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股价持续下行京东能否通过投资新领域赶超阿里巴巴？

摘要

2018年后，由于京东的低利润率商业模式以及与中国经济相关的风险，许多投资者对投资京东犹豫不决，这是可以理解的。
尽管如此，我认为最近的经济放缓并不是永久性的，有很多理由相信在不久的将来会出现转机。
从便利店到人工智能，京东都在大举投资新领域。一旦充分实现，就应该证明这些对其长期增长是有益的。
这些举措也导致了去年研究支出的大幅增加。现在它们正趋于平稳，利润率应该能够缓慢改善。
寻求短期收益的投资者可能希望在收益前进行投资，但由于股票在短期内被超买，规避风险的投资者最好等到收益后再进行投资。

自6月15日达到顶峰以来，京东的股价和人气一直处于下行趋势。随着中国经济持续放缓，京东的商业模式因其低利润率而臭名昭著，投资者开始怀疑他们能否实现持续盈利。此外，尽管由于京东能够实现营收增长的速度，投资者一度愿意放弃利润，但如今这一速度已经放缓，导致他们失去了可能曾经享有的任何增长溢价。

作为过去8个月的股东，京东在很大程度上已成为我表现最差的股票。现在股票开始反弹，必须做出一个选择:要么在我目前的头寸上再押注一倍，要么在最近的反弹中抛售。虽然我完全了解上述情况，但我认为前者是一个好得多的选择，部分原因是我的看法认为前景将会恶化。任何一个股市参与者都知道，市场往往会无限期地把当前的趋势投射到未来，这是下跌的主要结果，因为市场意识到京东在上个季度"只"增长了25%，而不是之前的30%。然而，如果营收和利润率有所改善，情况也会相反。就像去年一样，我高度怀疑未来几个季度的预期能否实现——唯一的不同是失误的方向，原因如下:

1. 服务收入-谁说京东注定只能低利润?

首先也是最重要的一点是，京东永远无法实现高利润的想法需要得到解决。如果不考虑其核心零售业务可能出现的改善，有一个领域应该能够轻松提振其利润率。上个季度，该领域的利润率碰巧增长了49%。这个领域是京东的服务板块，包含了京东平台上能够提供给商家的所有不同的服务。例如，去年联合利华(NYSE:UL) (NYSE:UN)利用京东庞大的仓储系统，将商品转移到中国各地的不同地点，京东能够提供最后一英里的送货至产品最终地点。现在管理层已经实现了在全国范围内全面建设物流网络的目标，它将能够进一步整合其网络，为客户带来最大的效用。

这些服务的重要之处在于，既然已经进行了初始投资，那么运行系统的成本就相对较少。这一转变与苹果(NASDAQ:AAPL)有许多相似之处，后者已从一家硬件公司转型为一家通过服务赚取巨额利润的公司，原因是它获得了很高的利润率。如果比例正确,服务对京东来说应该也是一个现金牛，增加其生态系统的"粘性"也是至关重要的, 因为阿里巴巴对复制其物流战略已越来越感兴趣。

2. 利润率一开始就这么低吗?

如上所述，服务是未来利润扩张的催化剂。即使承认这一点，一个问题仍然存在:为什么利润率一开始就这么低? 全面分析，这是过去几年的情况:

自2015年末以来，利润率逐年稳步上升。这使得该公司在经历了多年的亏损后，在过去几个季度里获得了很少的利润。我非常有信心，这种趋势将持续到2019年，使利润率逐渐接近投资者过去一直希望的2-3%。

原因很简单:京东凭借其世界级的物流网络，获得了相对于竞争对手的大部分优势。凭借这一点，该公司能够在24小时内将产品送达中国几乎所有地方。

这可不容易，而且自2015年(利润率暴跌的那年)以来，扩张一直是管理层的首要任务之一。

2014年第四季度，京东资产负债表上的物业、设备和软件总计约24亿元。到2015年，这一数字翻了一倍多，达到62亿元人民币，此后又增长了近两倍，达到2018年第三季度184亿元人民币的水平(仅去年一年就增长了50%)。这是在4年内增长了650%，这证明了它相信建立竞争优势是多么重要——不管代价是什么。

考虑到这一切，京东居然在这段时间里开始盈利，这真是令人惊讶。该公司一直在将每一分利润都投入到自己的业务中，这掩盖了同期其数额的大幅增长。既然它已经完成了物流网络的建设(如前所述)，它应该能够开始收获投资的回报，并开始在资产负债表上保留更多的资金。尽管我不认为投资会在短期内完全停止(我非常希望他们不会)，但这种放缓标志着该公司的关键转型，应该会让投资者松一口气。

另一件值得注意的事情是，除了建设费用，京东还在人工智能上投入巨资。去年这项支出增长了100%以上，这也削减了公司的利润。相对于今年的利润增长，这一比例预计也将趋于平稳，这应会进一步改善其利润率状况。

总的来说，虽然目前利润率可能很低，但这是人为压低的，未来肯定会有所改善，因为该公司未来的支出不会再有那么多。它目前甚至能够产生利润的事实是伟大的，这种趋势在未来应该很容易继续下去，这应该会对股价有很大的帮助，因为从目前的水平来看，可能会有很高的现金流增长率。

3. 收入增长——即使在放缓之后依然强劲。转机也指日可待。

即使利润率能够扩大，单凭这一点并没有理由投资京东——毕竟还有许多其它企业已经赚了大笔现金。这是一项良好的长期投资，也需要可观的收入增长，京东一直在努力做到这一点:

在最近的9个月里，同比增长了30%，仍然显示出强劲的增长势头。虽然与前几年相比，这可能是一个显著的放缓，但仍远远高于中国在线零售的增长率:

这一事实突显出，尽管阿里巴巴增长迅速，京东仍能够扩大其在中国零售市场的份额。只要它的增长率继续保持在更广泛的增长之上，就不应该担心它无法与其竞争对手竞争, 我很清楚,中国市场不是"赢家通吃",而是足够大的多个玩家竞争。

看空者可能仍会辩称，"这次不一样了"，而且当前的放缓可能是该公司开始变得无足轻重的开始。事实上，我相信实际情况恰恰相反，我们现在可能看到未来的增长速度更快。

消费品销售——一个新的增长领域:京东的投资者应该知道，该公司的主要专长是销售电子设备。尽管这些销量继续超过更广阔的市场，正如SA的另一位撰稿人李丽在这篇文章中所展示的那样，但由于中国智能手机市场的饱和，这个市场的增长速度不如以往。正因为如此，京东几年来一直在努力向其他行业扩张。其中一个领域是服装;然而，在2017年阿里巴巴从其网站上挖走许多品牌后，这些努力被削弱了(尽管阿里巴巴对唯品会的投资是为了应对这种情况)。

我认为，该公司没有获得足够信贷的一个领域是其消费品业务，其收入在以下"一般商品"中所占的份额最大，与服装业务一样，包括许多其它专注于消费品的领域。

这个类别之所以让我印象深刻，仅仅是因为它比上次宣布时增长了不到50%。它正在向其他领域转型，这一事实对投资者来说应该是非常可喜的消息，因为这种多样化使它的增长不应依赖于某一领域。这也是让我相信它应该能够继续增长，或开始比目前的增长速度更快的原因之一，因为这个领域有一个更大的总可寻址市场规模。尽管中国经济曾经依赖制造业增长，但其日益壮大的中产阶级正将其转变为一个以消费为基础的经济体，这对任何能够迎合这一需求的企业来说都是好消息。这无疑是朝着正确方向迈出的一步。

4. 创新:京东如何继续成长，如何向中国人生活的方方面面扩张。

尽管京东如今以"中国的亚马逊"而闻名，但刘强东最初并没有想到他的公司会成为今天这样的在线零售巨头。这是因为它最初不是一家在线商店，而是一家总部位于北京的12家连锁零售店。在成立5年后，由于非典疫情，门店被迫暂时关闭，他甚至萌生了在网上运营的想法。

快进到今天，公司越来越有兴趣将其业务扩展到人们生活的各个方面。作为计划的一部分，该公司希望在今年年底前开设100万家零售店，这将导致每天大约有1000家零售店开业。即便是其最大的竞争对手阿里巴巴，其规模也无法与之匹敌，这表明线下业务对其整体计划有多么重要。

但该公司将如何为如此激进的扩张融资?它不会进一步降低盈利能力吗?通过对其所有门店采用特许经营模式，京东将收取相对较少的开店前期费用，几乎不存在任何一家门店倒闭的风险，同时向每家门店收取年费。这将使它能够从一个通常利润率非常低的行业中获得高额利润，方法是扮演中间人的角色，而不是实际销售产品的人。

在中国，开店的前景也非常吸引人。刘强东说，公司每天会收到5万多份申请，很可能是因为老板们每个月能拿到900美元的工资，这比中国农村的平均工资要高。尽管大多数商家都没有办法提前为网店融资，但京东已经启动了一项计划，即通过补贴京东金融(JD finance)，向潜在店主提供贷款。这不仅意味着可以开设许多商店，而且它的成功也将有助于其财务部门，因为它将从发放更多贷款中赚到钱。

如果这还不够，他们还在全国各地开设了数百家无人驾驶商店。这些可以投入到更发达的城市地区，那里有大量的人住在附近。通过这样做，该公司能够在成本较高的领域节省人力资本成本，同时在其他领域使用其特许经营模式。

自动化也在改变其业务的其他部分。例如，它的仓库越来越多地由机器人操作。在上海，每天处理大约20万个包裹，有4名员工。那些人到底在干什么?好吧，那很简单——监督机器人!对该公司来说，最重要的是，该公司对无人机技术的广泛使用，这才是真正应该让投资者感到兴奋的。与亚马逊(NASDAQ:AMZN)等西方公司不同，京东已经开始在商业基础上使用无人机，尤其是在那些通常很难到达的偏远地区。该公司目前在三个月的培训课程中培训员工操作无人机,并计划将之扩大到其他沿海国家,最近批准其操作的国家是日本,京东与其零售商乐天正在合作。

在未来的12-24个月里，我相信这些无人机的能力将达到一个临界点，它们将为京东节省大量的劳动力支出，同时精简其已经世界级的物流网络。假以时日，它甚至可能开始向欧洲企业出口技术，这些企业将从与京东在这一领域的合作中获益匪浅。

估值

考虑到以上所有因素，京东以高于标准零售商的价格进行交易是可以理解的。投资建设世界一流的物流体系(是的，中国的物流体系是世界上其他同等规模的公司所无法比拟的)后，它完全有能力利用中国市场的发展。然而，尽管如此，该公司目前的股价几乎是一年前的一半:

同样，如果它的业务陷入困境，未能跟上更广泛市场的增长速度，这也是可以理解的，但正如我们所知，情况并非如此。如果你看看该公司上市以来的业务增长率，就会发现一个有趣的趋势:该公司目前的股价几乎是一年前的一半:

如果你在该公司首次公开募股(IPO)后就持有该公司股票，你的头寸价值几乎不会变动，但尽管如此，该公司的收入还是增长了235%(这还是在你计入2018年第四季度之前)，导致其市盈率在这段时间内下降了65%。虽然它还没有获得任何巨大的利润，但我相信这是一个经典的市场回顾过去的例子，没有考虑到未来的利润。既然利润率终于开始回升，该公司应该能够报告持续增长的利润，就像亚马逊过去12个月所做的那样。这应该会让市场更少地关注收入，而更多地关注利润，这种思维上的转变应该会让股票走出当前的领域。

由于下跌如此之低，我相信该股完全有可能在2019年反弹至此前的高点。由于该股目前对其主要业务的估值不足100亿美元，因此在这些水平上存在很大的安全边际。正是因为这个原因，我认为这只股票是一只强劲的买入，并计划在进一步走软时增持。

对于厌恶风险的投资者，我建议在获利后再建仓，因为过去两周股市大幅上扬。这导致该公司在短期内出现超买，而中美贸易谈判在财报发布的同一天宣布意味着，即便该公司公布了良好的业绩，其股价也可能因当前市场预期的上升而下跌。如果你愿意承担这个风险，京东此前已经表明，只要一件大事，股价就会大幅波动，这一事实可能会让那些愿意在3月1日前购买的人获得巨大收益。

在这篇文章结束时，有积极的消息称，由于谈判进展顺利，中美贸易谈判暂时搁置。这一事件应会进一步巩固中国市场日益增强的乐观情绪，并进一步增强以当前价格买入走弱的中国股票的吸引力。因此，我很有可能在未来1-2周内购买更多京东的股票。

结论

这张公司的快照说明了为什么京东自成立以来取得了巨大的成功，但它的成长才刚刚开始。现在，该公司终于完成了奠定其业务基础的工作，该公司看起来将向利润更高的线上和线下创新零售商转型。

此外，在有人提到它之前，让我给你一个快速的提醒，市场并不总是正确的: