McKesson（MCK）与其同行Cardinal Health（CAH）和AmerisourceBergen（ABC）一起主导药品分销）。寡头垄断为投资者提供了强大的进入壁垒，而在McKesson的案例中，创造了足够的价值来考虑投资。投资者确实需要考虑某些负面因素，例如客户集中度，复杂的财务状况和平均资本分配，但这些应该通知职位规模而不是阻止投资。股票价格受到无数行业担忧的打击，包括结构性医疗保健变化，药品价格下行压力，阿片类药物相关挑战以及亚马逊等潜在新进入者。但这些担忧不会对药品在长期内的分销产生重大负面影响。从短期来看，他们在很大程度上影响了McKesson的股价，因此，目前的估值为投资者提供了一个极好的机会，可以以具有吸引力的估值获得价值创意公司。继续购买McKesson。

公司背景和描述 - 麦克森领导寡头垄断

McKesson为整个北美和国际的零售药房和机构提供商（如医院和医疗系统）提供制药和医疗产品及商业服务。该公司还为生物技术和制药制造商提供专业药物解决方案，以及为肿瘤学和其他专业实践提供实践管理，技术和临床支持。此外，McKesson还为非医院市场提供全面的医疗保健产品，技术，设备和相关服务，包括医生办公室，手术中心，长期护理机构和家庭医疗保健企业。该公司已有185年历史，2018年的收入为2084亿美元。

资料来源：McKesson 2018年投资者日介绍

医疗保健的结构性变化最终不会影响McKesson

从各个角度来看，美国的医疗保健行业似乎都面临压力。从政治家到消费者的人们都希望获得更高的透明度和更低的价格，并且有些人在担心医疗成本上升时会采取霰弹枪方法。可能需要进行结构性变革，但如果实施根本性变革，谁真正面临风险？常识表明现在获利最多的是损失最多的人。那么谁现在获利最多？

资料来源：彭布罗克咨询公司; 华尔街日报

上面的图表清楚地表明，不是批发商（如麦克森）正在占据最大的一块蛋糕。通过在这个等式中挤压分销商，没有多少钱可以节省。例如，政府如何降低分销成本？也许通过像一些公用事业一样调节行业？这意味着将经销商的投资回报率限制在10％左右，这正是现在的情况。因此，修剪的脂肪不多。

制药公司，药房福利管理公司和药店都有更多的损失，投资者在考虑CVS（CVS）或Walgreens（WBA）等公司时应该考虑这些因素。批发商还提供无法消除甚至减少的必要服务。药物必须以某种方式从药物制造商到消费者。因此，我们可以改变价格设定方式或药物创新如何得到补偿，但无论如何，McKesson的基础设施仍然需要，而且他们的利润和投资回报率清楚表明，他们的财务状况几乎没有多余。批发商区域可能是目前最安全的医疗保健领域。

对药品价格的下行压力不会长期影响经销商

制药行业的定价压力给McKesson带来了挑战。从短期来看，较低的药品价格可能会给经销商的财务业绩带来一些动荡。但是长期来看并不值得担心。目前，部分批发商的收入基于药品定价。因此，较低的药品价格通胀抑制了经销商的增长。但短期内对药品价格相关压力的担忧忽略了这一点。

现实情况是像McKesson这样的经销商在寡头垄断中经营并提供不可或缺的服务。事情就是如此，它们的利润也很薄弱。药品定价政策的任何变化或取消退税（这可能会降低药品价格）只会导致与其他制药行业参与者重新谈判经销商合同。经销商不会长期承受任何巨大的压力，他们拥有寡头垄断权力，坚持必要的变革。因此，较低的药品价格可能导致经销商的新合同结构或商业模式，这可能需要一些时间才能到位，但最终McKesson和其他批发商仍将获得减产。

试想一下替代方案。分销商受到挤压，导致他们的收入低于他们的资本成本，他们就会倒闭。没有人得到毒品。不可能。即使赔偿不再与定价挂钩，分销商也将获得他们提供的服务的补偿。

阿片类药物不会成为药品批发商的垮台

这些天没有人喜欢与阿片类药物有关的头条新闻。经销商受到了大量的审查。但让我们回顾一下该行业的经销商。像McKesson这样的批发商将FDA批准的药物转让给了经过许可的医生给DEA注册的药房。McKesson不提供超过药房订单，也不向未经缉毒局（DEA）许可的药房发货。因此，McKesson正在一个受到高度监管的框架内工作，并没有直接参与患者关系或确定处方的处方。正如经销商常说的那样，他们只是中间人。

他们也只运送合法的处方药。美国过量死亡的增加主要是由于滥用非法药物，而不是分销商提供的处方药。这并不意味着没有链接，但它确实让责任直接归咎于批发商。

但是，像McKesson这样的经销商确实有一些与向DEA报告可疑货物有关的责任。正是在这个领域，McKesson遇到了问题。2017年1月，司法部宣布 McKesson已经以1.5亿美元的方式解决了从2008年到2013年的民事索赔，该公司没有向DEA发出关于大量可疑的高度上瘾止痛药订单的警告。该国的部分地区。但McKesson加强了与这些职责相关的控制和合规性，现在有大约40名专职人员致力于McKesson的受控物质监测计划以及新技术和分析，以识别可疑订单。而且两者的DEA和麦克森说 他们现在正在富有成效地合作。

McKesson还收到了联邦药品管理局（FDA）发出的一封警告信，称其未能识别，检疫和调查被篡改的药品。与阿片类药物本身相比，该问题与供应链安全性更为相关。考虑到公司99.996％的准确填充率，质量控制不太可能成为主要问题。在相关的说明中，重要的是要记住，阿片类药物占McKesson业务的一小部分，据该公司称，全部受控物质（不仅仅是阿片类药物）仅占McKesson总收入的3％到4％。

我们不是律师。肯定会有与阿片类药物相关的法律费用。但我们几乎没有看到这个话题推翻公司。

亚马逊并不是对麦克森的迫在眉睫的威胁

我们不会在这篇文章中花费太多时间来讨论这个主题，因为我们在之前的帖子中已经就此主题撰写了大量文章，但我们重申，我们不认为亚马逊（AMZN）是对麦克森的迫在眉睫的威胁。我们认为亚马逊在制药领域的主要目标可能是建立零售消费者关系而不是破坏分销。通过收购PillPack进入零售药房业务意味着亚马逊正在与其他药店直接（或威胁）竞争，从而阻碍任何其他药店与亚马逊合作。现有的寡头垄断无论如何都阻碍了亚马逊掌握的大部分市场份额。唯一真正的直接关注点与McKesson的客户集中度以及像亚马逊这样的玩家收购McKesson的主要客户然后窃取其分销业务的可能性更为相关。

除了为投资者购买McKesson股票创造了一个梦幻般的估值机会之外，这些威胁性的头条新闻几乎没有

我们的结论是，McKesson现在的交易价格远低于其内在价值，并且公司面临的众多威胁将被证明是暂时性的或基本上无关紧要。结构变化不会最终影响主要分销商，因为他们以高效和有效的方式提供必要的服务。药品定价动态可能会造成短期动荡，但麦克森的实力和寡头定位将使其能够保护其利润率。阿片类药物危机是灾难性的，但不适用于麦克森。亚马逊不太可能很快对McKesson构成真正的威胁。

因此，业务是安全的，可以以有吸引力的价格购买。我们可能会同意现有的威胁可能会对看跌情况下的增长带来一些阻力，因此我们保守地模拟了McKesson的低增长。事实上，即使未来十年的自由现金流量零增长和9％的WACC，我们也会获得实质性的上行空间。Multiples支持McKesson便宜的结论。对于能够可靠地提供约10％投资回报率的公司而言，单位数PE和两位数的自由现金流收益率看起来相当不错。我们这里没有提供完整的基础分析，但如果有兴趣，读者可以查看我们关于公司的综合文章。

可以说，这份股票代表了一个公司市场上最好的交易之一，这个公司很大程度上脱离了经济周期（这些天我们都在寻找）。质优价廉。自从我们开始撰写这篇文章以来，股价可能已经略微上涨，但我们以每股约135美元的价格在公司创立了一个头寸，并将我们的头寸增加到每股117美元左右。所以我们说继续购买McKesson。