开年以来，美股大涨，华尔街在高调宣扬牛市复归正轨的同时，也在一力呼吁投资者尽早拥抱牛市，不要再作壁上观，不然受到损失的只能是自己。然而，MarketWatch却刊文指出，其实美股当下的局面并不见得就比去年第四季度更为理想，投资者作壁上观未必就是错误，甚至反而可能是正确的。
不错，美股市场是迎来了近三十年以来最好的开年表现。
不错，从1月1日至今，道指已经上涨了2000点以上，标普500指数和纳指也都有超过10%的斩获。苹果、谷歌、亚马逊、Facebook、奈飞都全线跃升。
不错，那些持有大量现金却作壁上观的人已经错失了一波快速的涨势。如投资经理人、Ritholtz Wealth Management首席执行官布朗（Josh Brown）本周就再度体现投资者，如果你错失了股市少数表现最好的日子，其实也就错失了长期回报当中很重大的一部分。
那么，这是否就意味着投资者就应该立即飞奔入场，去拥抱美股的涨势呢？
且慢。
诚然，只有时间才能给出最终的权威答案，但是眼前可以确定地说，高度谨慎不肯入市的人其实不在少数，而且他们也有充分的理由去规避美股，乃至于，他们最终完全可能被证明才是真正的明智。
1.你并没有错失多少
如果你是坚持买进和持有，那么今年1月以来的大涨势，你就不会错过。可是，你也就同样不会错过去年最后一个季度的暴跌。道指今年以来涨了2000点，可是去年第四季度跌了超过3000点。事实就是，哪怕经历了当下的所谓大涨，标普500指数距离去年9月的历史纪录依然有6%的距离。FactSet的数据显示，标普500指数2018年内的平均点位是2744点，而现在也不过是2753点。全球股市的表现甚至还不如美股，明晟不计美国的全球指数现在距离2018年的平均点位还有12%的差距。
2. 其实什么都没有改变
上个季度，全球所有主要市场都下跌了。道指跌了3000点，明晟全球指数跌了近14%。对此，华尔街的专家们宣称是一系列因素使然，比如全球主要经济体增长乏力，利率上涨，贸易局势紧张，民主党国会和共和党总统特朗普的对立，以及企业盈利疲软等。可是现在又如何？大多数专家都认为，前述那些不利因素现在也依然存在。企业盈利可能正走向衰退。至于联储，诚然鲍威尔是暂停了加息，但是大多数经济学家都相信，在利率方面，真正的关键指标是十年期国债收益率，而那就是鲍威尔所无法控制的了——现在的水平和去年年底并无本质差别。
3. 作壁上观有充分理由
标普500指数近来才刚刚涨回到两百天移动平均线的水平，而此前在那个关键水位之下整整待了两个月。对于关注风险回报的投资者而言，这一点不容忽视。
金融历史学家们已经发现，1900年以来，对于长期投资者而言，最值得做的事情之一就是在标普500指数跌破两百天移动平均线的情况下远离股市。这样，投资者就可以避开最糟糕的熊市阶段，同时不错失大部分的牛市机会。如果有投资者真的这么做了，那么他们实际上是可以比那些不管大盘怎样走势都坚持买进持有的人赚到更多的钱，而且承担的风险还要小得多。
这还不只是美股特有的现象，FactSet的数据显示，对于1989年至今的日本股市，这一逻辑同样适用。尽管当下，日经225指数也只有1989年峰值的大约一半，但是这几十年间，如果投资者能够坚持只是在大盘高过两百天移动平均线时才投资股市，一样可以获得不菲的长期利润。
4. 当前风险不容低估
不少策略师都指出，从长期投资的角度看来，重大风险并没有消失。诚然，华尔街都会说，长期来讲，股市的年平均回报率一般都有9%，这是1920年代以来的长期历史数据所证明的。可是，一些金融史学家指出，这其实是误读了过去。他们强调，你必须是在以“平均”价格购入股票的前提下，才可能获得“平均”回报。他们警告说，对于今天的美股估值，怎样形容都可以，但是“平均”两个字肯定是用不到的。
根据耶鲁大学教授、诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）的市盈率计算，标普500指数的估值当前较之历史平均水平要高出了大约75%。“当席勒市盈率开始上涨，未来十年预期平均回报率就会大幅度降低。”AQR的对冲基金经理人阿斯内斯（Cliff Asness）在2012年的一份研究报告当中指出，这是1920年代以来的标普500指数回溯数据所证明的，“当席勒收益率开始上涨，如果现状已经糟糕，那就会变得更糟糕，而如果现状理想，那也会受到削弱”。
那么今天呢？阿斯内斯的数据显示，美股当下估值绝对在历史最高的10%时间段之列。根据他的计算，扣除通货膨胀率之后，未来十年的年平均回报率可能只有0.5%。
5. 熊市里也有许多大涨的日子
不错，历史是证明，股市的长期回报当中其实很大一部分都是来自少数大涨的交易日。
Cambria Investments经理人法布尔（Meb Faber）在最近的一份研究报告当中指出：“在为买进持有投资策略的正当性做辩护时，最常见的做法之一就是指出如果错失了市场10个最好的交易日，投资者将受到怎样的影响，尤其是在投资复利增长的情况之下。”
可是，他接下来就发出了警告：“也许这正是我们的专家们最具有误导性的言论之一。”关键就在于，大多数涨幅最大的交易日其实都是发生在熊市当中，而真正在熊市里，最明智的选择就是远离股市。他研究发现，其实想要投资致富，避开最糟糕的交易日和不错过最好的交易日同等重要。1928年至2010年间，1%最好的交易日平均能够让你获得4.9%的回报，而1%最糟的交易日平均能够让你遭受4.9%的损失。
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