介绍

海王星（NEPT）是魁北克加拿大大麻提取的新兴参与者。该公司已将其现有的营养保健业务转变为大麻提取物，并且正在寻求与其主要竞争对手Medipharm（OTCPK：MLCPF）和Valens Groworks（OTCQB：MYMSF）竞争。总体而言，我们认为海王星是上述三个名字中较弱的玩家之一，因为它在许可及其自有品牌计划方面落后于其他两个参与者。然而，投资领域的投资者应该将海王星视为可行的竞争对手。

（所有金额均为C $）

公司简介

海王星最初并不是一家大麻公司。事实上，该公司的成立专注于营养保健品。海王星开发了各种交付形式的配方和产品，并拥有其专有成分，如MaxSimil。它曾经拥有一个磷虾油生产和分销业务，它在2017年8月以4300万美元的价格出售。现有的营养保健业务已存在多年，但海王星的真正增长将是其最近涉足大麻提取物业务。

海王星于2017年4月向加拿大卫生部申请加拿大经销商许可证，该许可证允许其处理和生产大麻产品。经过漫长的审查，该公司于2019年1月刚收到许可证。它最初向其大麻提取设施投入了500万美元，另外投资500万美元，目前将产能从目前的30,000公斤扩大到超过200,000公斤。与Medipharm和Valens Groworks等同行相比，该公司尚未获得大麻销售许可这意味着它只能处理其他许可生产商的提取物，但它还不能出售自己的大麻产品。我们希望公司在这个阶段积极寻求销售许可。

（投资者介绍）

海王星宣布与领先的大麻公司Canopy Growth（OTC：CGC）达成大麻提取协议但是，Canopy还同时宣布了与其主要竞争对手Medipharm和Valens的类似提取协议。我们认为Canopy交易是一个小小的胜利，但海王星目前还未能获得额外的合同。与已经获得多个收费协议的两个主要竞争对手相比，我们认为海王星正显示出在业务收购方面失败的早期迹象，并且需要在它被排除在提取市场之前迅速采取行动。并非每一个LP都会决定使用第三方来满足他们的开采需求，这限制了市场的规模。提取协议是粘性的，因为它们是多年交易，在某些情况下保证最小量，这使得从现有供应商窃取客户变得非常困难。

金融

海王星与Medipharm和Valens的不同之处在于它拥有相当规模的营养保健品业务。对于营养保健品部门，该公司报告第三季度销售额为610万美元，毛利率为36％。营养保健品部门也有利可图，即EBITDA的120万美元，净收入为90万美元（在公司管理费用之前）。然而，该公司在其大麻部门和公司间接费用方面遭受重大损失，因此综合业务报告上季度净亏损360万美元。该公司在2018年12月底报告了1560万美元现金，该公司刚刚提交了一个空壳，可以灵活地在短期内筹集额外资金。我们不喜欢

（投资者介绍）

在海王星于2017年底出售其磷虾油业务后，该公司的营养保健业务每年产生约2500万美元的年收入。鉴于其缺乏增长，坦率地说，在考虑到企业管理费用之后缺乏盈利能力，很难看出其营养保健业务的价值超过5000万至1亿美元。在宣布进入大麻之前，一个好的数据点是海王星的股价和市值。截至2017年第四季度，该公司即将成为一只便士股票，这意味着根据截至2017年第四季度的7800万股流通股票的市值不到1亿美元。

（来源：TSX）

除了发行和发行的1,040万份认股权证和期权外，海王星还拥有8500万股流通股。根据上周五的收盘价，其完全摊薄的市值为3.75亿美元。海王星的市场价值分别为3.65亿美元和2.65亿美元，与其同行的Medipharm和Valens相比，其市场价值最大，其中包括营养保健业务。如上所述，在取消营养保健业务假设的1亿美元估值后，海王星的大麻业务价值约为2.75亿美元，与Valens一致，但低于Medipharm。

投资论文

大麻提取市场有三个主要竞争对手，我们认为海王星与Medipharm和Valens相比不那么先进。展望未来，我们认为海王星的关键执行点将涉及三个方面。首先，海王星需要按时和按预算完成扩张，以匹配其主要竞争对手的生产概况（Medipharm预计到2019年第二季度将达到250,000千克，而Valens已达到240,000千克）。其次，海王星需要登上更多的客户，因为它迄今只与Canopy签订了一份加工协议。事实上，Canopy还与Medipharm和Valens签署了协议，可能会使供应商风险多元化，但这也意味着每个人的销量都会降低。最后，海王星缺乏其他玩家，因为它没有收到加拿大卫生部的销售许可，因此禁止它推出自有品牌计划。自有品牌计划是提取业务中利润更高的部分，错失这个机会可能会对海王星在保证金和盈利能力方面与同行竞争的能力产生重大影响。此外，能够向其他LP提供私人标签产品可以促进可能产生额外护城河的关系。

总体而言，我们建议投资者将Medipharm和Valens视为投资大麻提取部门的更好方式。海王星有可能在开采市场中占据有意义的份额，但到目前为止，它的执行力度低于其他两家公司。