摘要
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虽然自12月低点以来股市已上涨超过20％，但美国10年期国债收益率实际下跌了4％。
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不仅部分倒置的收益率曲线不会逐渐消失，而且它实际上一直延续到7年期债务。
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尽管30-10的价差在变陡，但最重要的10-2价差始终与零水准保持着较近的距离。
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其他主要经济体的债券，收益率和利差看起来并没有好转。如果有的话，他们只会增加一些担忧。
“聪明的钱”：危险未来！
正如我之前多次提到的，最近在这里，债券(AGG, BND, LQD, BSV, TLT, HYG, JNK)是一个比股票(SPY, DIA, QQQ, IWM, IVV, VTI, VOO)更好的经济健康指标。
高收益债券随着美国业绩公告的起起伏伏而波动，往往预示着大量发行者的股票回报率，尤其是机构持股水平不高的公司。因此，寻求信息优势的股票投资者应该紧盯收益报告之后的垃圾债券价格。
这是加州大学伯克利分校Omri Even-Tov（哈斯商学院助理教授）于2017年8月在“会计与经济学杂志”上发表的一篇论文的结论。
Even-Tov先生看了一下2005年至2014年期间共有7,58家公司高达19,518份季度盈利公告的债券收益报告。
债券价格反应为公告后的股票回报提供了增量解释能力，超过了收益惊喜(收益公告后漂移)、应计利润报告水平(应计利润异常)和对收益公告的即时股价反应中包含的信息。
债券交易员相对于股票交易员的成熟度，是债券收益率预测公告发布后股票收益率能力的一个驱动因素 - Omri Even-Tov
虽然短期收益率创新高
但长期收益率创下新低
15日，1个月期国债收益率(BIL, SHV, SHY, VGSH, SCHO, STIP, GBIL)创下2.48%的11年新高。
当然，这一举措大部分只是在过去三年中发生的，但这种短期收益率达到了我们自2008年初以来从未见过的水平，这是不应该采取的。
事实是，虽然1个月的国债收益率创下新高，但10年期国债收益率创下新低。事实上，美国10年期国债收益率从2018年11月的3.25％回落至今年的低点，约为2.58％！
上周的30年期国债拍卖需求略有下降，但美国10 - 30年的收益率曲线已经陡峭至2017年底以来的最大幅度。
目前30 - 10年期美国国债收益率差距约为42.5个基点，这让一些投资者认为最坏的情况已经结束。
好吧，不是那么快......首先，关注的最重要的利差是10 - 2年期国债收益率差价，仍处于极度低迷的水平，并且仅比反转点高出16个基点。
其次，如果我们看一下收益率曲线的短期（不到10年） - 则更具活力，反映经济以及可预见的未来 - 没有什么可以过于开朗的了。
部分反转的收益率曲线
几个月后，收益率曲线已部分反转！这里有几个例子：
3个月期国债收益率为2.46％，收益率高于5年期国债。
只有14个基点，10年期和3个月期国债收益率之间的差距是我们自2007年9月以来看到的最窄点！
由于6个月的国债收益率比7年期国债收益率高出3个基点，现在这只是我们自2007年9月以来最反转的美国收益率曲线，但在过去的25年中仅发生了两次！而且要明确一点：前两次都没有带来美好的回忆......
以下是自2007年9月以来美国收益率曲线下跌最多的情况：
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1个月国债收益率：2.46％
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3个月期国债收益率：2.45％
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6个月国债收益率：2.52％
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1年期国债收益率：2.52％
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2年期国债收益率：2.43％
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3年期国债收益率：2.39％
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5年期国债收益率：2.40％
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7年期国债收益率：2.49％
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10年期国债收益率：2.59％
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30年期国债收益率：3.02％
债券&收益敏感板块
部分反转的收益率曲线无疑有助于提高投资者持有债券的舒适度。
根据美国银行3月基金经理调查显示，购买投资级和高收益债券的所有人担心的总和已降至2014年以来的最低水平。
即使在今年迄今为止的6％反弹之后，美国高收益债券的另一个更积极的迹象是持续时间。
彭博(Bloomberg)巴克莱(Barclays)高收益指数(Barclays High Yield index)的一项持续时间指标已跌至数十年来的最低水平，这意味着债券对基准利率的变动不那么敏感。
如此平坦的收益率曲线，过去一年表现最佳的行业是公用事业和房地产也就不足为奇了。
这两个板块上周都创下历史新高。
恐惧也就是负收益债务又回来了
这不仅是曲线长端的低收益率，甚至是部分倒置的收益率，也表明危险已经到来。
全球央行货币政策的180度大转弯已将未偿还的负收益债务推高至9.2万亿美元以上。
我们比六个月前低了6万亿美元......
让我们放大并仔细研究负收益债务池，这是基于彭博全球综合负债收益率指数的市场价值。
不仅仅是9.2万亿美元是2017年后的新高，而且在全球经济据称仍在复苏的时候看到这么高的水平令人难以置信。
对世界其他地区来说也不太好
在人们对高评级发行人违约的担忧日益加剧之后，中国官方评级机构也开始崭露头角。
2018年中国企业违约率创历史新高，其中一些被评为AAA级。
尽管日本10年期国债收益率自2017年以来一直保持在零以上，但近几个月的趋势明显下降，我们正迅速接近接近零以下的水平。
日本央行资产负债表的增长使欧洲央行和美联储的增长相形见绌。日本央行是几乎所有日本上市公司中最大的利益相关者之一，它还拥有未偿还政府债务的43％。
“日本化”的论调在德国(EWG)愈演愈烈，引发欧洲央行的“长期低利率”政策。
10年期德国国债收益率目前为零，是自2016年以来的最低水平。过去15年（自2004年以来）的外汇收益率继续模仿日本20世纪90年代末至21世纪初的收益率。
在非金融企业贷款增长方面，欧元区(VGK、EZU、HEDJ、FEZ、IEUR、BBEU、IEV)高度分散。
德国/法国与意大利/西班牙之间的信贷增长差异刚刚达到新高。
随着通胀缓慢而稳步地渐行渐远，即便是新兴市场，随着债券涨势逐渐消退，也有一线希望。
然而，在我们庆祝新兴市场看上去像发达市场之前，重要的是要记住，许多新兴市场发行者，尤其是最脆弱的发行者，在未来数年将面临一堵债务墙。
担忧
1. 最近，外国投资者持有的美国信贷份额一直在下降。如果非美国投资者对美国国债的兴趣继续下降，这可能推高长期收益率，即使经济数据不会支持这一趋势。
2.自2007年以来，BBB评级公司债务的份额增长了400％！
由于BBB是投资级评级，投资级频谱的整体质量（即平均风险评级）正在恶化。
根据美国预算办公室的估计，美国政府的总债务占国内生产总值的百分比预计将从这里飙升。
第二次世界大战后创纪录的债务与国内生产总值的比率超过100％将在最多十年左右的时间内被打破。
重点
“聪明的钱”，也就是债券市场正在发生的事情，正在说着与股票市场完全不同的语言。
在股市从低点反弹超过20%的情况下，在不到三个月的时间里，10年期美国国债收益率“应该”不会像过去那样下跌4%。
收益率曲线，一直到7年，都不可能反转。
没错，10-2年的息差仍维持在零水平以上。然而，正如你在下面所看到的那样，尽管30-10年的息差几乎翻了一番，但该指数仍持续持平，徘徊在十几个基点之间。
我现在解释债券市场的方式，不仅是一个“危险的预警”警告，而且是一个明确的信号，表明经济增长将显着放缓，就像亚特兰大联邦储备银行的GDPNow预测2019年第一季度一样(最新预测截至2019年3月13日:0.4%)。
本文作者：The Fortune Teller1
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