第四季度财报勉强迈过及格线 挪威游轮能否驶向期望的彼岸？

摘要

• 在挪威石油公司第四季度财报中，投资者可以指出的不良情况并不多。

• 虽然我还没有看到宏观经济恶化的确切迹象，但我担心软支出最终会导致邮轮类股回落。

• 因为这里的风险回报机制对我来说不够吸引人，所以我选择与挪威邮轮保持距离。

挪威邮轮公司（NCLH）没有让人失望。

这家总部位于迈阿密的邮轮运营商在2月21日开盘前发布了一份实实在在的第四季度财报。 尽管13.8亿美元的收入勉强达到市场预期，但调整后的每股收益0.85美元比预期高出6美分。 或许更重要的是，2019年的预测是乐观的，超越共识的每股收益指引加倍增长，并发表了以下言论，以帮助在周四交易日支撑乐观情绪:

该公司2019年的预订头寸(在今年伊始)处于历史高点，价格也更高。

在挪威的盈利报告中，没有太多投资者可以指责的软肋。

顶线继续增长高度尊敬的青少年处于低度到中度的步伐,由(1)健康总乘客天同比增加7%,船队扩大最近一个季度,(2)入住率提高固体110个基点,和(3)净收益率为3.5%,轻松超过管理的指导。由于定价保持强劲，邮轮运营成本仍在控制之中，本季度调整后的EBITDA利润率接近28%，高于第四季度的26.9%，令人印象深刻。

我看到的潜在问题(我承认目前只是一种假设的情况)是，挪威面临全球宏观经济环境最终恶化的风险。 说句公道话，这并不是说我看到了一个潜伏在角落里的人。 但我最近指出，在我看来，聪明的投资者不是那种比其他人看得更清楚未来的人，而是那种懂得如何为可能发生的不确定性做好准备的人。

上图显示了自20世纪90年代中期以来消费者信心指数的趋势。在分析邮轮运营行业时，我喜欢盯着CCI，因为它似乎与消费者在自由支配产品或服务上花费的意愿密切相关。请注意，在2001年和2008年最后两次经济衰退开始之前，该指标如何达到非常低的100％左右.CCI已经开始从2018年3月达到的长达101.7的峰值下降，尽管可能尚未达到令大多数投资者担忧的水平。

因此，我明白，在一份强劲的业绩报告发布后，立即反对挪威邮轮似乎是一个难以说服的理由——尤其是对那些更为乐观、动量驱动型的投资者而言。我也明白，挪威石油的预期市盈率仅为10.5倍，无论是与同行相比，还是与过去12个月的股价相比(见下图)，挪威石油的股价看上去都远算不上激进。

但我提醒读者，在圣诞假期结束后，从2018年9月底的高峰水平下跌后，NCLH已经反弹了约30％。虽然该公司的基本面和最近的财务表现似乎几乎无可挑剔，但我担心这两个因素可能已经被纳入股票的当前价格。剩下要实现的是（1）2019年表现好于预期的边际资本收益，或者（2）如果宏观格局恶化，如果我认为最终将会出现更多降低风险的水平。

因为这里的风险回报动态对我来说不够引人注目，所以我选择与挪威邮轮保持距离。