摘要
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许多人认为2019年将是牛市结束的一年。
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具有讽刺意味的是，正是恐惧和怀疑让它继续存在。
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有证据显示，这些双重因素继续支撑着市场。
美国股市刚刚跨过一个重要的里程碑，许多参与者现在都在想，牛市的日子是否已经屈指可数了。正如我们将在今天的报告中讨论的那样，尽管在前进的道路上有许多障碍需要跨越，但牛市仍然充满活力，还有大量的生命等着它。
上周五，华尔街庆祝了牛市10周年。2009年3月9日，股市正式触底，并开始了一轮涨势，到目前为止，涨势几乎没有遇到什么挫折。然而，许多投资者都认为2019年将是牛市的最后一年。这种观点部分基于这样一种观察:在过去的牛市中，任何一个十年的第九年往往都是一个转折点。2019年将被证明是一个例外，还是到2020年我们真的会见证牛市的结束?尽管在当今快节奏的市场中，很多事情都有可能发生，但大量证据表明，这波牛市还将持续很长一段时间。让我们从讨论这个市场的前景开始。
这10年牛市的独特之处在于，它可能是美国历史上最令人讨厌的牛市。去年，盖洛普(Gallup)的一项调查发现，35岁以下的美国人中，只有37%的人积极投资股市。调查还发现，在2008年信贷危机之前，35岁以下的受访者中，大多数人拥有股票。盖洛普(Gallup)的数据显示，尽管在2008年之前，股票持有量一直在下降，但股市暴跌对中等收入者产生了巨大影响，使得许多人对股票投资持谨慎态度。
具有讽刺意味的是，正是这种普遍存在的怀疑(不仅限于年轻一代)在一定程度上让牛市保持了如此之久。每当投资者面临新的担忧时，随之而来的波动性飙升就会导致空头回补上涨，并抑制空头利用这种担忧的企图。斯科特•格兰尼斯(Scott
Grannis)在他的卡拉菲亚海滩(Calafia
Beach)权威博客中，为这种近年来由恐惧引发的市场反弹的重复模式提供了一个极好的例证。这里显示的是标准普尔500指数(SPX)和芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)的比较，后者是华尔街最喜欢的恐惧指标。正如你所看到的，在过去的几年里，对牛市的担忧并不缺乏。这些担忧总是导致波动性飙升，随后SPX出现反弹。
在去年10月至12月的市场回调之后，股市最近的一次上涨，是“担忧之墙”(每一轮牛市都需要爬上这堵墙)依然强劲的最新例证。根据最近这次反弹的幅度，我们还可以推断，牛市中还有很多活力。从历史上看，一个垂死的牛市伴随着投资者恐惧程度的减弱，以及在遭受挫折后迅速复苏的趋势的减弱。
从下图中还可以看出，股市参与者的总体恐慌程度仍然相当高。Rydex基金Nova/Ursa比率人气指标是衡量Rydex系列共同基金投资者对整体市场前景是看涨还是看跌的指标。如图所示，上周人们对全球经济的担忧加剧，导致Rydex指数大幅跌破零水平。这意味着，即便是最轻微的坏消息，基金投资者也会很快看跌。从逆向情绪的角度来看，这是股市走强的一个好迹象。
然而，牛市并不总是晴空万里。至少有一个明显的落后者引起了许多观察家的关注。3月8日，道琼斯运输平均指数(DJTA)创下了近50年来的最大单日跌幅。DJTA连续11个交易日下跌，最终在周一强劲反弹。许多投资者将道琼工业指数视为美国经济健康状况的晴雨表，他们认为这是未来可能出现麻烦的迹象，因此担心这一点是可以理解的。道氏理论的支持者还认为，DJTA未能确认道琼斯工业平均指数(DJIA)是对股市整体健康状况的一个警告信号。
运输行业相对疲软的原因之一是担心欧洲和亚洲的经济疲软最终会波及美国，从而削弱贸易和工业。运输类股通常是最先对商业环境的变化做出反应的主要市场板块之一，这些变化是真实的，也可能是人们感知到的。美国经济的持续不确定性，以及与中国的贸易关税争端是运输行业增长放缓的另一个原因。
交易员们被全球经济前景吓坏了，他们也在抓住每一个蛛丝马迹，甚至是暗示美国经济放缓的蛛丝马迹。上周公布的2月美国经济仅增加2万个就业岗位，为17个月来最低，许多人认为这是经济萎缩的初步迹象。然而，工资的增长帮助抵消了这份报告的负面影响。此外，就业增长速度仍然强劲，足以将官方失业率维持在近几十年来的低位。
然而，从上述观察中得出的最重要的结论是，即使DJTA继续滞后，恐惧仍然对SPX有利。以下是基准指数相对于其受到广泛关注的50日移动平均线的最新表现。该指数仍远高于关键趋势线，略低于5个月高点，最终有望突破数月来的横盘整理区间。尽管标准普尔500指数在试图突破这一区间并继续攀升之前可能需要进一步整合，但我们在近期报告中讨论的证据有力支持大盘继续复苏。
道琼运输指数的落后表现是股市恢复到完全健康状态之前需要克服的一个障碍。尽管如此，这个市场仍有足够的基本面和技术力量，足以确保10年牛市的未来充满活力。由于美国经济仍处于增长模式，衰退导致的熊市也不是迫在眉睫的威胁。因此，怀疑论者不应把注意力集中在市场的少数负面因素上，而应将注意力转向股市总体上仍存在的增长潜力。一旦标准普尔500指数和其它主要指数最终突破过去5个月的横向趋势，大量证据表明，牛市将奖励那些相信牛市的人。
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本文作者：Clif Droke
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