增长速度远远快于Netflix，爱奇艺能否复制其巨额投资回报

摘要

• 爱奇艺在首次公开募股后发布了第一份年度财务报告，业绩非常出色。而且它的增长速度比Netflix快得多。

• 用于内容获取、授权和制作的钱花得很值。

• 爱奇艺将更多资源投入高质量原创内容的战略，应该会进一步推动其会员和收入增长。

• 讨论了爱奇艺的估值。

爱奇艺在首次公开募股后发布了第一份年度财务报告，业绩引人注目。爱奇艺(IQ)成立于2015年，并迅速成为中国领先的视频流媒体服务提供商，在中国占据主导地位。

2019年2月22日，公司首次发布年度盈利报告(未经审计)，结果令人印象深刻:

总收入250亿元人民币(36亿美元)，比2017年增长52%。

过去一年中，其付费用户数量激增89%，达到8740万，会员服务收入首次突破100亿元大关，达到106亿元(合15亿美元)，较2017年增长72%。

网络广告服务收入93亿元人民币(合14亿美元)，较2017年增长21%。

内容分销和其他收入分别为22亿元人民币(合3.145亿美元)和29亿元人民币(合4.182亿美元)，较2017年增长92%和105%。

所有数据都来自该公司的6-K表格。

可以看出，爱奇艺近80%的收入来自其用户服务和在线广告:

另一方面，该公司在2018年确实遭受了巨大损失:净亏损91亿元人民币(合13亿美元)。

但主要的损失来自内容成本——211亿元人民币(31亿美元)——我相信用于内容获取、许可和制作的钱花得很好，我将在后面讨论。

爱奇艺的增长速度远远快于Netflix

Netflix是互联网视频流媒体行业的知名公司，很多人称爱奇艺为中国的Netflix。但事实上，爱奇艺的增长速度远远快于Netflix。

爱奇艺成立于2015年，在4年的时间里，爱奇艺的用户从零增长到8740万:

Netflix于2002年上市。自首次公开募股以来，该公司总共花了14年时间才达到这个数字:

爱奇艺的用户数量在短短3年内从略高于1,000万增长到了8,740万，而Netflix则是 8年；两年内从3000万增长到8740万，而Netflix则是4年；在一年内从5080万增长到8740万，而Netflix则是两年；

爱奇艺收入增长:

Netflix收入增长:

爱奇艺的收入在3年内从7.6亿美元增长到37.2亿美元，Netflix的收入在7年内从9.9亿美元增长到36亿美元。也就是说，爱奇艺的收入增长速度是Netflix的两倍多。

此外，爱奇艺2018年的用户数量与Netflix 2016年的用户数量大致相同，但收入仅为Netflix的44.80%。这是因为爱奇艺目前的月费平均只有1.87美元，而Netflix的月费是10.31美元。这家公司未来有很大的提高会员费的空间。

* 2017年第四季度会员收入:4.656亿美元，或1.552亿美元/月。

平均会员数:8070万+ 670万/2 = 8405万。付费会员:8405万x 98.4% = 8270万。每个会员贡献的每月收入:$ 1.552亿/ $ 8270万= $1.87。

中国有13.8亿人口，约3.3亿，是美国的四倍多。这意味着中国的许多商业部门甚至比庞大的美国市场还要大。

如果爱奇艺能保持势头，我相信它的会员和收入都将超过Netflix，只是时间问题。

爱奇艺的成就令人瞩目，因为中国的视频流媒体服务竞争非常激烈，而Netflix在美国市场占据主导地位。

公司成功的秘诀在于优质的内容获取和制作。

用于内容获取和制作的钱花得很值

我注意到，许多投资者对爱奇艺的资产负债表感到担忧，因为该公司在内容收购和制作上投入了大量资金。但我认为这家公司非常聪明，这笔钱花得很好，因为它提供了非常好的短期投资回报，也将提供良好的长期投资回报。

以其在电视剧《延禧攻略》上的成功投资为例。

2018年7月19日，第一集在爱奇艺及其众多合作伙伴的平台上播出，在43天的播出时间内，总播放量达到了创纪录的158.6亿，公司在此期间新增VIP会员1200万。根据2017年第三季度的收益报告，该公司的内容成本为8.755亿美元。如果三分之一的钱花在了这部电视剧的投资上，简单的数学告诉我们，获取成本是每个新会员24美元，或165元人民币，短期投资回报不错。这1200万新成员将在未来12个月贡献约2.7亿美元的收入。也就是说，这部电视剧的投资将在不到一年的时间内完全收回。

根据Bone Media的数据显示，去年网络剧年播296部，总播量为1631.5亿部。仅《延禧攻略》就占据了总播量的近10%，也是2018年全球谷歌搜索电视剧收视人数最多的电视剧。

这再次证明了胜者通吃的道理，也证明了爱奇艺的管理团队是多么的聪明。公司只获得质量最好的内容，这些内容将成为宝贵的资产——成功的关键。

爱奇艺将更多资源投入高质量原创内容的战略，应该会进一步推动其会员和收入增长

在最近的电话会议上，该公司首席执行官Yu Gong说:"2018年也是我们转型的一年，我们将更多的资源转向原创内容。"

事实上，爱奇艺去年就已经开始实施新的战略。在2018年，该公司将32.4%的内容投资用于原创内容制作，高于2017年的22.50%。

这一势头将持续到2019年。今年年初，该公司推出了几部成功的原创作品，包括原创电视剧《美女浩兰》(Beauty Haolan)，以及今年剩余时间自行制作的综艺节目《偶像制作2》(Idol Producer 2)。

爱奇艺原创剧越来越受到海外观众的欢迎。

日本电视台BS TWEIIV (BS12)已经开始播放《无证之罪》。该剧于每周五晚7点黄金时段播出，是NHKEP首次购买中国犯罪剧，并通过日本主流电视频道、Netflix和香港OTT平台HMVOD在日本发行。

该公司还将其新原创电视剧《黄金瞳》的发行权出售给了一些海外影视网络，包括马来西亚的Astro、新加坡的StarHub，以及覆盖美国、欧洲、大洋洲和印度的乐天Viki平台。该剧在中国爱奇艺首播后，将在海外各大频道或平台播出。此外，该剧还将在柬埔寨、泰国、韩国和越南等亚洲国家播出。

未来几个月还会有更多。

分析师目前对2019年的营收预期为47.7亿美元，我希望看到该公司的营收更多地来自会员服务和内容分发，而不是广告。以下是我对2019年收入的预测:

爱奇艺的估值

几家媒体引用Charlie Munger的话报道:

"中国最好的公司比美国最好的公司投资成本更低……我认为，对于任何一个聪明人来说，在中国找到四五家伟大的公司进行投资都不是那么困难。"

我同意，爱奇艺应该是其中之一。

爱奇艺的TTM P/S比率只有2.32。它的规模与Netflix 2013年的规模相当，年收入与Netflix大致相当，但仅为Netflix 2013年市值的四分之一。

此外，该公司的增长速度远远快于Netflix。这一切让我相信爱奇艺在目前的价格上已经打了很大的折扣。

结论

在美国，主导社交媒体、视频游戏、媒体和互联网的公司是过去20年最大的股市赢家之一，而中国市场提供了在经过验证的概念上获得巨大收益的最佳机会。

爱奇艺是一家年轻的公司，目前正在应用Netflix的成功商业模式，并取得了不俗的成绩。我对管理团队为公司早期的成功所做的出色工作表示赞赏。我相信爱奇艺还处于长期运营的初期阶段。最好的还在后头。

Netflix于2002年5月23日上市，发行价为每股15美元。该股在首日交易中收于16.75美元，经股票分割调整后为每股1.20美元。截至2019年3月1日上周五，该股收于357.12美元。

Netflix股票上市后1000美元的投资现在价值约为29.76万美元，几乎是投资金额的300倍。

爱奇艺于2018年3月23日上市，发行价为每股18.00美元。上周五，该股收于27.07美元，上涨了50.38%，考虑到标普500指数同期仅上涨8.32%，这一涨幅还算不错。但与Netflix过去16年的巨额投资回报相比，这一收益微不足道。

我能否在未来16年通过购买和持有爱奇艺的股票获得同样的回报?