乔希阿诺德

卡夫亨氏（KHC）最近将季度股息从每股0.625美元下调至0.40美元，成为头条新闻。管理层指出资产负债表的去杠杆化，支持其产品的投资，以及使公司能够剥离其他品牌作为减产的原因。简而言之，股息对于卡夫亨氏公司来说已经变得太大了，而且必须付出一些代价。

随着股价从降息前的48美元跌至今天的32美元，股价大幅下挫。这不仅使得估值相当便宜，而且还将收益率提高至5％，即使每年每股收益低于1.60美元也是如此。卡夫亨氏（Kraft Heinz）是不到400只股票之一，收益率至少为5％。您可以在此处查看我们的高收益股票的完整列表。

卡夫亨氏在卡夫和亨氏合并后成为今天的公司，肯定存在盈利增长问题，我们认为不会出现巨大的增长率。然而，战略计划是谨慎的，因为公司在今天，管理层在他们关注的方面走在正确的轨道上。

再加上低估值和5％的收益率，近期股价疲软可能成为长期投资焦点的买家，也是寻求高股息收益率的买家。

最近事件概述

Kraft Heinz是一家加工食品和饮料公司，拥有广泛而多样化的品牌组合，涵盖广泛的产品类别。这些产品包括调味品，调味料，奶酪和其他乳制品，冷冻食品，婴儿营养品等。目前形式的公司于2015年成立，当时卡夫和亨氏合并了一笔大笔交易。该公司今年的总收入应该达到约260亿美元，比2018年略有下降，在最近的股票抛售后，其市值达到390亿美元。

资料来源：投资者关系

这张图片让我们了解了Kraft Heinz产品组合的广度和深度，因为它不仅包含非常受欢迎的旗舰品牌，而且还包含多年来已成为全球主要产品的其他品牌。该公司的战略是拥有恰到好处的合适品牌，而不是试图成为每个人的一切，这导致了一个更有针对性的品牌组合，我们认为这是卡夫亨氏的竞争优势。

卡夫海因茨报告了2019年2月21日的第四季度收益，虽然结果还不错，但并不是很好，但标题是现在臭名昭着的股息削减。如上所述，支出每季度从每股62.5美分降至40美分，因此股票反应非常糟糕。在操作上，卡夫亨氏肯定没有以任何方式完成一个完美的季度，但很明显，抛售是由于股息削减而不是完全基本面。

第四季度总销售额为69亿美元，比去年同期增长70个基点。然而，在有机基础上，销售额增长2.4％令人印象深刻，其差异来自货币换算造成的220个基点亏损 - 归功于卡夫亨氏的全球业务 - 以及收购和剥离带来的50个基点的净收益。

第四季度定价下降160个基点，因为促销活动和定价以反映北美商品通缩造成了损失。EMEA和世界其他地区市场的定价更好，有助于抵消北美的疲软。第四季度的产量和产量增长了4％，因为调味品和酱料的强劲消费增长推动了收入增长。综合考虑所有这些因素，我们认为卡夫亨氏的有机收入增长数字为+ 2.4％，相当强劲并且具有长期潜力，尽管货币逆风对于像卡夫亨氏这样具有全球规模的公司来说是一股不可忽视的力量。 。

该公司的调整后EBITDA比去年同期下降13.9％至17亿美元。这部分是由于货币换算减少了2.4％，但美国的疲软抵消了其他地方的强势。

在美国，这是该公司最大的地理区域，总销售额增长1.1％，有机销售额同样增长。由于商品驱动的咖啡和乳制品定价行动，以及即饮饮料，Lunchables和天然奶酪产品的促销活动增加，第四季度定价下降2.8％。数量和组合有助于抵消这种疲软，但由于公司大部分类别的收益增加，第四季度增长3.9％。

然而，美国经调整的EBITDA下降16％至13亿美元，因为有利的关键商品成本和数量及组合增长的好处被更高的运营成本和更低的定价所抵消。

在加拿大，这是卡夫亨氏收入最小的部分，该公司在第四季度的表现更好。尽管货币换算损失了4.2％，但销售额同比增长1.8％。由于奶酪产品的消费增长以及期内零售商补充库存的增加，有机净销售额在第四季度飙升6％，原因是销量和产品组合增长7.7％。由于奶酪和面食产品的促销活动增加部分被更好的餐饮服务定价所抵消，因此价格下降1.7％部分抵消了这一增长。

加拿大调整后的EBITDA同比增长1.1％至1.63亿美元，尽管货币换算带来4.4％的负面影响，这得益于数量和组合的增长，以及较低的投入成本，这些成本部分被价格疲软和管理费用增加所抵消。

在EMEA细分市场中，该公司是该公司按收入计算的第三大细分市场，总销售额较去年同期下降1.1％。这包括货币换算带来4.3％的负面影响，以及剥离南非合资企业带来的1.9％的负面影响。第四季度有机净销售额增长5.1％，因为定价上涨2.6％，成交量和混合价格上涨2.5％。英国，中东和非洲的强劲定价部分抵消了东欧价格疲软的影响。由于调味品和酱料的增长以及大部分地区的食品服务收益增加，产量和产量增加，这抵消了非洲和中东出货量下降的影响。

欧洲，中东和非洲地区的调整后EBITDA下降2.6％至1.71亿美元，其中包括4.3％的货币换算损失。除此之外，调整后的EBITDA将上涨1.7％，反映了有机销售收益，这部分被更高的间接成本所抵消。

最后，该公司收入的第二大部分，世界其他地区，其总销售额同比下降0.8％至7.89亿美元。该部门在本季度遭受了12.6％的货币换算损失，这抵消了收购收益6.5％和有机销售增长5.3％的影响。这一增长主要得益于强劲的定价，由于南美的通货膨胀市场，定价上涨1.8％，以及调味品和调味料的数量和混合物增加3.5％。

该部门的调整后EBITDA同比下降6％至1.34亿美元，原因是货币换算下降了惊人的31.8％。除此之外，由于有机销售的增长部分被当地货币投入成本上升所抵消，调整后的EBITDA将增长25.8％。

由于降低了部分无形资产（主要是美国冷藏和加拿大零售）的账面价值以及Kraft和Oscar Mayer商标的账面价值，该公司还在第四季度报告了154亿美元的非现金商誉减损费用。 。这导致第四季度每股头条收益降至10.34美元，但我们提醒投资者不要忽视此商誉减值，因为它是非现金，并不反映公司业绩的长期运营稳定性。

由于调整后的EBITDA下降和利息支出增加，第四季度调整后的每股收益下降6.7％至84美分。这些因素部分被收入增加和税收降低所抵消，但卡夫亨氏的第四季度肯定反映了公司面临的一些挑战。

在第四季度报告之后，我们将2019年的初始每股收益预测设定为每股3.68美元，相当于2018年每股收益3.51美元的良好增长。

资料来源：第4季度收益报告，第6页

如上所述，该估计基于公司今年指导中讨论的因素。卡夫亨氏（Kraft Heinz）认为，随着消费持续增长以及混合增长，有机销售收益增长。此外，它还希望通过随着年份的变化采取行动来平衡成本膨胀和市场份额目标，同时牢记利润率。总体而言，该公司认为货币换算和资产剥离相结合的逆风为3％至4％，这将抵消有机销售的部分收益。

由于2018年强劲的可比性，今年早些时候EBITDA将相当艰难，但总体而言，管理层认为2019年可能达到约64亿美元。我们也认为这将成为公司未来几年盈利能力的底线。收入和利润率的努力应该在2020年及以后开始认真地取得成果。

该公司每股每股1.60美元的新股息仍然有利于今天股价的5％收益率。对于拥有股票的投资者而言，这一下跌显然是痛苦的，这不仅是因为削减本身，而且还因为随之而来的巨大抛售。然而，考虑到第四季度和2018年的大部分在线财务业绩，以及股息削减的理由，我们认为这是长期投资者在卡夫亨氏创立头寸的投资者的好时机。

增长前景

卡夫亨氏近年来经历了艰难的成长已经不是什么秘密了。事实上，在2017年每股盈利3.55美元后，去年的价值略低于此水平。问题在于，虽然公司没有出现某种根本性的下滑，但它在增加每股收益方面遇到了困难，最终导致股息被削减。

展望未来，我们认为卡夫亨氏在未来几年每年可以实现中低个位数的增长。有许多因素需要考虑，我们将在下面列出公司增长的案例。

资料来源：第4季度收益报告，第2页

首先，让我们来看看该公司去年在战略重点方面的表现。卡夫亨氏确实在重建其商业增长方面取得了一些进展，因为其大部分地区的消费趋势都很强劲。这导致体积增加，这在Q4结果中很明显。我们可以在上面的图表中看到，2018年下半年北美消费趋势大幅改善，我们认为这种趋势将持续到2019年。这将有助于推动收入增长并降低公司固定和运营成本。

该公司还在重新考虑其在商店中销售和管理其产品的方式，这将有助于在不断改进的情况下推动销量和潜在定价。同样，我们在第四季度看到了这方面的一些进展，随着这些举措的继续，它将继续为2019年的收入提供一个小小的收获。

由于卡夫亨氏错过了自己的预期，抵消了部分进展的成本高于预期。请记住，当卡夫亨氏合并完成后，该公司开始积极削减成本以提高利润率。虽然已经做了很多工作，但卡夫亨氏在2018年错过了这一标志。我们认为不会进一步降低成本作为保证金扩张的重要来源，但公司肯定会在2019年及以后继续努力优化其盈利能力。

资料来源：第4季度第4季度收益报告

从2019年开始，公司将寻求从强大的新产品系列中获益，并重振现有产品线。例子包括该公司的MAYOCHUP产品，它是番茄酱和蛋黄酱的组合，以及该概念的新扩展，MAYOMUST和MAYOCUE。该公司最近的实力肯定来自各个地区的调味品和差价，并利用这种优势进一步推动公司取得成功的类别应该有助于推动2019年及以后的收入增长。

资料来源：第4季度第四季度收益报告

此时Kraft Heinz的另一个增长途径是其投资组合优化，该优化已经进行了一段时间。该公司已经指出退出不符合其战略重点和/或其预期利润率的业务。它通过以有利的估值卸载不需要的业务并且对收益的影响有限来做到这一点，尽管最近肯定有一些。

尽管如此，公司仍可以利用其资产出售所得的收益来获得新的增长或去杠杆化其资产负债表。总的来说，虽然我们并不一定预期这一策略会在2019年增加大量增长，但从长远来看，它应该通过更有利的投资组合和较低的杠杆来提升公司的利润率。

资料来源：第4季度收益报告，第8页

为此，降低杠杆率是卡夫亨氏的重中之重。它正在通过刚刚提到的资产剥离以及股息削减来解决这个问题。这些收益和储蓄分别应该有助于公司减少目前对其资本结构中债务的巨大依赖，不仅可以提高投资者的安全性，还可以提高净利润率，因为利息费用会下降。

一旦完成，公司可能会使用多余的现金来回购股票并通过较低的浮动来提高每股收益，这是今天无法以任何有意义的数量实现的。

资料来源：第4季度第四季度收益报告

以下是卡夫亨氏的长期战略重点，其中包括已经完成的许多事情。该公司过去的目标是整合两家公司并降低运营成本以提高利润率。今天，卡夫亨氏公司专注于再次建立增长，因为该公司的成本削减基本完成，并且已经剥离了非核心业务，创造了更理想的产品组合。

展望未来，Kraft Heinz专注于开始顶线和底线增长的过程。该公司不一定希望重新发明轮子，而是通过强有力的产品创新和渠道开发，我们应该看到未来几年更好，更持久的利润增长。

总的来说，我们预计卡夫亨氏在未来几年每年可以产生约3％的每股收益增长，这是一项保守估计，考虑到公司近期有些不确定因素。从长期来看，如果收入和利润率提高，每股收益增长可能会超过3％。目前，我们的保守估计是公司将以低个位数增长，但考虑到股票估值在今天，这应该足够好。

预期回报

说到估值，卡夫亨氏今天真正处于低谷领域。股票交易仅为我们2019年每股收益3.68美元的8.7倍。也就是说，这个股票自合并以来交易的价格最便宜。从任何角度来看，这都是便宜的，我们对公允价值11倍收益的估计要高得多。自合并以来，该股票的平均估值约为20倍的收益，但考虑到卡夫亨氏今天所面临的挑战，我们根本不认为在可预见的未来任何时候都是合理的。

尽管如此，我们保守估计11倍的盈利将使股东的总回报率每年缩减约5％，这有助于在未来五年内将总回报率提高至13％。总回报将包括5％的股息收益率，估值的5％顺风走高以及3％的每股收益增长。如果公司的战略重点按照我们的预期发挥作用，我们认为每股收益增长数上升，但即使他们不这样做，卡夫亨氏为投资者提供5％收益率和低谷估值的非常强劲的回报。

最后的想法

虽然食品公司往往是低增长，滞销的股票，但它们往往提供良好的红利，而且通常比其他行业的波动性更小。卡夫亨氏（Kraft Heinz）的股息收益率为5％，估值非常低。它也可能在经济衰退中表现相对较好，因为其产品在经济衰退期间主要以相同数量购买。

鉴于2019年及以后似乎是一个审慎且可实现的路线图，投资者应该会看到未来几年的每股盈利增长回归。加上5％的收益率和低估值，该股票今天可能对各种投资者具有很大的吸引力。也就是说，该公司的股息削减令人沮丧。因此，我们建议投资者继续持有卡夫亨氏并等待出售该证券，直至其价格接近公允价值，我们估计在39美元左右。