去年10月开始，一直以轻快步伐前进的美股市场突然开始脚步踉跄，甚至不止一次跌倒，被一些意见认为已经滑落到熊市，但今年开始以来又上演了罕见的开年强势。所有这些戏剧性变化到底是如何突然发生的呢？高盛在最新发布的一份研究报告当中做出了解释。
MarketWatch报道称，高盛认为，这是因为10月间发生了一个重大变化——此前，美股的行情主要都是由个体股票本身层面的具体消息决定的，而之后，则很大程度上改为取决于若干宏观经济层面的因素了，比如央行政策和国际贸易局势等。
“一系列指标都显示，当下我们已经进入了一个宏观驱动的环境。”哈蒙德（Ryan Hammond）；领衔的分析师团队写道，“近三个月平均股票关联度已经从10月的创纪录的低点开始急剧上扬，目前已经超过了93%的其他时期。这种关联度的急剧窜升在历史上也可以排名第四了，仅次于1987年、2011年和2018年初。”
高盛解释道，一般来说，一只典型股票的表现有30%都可以用大盘当时的走势来解释，但是截至2月11日，大盘影响力的占比已经达到了接近60%。
当投资者的决策主要取决于宏观经济因素的时候，同一种类资产的价格就往往会呈现出高度同步性，因为它们都受到同样因素的同等影响。比如，联储最近决定在加息上采用等待观望的态度，就使得所有的股票作为投资选择，相对于其他资产如债券等的魅力都得到了提升。
在这种股票表现彼此高度关联的环境当中，各种不同的股票都倾向于同进退，对于积极管理股票经理人而言，这显然不是个好消息，因为不同股票同涨同跌，选股就失去了意义。不过，高盛估计，高关联度阶段已经到了最后的阶段，不会再持续多久了。
“我们预计，近期之内，宏观经济环境将保持稳定，具体来说就是美国经济活动稳健，而联储保持耐心，我们相信，这些都已经被市场价格充分消化。”哈蒙德补充道，鉴于美股今年开年以来已经上涨了近10%，今年余下的时间当中，股市的整体上涨空间将变得较为有限，而这样一种环境就有利于积极经理人大展拳脚了。
从这一报告的立场看来，股市近期涨势的主要驱动力显然就是来自于联储，来自于他们政策决定和沟通口径的变化，但是这种驱动的影响已经基本上都被股市消化掉了，自然也就减弱了未来几个月里宏观因素进一步影响市场的可能性。
哈蒙德更指出，股票投资策略的明暗也证明了他们的这种判断，如今年1月间，消极管理的ETF遭遇了320亿美元的投资外流，而同期，积极管理共同基金却迎来了80亿美元新增投资，大有就此终结近年以来投资者日益依赖消极投资势头的意味。
不过他们也补充说，这种资金背离消极管理，指向积极管理策略的流动也“与历史上标普500指数水位降低后的典型模式相一致”，因此目前还不能就此断言投资者已经对积极管理策略发生了持续的强烈兴趣。
消极投资策略一般来说就是使用低成本的ETF或其他工具来进行投资，目标是获得与一系列特定股票，如标普500指数相当的整体回报。积极管理策略则往往成本更高，投资者必须向这些基金的经理人支付更高的管理费用，而后者使用基本面研究或其他选时操作策略来选择将获得超越大盘表现的股票。
美国银行财富管理资深投资组合经理人威甘德（Eric Wiegand）则认为，近期股票整体关联度的提升可能还不单单是宏观因素在发挥影响，也与消极投资策略的广泛普及有关。“我并没有方法去量化这些，但是从逻辑上讲来”，当消极管理投资在总投资当中占比不断提升，整个股市的关联度升高也是再正常不过的。
事实上，2018年可谓是消极策略发展当中标志性的一年，根据晨星公司的数据，在这一年当中，消极管理的大型美股基金所持有的股票数量第一次超过了积极管理大型美股基金。经济学家和专业投资者们一直以来都在预言说，这一趋势会导致股票之间变得彼此关联日益密切。
威甘德认为，去年12月的戏剧性下跌和今年开年以来的大涨其实正是典型的羊群效应体现，背后是投资者对积极管理产品的失望情绪。晨星公司的数据显示，2018年当中，只有38%的积极管理美股基金表现好过相应的消极管理产品，低于2017年的46%。“消极投资工具的扩张是如此明显，很容易就可以发现它们和这一切的关系。”
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