摘要

• 股市连续九周上涨。

• 未来最有可能的路径是短期回调，未来会有更多收益。

• 宏观经济还没有弱到足以在2019年形成全面熊市的地步。

• 道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数连续九周上涨，本周收盘指数和上周收盘指数相比，标准普尔指数连续九周上涨。

• 目前最可能的前进道路是短期回调，2019年还将有更多涨幅。最重要的是，记住短期是极难预测的，无论你对它有多大的信心。

资料来源：Investing.com

经济的基本面决定了股市的中长期前景。技术因素决定了股市的短期中期前景。原因如下：

1. 股市的长期风险：回报不再是看涨。

2. 股市的中期大多是中性的（即未来六个月）

3. 股市的短期有轻微的看跌倾向。

我们专注于长期和中期。

长期

虽然牛市可能继续存在，但长期风险：在牛市即将结束时，回报不再有利于多头。

风险：回报比股市最可能的长期方向更重要。

一些先行指标显示出恶化的迹象。通常连锁反应是这样的：

1. 住房 - 最早的领先指标 - 开始恶化。这已经发生了。

2. 劳动力市场开始恶化。与此同时，美国股市正处于长期顶部过程中。我们处于这个过程的早期阶段，恶化程度并不显着。

3. 其他经济指标开始恶化。牛市肯定已经结束，经济衰退已经开始。美国经济衰退现在不是迫在眉睫。

让我们看一下宏指数以外的数据。

即使股市反弹，收益率曲线依然持平。这是可以预期的，因为反向收益率曲线通常先于熊市和衰退。

资料来源：FRED

近期房屋市场的数据略有反弹。然而，关键是房屋仍处于下行趋势。

这是NAHB住房市场指数的主要趋势。

当NAHB房屋市场指数连续九个月低于其12个月移动平均线时，标准普尔指数旁边会出现这种情况。

这种情况发生在股票市场和美国经济的许多问题附近。

1. 1987年11月：这发生在1987年10月的事故之后。

2. 1990年7月：这发生在1990年经济衰退开始时和-20％的股市下跌。

3. 1994年12月：这是一个错误的信号。1995年初经济略有恶化，但股市飙升。

4. 2000年5月：这发生在互联网泡沫的顶端。随后是大规模的-50％熊市。

5. 2006年5月：这发生在2007-2009熊市之前的1。5年。

6. 2007年12月：这发生在2007-2009熊市开始时。

7. 2011年2月：5个月后股市开始下跌-20％。

这通常不是股市的好兆头。这不会立即看跌，但如果住房的下行趋势持续存在，那么多头应该注意这一点。

与此同时，初始索赔的四周平均值正在上升。

资料来源：FRED

以下是标准普尔指数在过去20周内初始索赔的四周移动平均值上升超过13％，而失业率高于其12个月移动平均值时所发生的情况。

正如你所看到的，这对6-9个月后的股票非常看跌。

最近初请失业金人数和失业率上升，可能归因于政府关闭。因此，我认为这是股市的一个长期警告信号，而不是一个长期的熊市信号。如果这种情况持续下去，多头应该保持警惕。

初始索赔和持续索赔呈横向趋势。从历史上看，这两个领先指标在熊市和衰退开始前都有上升趋势。如果首次申领人数和后续申领人数在未来几个月出现大幅上升的趋势，看涨者应对此保持警惕。

资料来源：FRED

世界大型企业联合会的领先经济指数已连续四个月没有再创新高。

这本身并不令人担忧。但加上宏观经济放缓的其他迹象，这是一个问题。

当世界大型企业联合会(Conference Board)的pmi连续4个月未创新高，而失业率高于12个月移动平均线时，标普500指数将会出现以下情况。

正如您所看到的，股票市场的远期回报不如随机看涨。

我们再次将此视为警示信号，而不是长期看跌信号，因为近期劳动力市场的疲软可能归因于政府关闭。注意这是否会持续几个月，当关闭效果消失时。

费城联邦储备银行的商业前景指数自2016年以来首次跌破零点。 令人惊讶的是，这对股市来说是利多于利空。

资料来源：FRED

最后，"完美经济衰退指标"（根据CNBC报道）尚未触发，但在2019年剩余时间内需要注意。

从历史上看，失业率从每次经济扩张的最低水平增加0.5％，保证了经济衰退的开始。以下是标准普尔下一步做的事情：

正如你所看到的，这对标普指数来说是一个相当不利的因素。或许这将在2019年下半年或2020年触发。谁知道呢！我们不会去猜测失业率何时会上升0.5%，而是让数据自己说话，并在失业率上升时做好准备。不要预测数据——对数据做出反应。

总结：股票市场目前最大的长期问题是，随着经济"尽可能好"而停止改善，长期风险就是下行。

经济恶化尚未显著，因此"牛市已经结束"的情况目前尚不清楚。我们处于"等待并看到新数据"模式。只要经济数据没有显着恶化，牛市仍可能再持续一年。

中期

*作为参考，这是美国股市在任何特定日，周或月上涨的随机概率。

宏观已经恶化了一点，但恶化程度不足以保证全面衰退和熊市。如果没有明显的宏观恶化，这是2019年股市的良好信号。

过去一年，股票市场的保证金债务大幅下降。

这是由于股市在2018年表现不佳，特别是2018年第四季度。

以下是在过去12个月保证金债务跌幅超过-15％时标准普尔旁边的情况

我们可以看到一个有趣的现象。股市的6-12个月远期回报要么非常看涨，要么令人难以置信地看跌。中间没有。

当我们接近牛市的结束时，牛市总是有可能再增加一条腿，就像1999年一样。（每个人都认为1998年会是最高的，但事实并非如此）。

这就是市场价格走势所暗示的结果。

VIX在三个多月以来首次跌破14。

资料来源：Investing.com

从历史上看，这可能是股市的短期看跌，但在6-12个月后看涨。

为什么？

因为熊市中的VIX（波动性）通常更高。

资料来源：Investing.com

与此同时，罗素2000（小盘股指数）在被严重超卖后突破200日均线。

资料来源：StockCharts

对于2至12个月后的股票而言，这比看跌更为看涨。

纳斯达克指数连续九周上涨。对于标准普尔和纳斯达克3-12个月后，这比看跌看涨更为看涨

到目前为止，标准普尔指数在1月和2月上涨了11％以上。在季节性方面，这是今年的看涨开始。

*注意季节性因素，可以改变一角钱。季节性应该是第三重要的。

股市的涨势一直不断。这是一次集会的地狱，仅仅两天标准普尔指数跌幅超过-1％

这是标准普尔指数在过去40天内上涨超过15％时所发生的事情，同时每日损失幅度为2％或更低。

虽然股市有短期看跌倾向，但1至12个月的远期回报更为看涨而非随机。

石油股市随着股市的上涨而上涨，令人鼓舞。在所有全球商品市场中，石油与全球宏观经济力量联系最紧密。

资料来源：StockCharts

这是标准普尔指数在过去39天上涨超过10％时所发生的情况，而石油价格涨幅超过25％

这是油旁边发生的事情：

主要看涨股票和石油。

截至周三，标准普尔500指数的14天RSI在五个多月以来首次出现超买。

资料来源：Investing.com

这通常看好6-12个月后的股票。

当股票市场在2018年第四季度崩盘时，Baa公司债券利差扩大。现在股市正在上涨，公司债券息差并未显着收窄。

资料来源：FRED

从2016年到现在，看到Baa利差和标准普尔指数大多呈现正相关关系，一些知名交易者认为这种分歧是"未确认"的看跌迹象。

事实并非如此。

标准普尔指数在过去38天内反弹超过15％，而标准普尔指数下跌幅度小于-0.1

* 1986年至今的数据

这种"非确认"对股市看涨而不是利空。仅仅因为市场上的分歧或"非确认"并没有使它变得有用。

彭博社指出"股票和债券之间的史诗冲突"。债券收益率正在下降而股价正在反弹。

再次，这种"分歧"和"非确认"实际上并不对股票利空

这是标准普尔指数在过去38天内反弹超过15％而TNX（10年期收益率指数）跌幅超过-3％时所发生的情况

* 1962年至今的数据

3-12个月之后，股市再次看涨而不是利空。

9-12个月之后，对于国债收益率也看涨而不是看涨。

短期

短期有一个看跌倾向，重要的警告是短期很难预测，即使你认为自己有优势。许多随机和不可预测的因素会影响短期。这就是为什么我们专注于中长期而忽略了短期的原因。

道琼斯指数连续九周上涨。从历史上看，这是道琼斯指数1-2周后的利空因素。所有条纹最终都会结束（强调"最终"）。

道琼斯指数（大盘股指数）比拉塞尔2000（小盘股指数）更接近历史新高。

资料来源：StockCharts

人们会认为这种"分歧"对于确定股票市场的长期方向是有意义的。

事实并非如此。

这是股市的短期看跌信号，仅此而已。

结论

以下是我们的自由市场前景：

1. 美国股市的长期风险：回报不再是看涨。在最乐观的情况下，牛市可能还有一年的时间。长期风险:回报比试图预测准确的顶部和底部更重要。

2. 中期方向（即未来六个月）基本上是中立的。与中期看跌研究相比，还有一些中期看涨研究。

3. 由于回调/重新测试的可能性很大，股市的短期利空看跌。关注中长期因为短期非常难以预测。

高盛(Goldman Sachs)的牛市/熊市指标显示，虽然牛市不一定见顶，但风险:回报确实有利于长期熊市。