售额增长了37％。Vans现在连续几个季度实现了25％以上的销售增长。

The North Face Brand的总收入增长了14％。该分部在所有地区都有实力，导致批发增长19％，直接面向消费者销售增长10％。山地运动和城市勘探产品类别是增长的主要驱动力。

尽管数字销售额增长了15％，但Timberland的销售额增长了1％。美国销售（增长6％）和美洲其他地区（增长12％）的强势被欧洲/中东/非洲（下降5％）和亚洲（下降3％）的下降所抵消。

威富公司旗下牛仔品牌Wrangler和Lee的销量继续下滑。Wrangler的销售额下降了2％，而由于核心市场的疲软，Lee的销售额下降了9％。威富公司宣布，它打算将其两家牛仔裤业务分拆成一家名为Kontoor Brands的独立公司。这将使VF Corp专注于其表现最佳的品牌。该分拆预计将在今年上半年完成。  

威富公司预计本财年的每股收益为3.73美元，较上年增长21%。该公司在过去十年中以每年8.3％的速度增加了每股收益。随着威富公司剥离其表现不佳的牛仔裤业务，其余品牌应该允许公司继续保持这种增长率。  

根据公司当前财年的每股收益指导和我们的预期盈利增长率，威富公司在2024年可以实现每股5.56美元的收益。

股息分析

耐克在过去17年里增加了股息：

•  

• 过去三年平均每年增长12.6％。

• 过去五年平均每年增长13.8％。

• 过去10年平均每年增长13％。

耐克在短期，中期和长期都表现出相对稳定的股息增长。该公司最近将2019年2月1日支付的股息提高了10%。虽然略低于上市平均值，但这一增幅仍为两位数。耐克股价目前收益率为1％，远低于标准普尔500指数的1.9％收益率。

在上一次经济衰退期间，耐克在2008年的股息支付比2007年多22.2％。第二年，股息增长了13.6％。在这段时间里，这是一个相当令人印象深刻的表现，但考虑到耐克在这段时间盈利能力的增长，这并不是一个完全出乎意料的结果。

根据2019年每股0.88美元的预期股息和公司预期的每股收益2.65美元，耐克的股息支付率为33％。这略高于该公司10年平均派息率29％。

一些投资者更愿意使用现金流来确定公司股息的安全性。在2019财年的前两个季度，耐克从经营活动中获得了28.3亿美元现金，并花费了6.3亿美元用于资本支出，获得22亿美元的自由现金流。该公司在同一时期支付了6.38亿美元的股息，自由现金流股息支付率仅为29％。去年，股息消耗了32％的自由现金流。

通过每股收益或自由现金流，这些低股息支付率使得即使在经济衰退的情况下，耐克也可能继续支付并提高其股息。

在考虑支付比率后，投资者还应考虑公司在其资产负债表上承担的债务数额。债务较多的公司可能面临减少股息的风险，以偿还其债务。

在公司财政年度的前两个季度，耐克公司产生了6500万美元的利息费用，还有34.7亿美元的未偿还债务，年均加权平均利率为3.7％。

下图显示了耐克加权平均利率的变化将如何影响公司的股息覆盖率，以自由现金流量衡量。

从上图可以看出，耐克的加权平均利率需要增加到近65％才能使股息不再被自由现金流所覆盖。因此，我们认为耐克的债务水平极不可能影响其股息的安全性。

威富公司拥有令人印象深刻的46年股息增长历史。该公司离成为独家分红大王只有几年的时间了，这是一个拥有50多年分红增长的独家股票集团。

该公司增加了股息：

• 过去三年平均每年增长12.4％。

• 过去五年平均每年增长15.6％。

• 过去10年平均每年增长12.5％。

虽然威富公司的平均股息增长与耐克的差异略有增加，但年度增幅通常在低至中两位数范围内。最近，该公司将2018年12月支付的股息提高了10.9%。威富公司的股票目前股息收益率为2.40%，远高于耐克的股票收益率，略高于标普500指数的平均收益率。   

威富公司的股息从2007年到2008年增加了3.6％。次年，公司的股息增加了1.7％。如上所述，威富公司的销售额和盈利能力下降，因此微薄的股息增加并不令人意外。利用上次经济衰退作为证据，威富公司可能会减缓股息增长，而不必削减开支。  

根据2019年每股2.04美元的预期股息以及预期的每股收益3.73美元，威富公司的股息支付率为55％。这略高于该公司10年平均派息率43％。这仍然是一个相当低的支付率，特别是考虑到公司在过去十年中的两位数增长。   

在2019财年的前九个月，威富公司从经营活动中获得了14亿美元的现金，并花费了1.95亿美元用于资本支出，自由现金流总额约为12亿美元。该公司在同一时期支付了5.65亿美元的股息，自由现金流股息支付率为47％。在去年同期，股息消耗了33％的自由现金流。年同比增长是派息率相当高，但仍未达到投资者应该担心的水平。  

在公司财政年度的前三个季度，威富公司产生了7300万美元的利息费用，并且有21亿美元的未偿还债务，年化加权平均利率为4.6％。 

下图显示了威富公司加权平均利率的变化将如何影响以自由现金流量衡量的公司股息覆盖率。

从上图可以看出，威富公司的加权平均利率需要上涨到30％以上才能使股息不再被自由现金流所覆盖。因此，我们认为威富公司的债务水平极不可能影响其股息的安全性。   

就股息收益率和连续多年的股息增长而言，威富公司是明显的赢家。该公司很可能在未来几年成为股息之王，目前的收益率几乎是耐克收益率的2.5倍。威富公司的收益率也高于标准普尔500指数。

就短期，中期和长期的股息增长而言，两家公司的平均值非常相似。

然而，在使用每股收益和自由现金流的股息支付比率方面，耐克的表现优于威富公司。耐克的股息支付率使用每股收益略高于公司的10年平均值，但用于派息的自由现金流同比下降。另一方面，威富公司在这两个方面都有增长。在上次经济衰退期间，耐克公司的股息增长也有所提升，这肯定表明股息可能不会被削减。

寻求收益率的投资者可能更喜欢威富公司，股息可能非常安全，但我们更倾向于耐克在上次经济衰退期间的股息增长和低派息比率。

估值和预期收益

耐克目前的股价为85.43美元。根据该公司对当年每股收益2.65美元的指引，该股票的市盈率为32.2。该股10年平均市盈率为20.5。值得注意的是，标准普尔500指数的平均市盈率为21.4。

由于中国市场持续走强，加上北美市场在过去几个季度恢复增长，我们对2024年的预期市盈率为21.5倍。如果股价恢复到我们的目标估值水平，投资者在这段时间内的总回报率将下降7.8%。

幸运的是，年度总回报也包括预期的每股收益增长和股息。耐克的年度总回报如下：

•  

• 盈利增长11％

• 1％的股息收益率

• 7.8％复汇率

因此，我们估计耐克的股票可以在2024年之前提供4.2％的年度总回报。由于我们对2024年每股盈利的预测为4.47美元，预期市盈率为21.5，我们对耐克的股价目标定为96美元。

自2019年初以来，公司股价上涨16.5％，过去一年上涨27.9％。耐克最近的业绩非常好，市场倾向于将表现良好的公司的股价推高得多。相比之下，标准普尔500指数今年年初上涨11.4%，较去年仅上涨1%。

威富公司的当前股价为84.78美元。使用该公司当年每股3.73美元的每股收益指数，该股票的市盈率为22.7。该股10年平均市盈率为17. 由于该公司剥离了表现不佳的牛仔裤业务，以专注于高增长领域，我们已将2024年的市盈率目标上调至18倍。如果股价恢复到这一估值水平，这段时间的总年回报率将下降4.5%。

年度总回报将包括以下内容：

• 盈利增长6.9％

• 2.4％的股息收益率

• 4.5％复汇率

我们预测，威富公司可在未来五年内提供4.8％的年度总回报率。由于我们预测每股收益为5.56美元，市盈率为18，因此我们对威富公司的股票定价为100美元。  

和耐克一样，威富公司最近也表现得相当不错。该股今年以来上涨超过20％，过去12个月上涨15.8％。同样，这些回报远远超过大盘指数。

结论

我们认为，当投资者在同一行业的两家公司之间进行选择时，他们需要在做出投资决策之前确认这些公司的财务业绩，股息历史，估值和预期总回报。

在估值和总回报方面，威富公司是明显的赢家。该股的估值远低于耐克的估值，更接近我们的目标估值。我们预测两家公司的总回报率都很低，但威富公司提供的总回报潜力略高于耐克目前的回报潜力。   

耐克优于威富公司的领域之一是盈利增长。我们认为该公司未来的盈利增长率将达到两位数，但由于市盈率超过32，这一点可能已经反映在股价中。我们也喜欢耐克在上一次经济衰退期间的运营情况。这使该公司能够提供高水平的股息增长。  

Sure Dividend通常会向提供至少10％年度总回报的股票推荐购买建议。我们估计，目前耐克和威富公司的总回报率都低于这个水平，因此他们现在只获得了持有评级。

如果出现回调，这些建议可能会改变。在这两个品牌中，我们认为寻求增长的投资者应该购买耐克，尽管其估值很高。如果股价下跌，可能会推动估值走低。耐克在上一次经济衰退期间表现更好，拥有一个非常知名的品牌和更高的预期每股收益增长率。   

对于更多以收益为导向的投资者而言，如果股票从当前价格回落，威富公司将是我们的选择。该股票的收益率更高，股息增长更快。

本文作者：Sure Dividend