摘要
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在中美达成贸易协议的合理希望推动下，美国股市大幅上涨。
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世界经济显示出更多放缓的迹象，而且主要不是因为美中贸易战。
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在令人失望的2018年之后，经济放缓可能会改变贸易协议的乐观情绪，并可能给投资者带来另一个令人不悦的意外。
最近的市场反弹令人印象深刻，主要取决于两点乐观情绪:美联储的鸽派立场和预期中的美中贸易协定。正如我在2月初预测的那样，2018年对股市来说是相当糟糕的一年。我之所以悲观，是因为我相信经济会走弱，但美联储不会停止加息，直到市场吓到他们。标普500指数(S&P 500)触及2400点时也是如此。当时我写道，这将是一个买入机会，尽管相对短暂。我必须承认，我没有预期标普500指数会超过2,800点，但我确实相信，美联储在利率问题上的新立场将带来几个月的乐观情绪。我还写道，我预计2019年“对风险资产来说将是糟糕的一年”。目前还没有迹象表明2019年对股市来说将是糟糕的一年，但到目前为止，对房地产来说是糟糕的一年。互联网上到处都有关于房地产市场疲软的新闻和文章，充斥着全球交易量下降和房价下跌的消息。到目前为止，Prime物业受到的打击最为严重，这种痛苦正在蔓延到各种房地产市场。
经济疲软的确切迹象正在加快步伐，而且不仅仅是房地产市场，去年大部分时间似乎都是如此。担心经济衰退的欧洲央行（ECB）刚刚宣布了更多的货币刺激政策。中国经济也在进一步放缓，这可能并不令人意外，因为我们多年来一直在阅读有关中国经济放缓的报道，甚至从未出现过类似衰退的情况，更不用说崩盘了。中国也在采取更多的刺激措施，自2008年金融危机以来，他们已多次这样做。
因此，欧洲和中国，世界上除美国之外的另外两个主要经济体，正在运用货币和其他刺激计划来帮助他们的经济发展。由于美联储已停止收紧货币政策，美国也在尽自己的一份力量。每个人都承认世界经济已经衰弱。然而，股票市场现在表现非常好，标准普尔500指数（可以说是最重要的股票指数）距离创纪录的高点仅约100点。
随着全球经济放缓和房地产市场疲软，股票表现如此之好是否合理？毕竟，这不是任何传统标准的廉价股票市场。当标准普尔指数在2,400点左右时，股票更具吸引力 - 我称之为买入机会 - 但现在它们相当昂贵。除此之外，风险自去年以来已大幅上升。席勒市盈率(Shiller P/E)接近历史最高水平(见下图)，而21的往绩市盈率无论如何都不算便宜，远高于14.7的中值。
为什么股市表现如此之好？简单的答案就是中国贸易协议的乐观情绪，我认为这种情绪并不是真的错了。市场理所当然地认为，特朗普讨厌股市下跌，所以他会尽一切努力与中国签署协议。特朗普经常关注股市，他认为股市是对他总统表现的某种实时评估。他不太可能扰乱市场，市场也明白这一点。中国也非常渴望与特朗普总统达成协议，以避免征收关税。但是，与中国的贸易协议能否解决目前世界面临的所有经济问题，或者至少是很大一部分问题？我对此的简短回答是“不”。如果世界三大经济体中的两个相互加征关税，并威胁要加征更多关税，第三个(欧洲)难道不会从中至少得到一点好处吗？美中贸易争端不应该将一些贸易转移到世界其他地区，从而使其他一些经济体受益吗？这不是一门精确的科学，但如果两个贸易伙伴参与贸易争端，那就有意义了，在其他条件相同的情况下，其他参与者应该受益，吸引转移的业务。然而，没有与任何一个主要国家打贸易战的欧洲，似乎比另外两个国家更糟。同样没有卷入重大贸易争端的日本也表现不佳。据政府称，日本经济似乎已陷入衰退。
事实上，世界经济正在放缓，其最重要的原因不是美中贸易争端。世界经济一如既往地在放缓。在经过一段时间的强势之后，任何经济体都会经历一些疲软是很自然的。太多人迫切希望美中贸易协议能够创造奇迹，这在股票的欣快情绪中是显而易见的，但他们可能会感到非常失望。
经济饱和可以从美国国债收益率曲线上看出，尽管10年期和2年期国债的收益率曲线没有出现可怕的反转，但在某些时期，收益率曲线已经反转。然而，在1年期和5年期以及两者之间出现了反转，这意味着较长期美国国债的收益率低于较短期美国国债。这表明，债券市场正押注于一场即将到来的衰退(从历史上看，这一逆转发生在两年之内)。反转发生在去年12月，尽管我曾认为10年期和2年期国债收益率曲线也会反转，但这种情况并没有发生。一种解释可能是随着政策利率低于通胀，收益率曲线差异也会压缩, 不再像利率远高于通胀时那样表现。
美中贸易协定虽然不太可能达成，但可能会证明是每个人都期待的奇迹，但某种奇迹已经体现在价格中。押注市场将设法进一步上涨，实际上是押注世界经济将出现某种逆转，就像2016年那样，当时没有收益率曲线反转，利率要低得多，商业周期比现在短3年。2019年不是2016年。风险资产——股票、房地产以及公司债券——的价格要高得多，而经济中的闲置空间要小得多。因此，我仍然认为今年的股市会表现不佳。而且，央行行长们也不具备以往经济低迷时期的货币能力。政策利率太低(或者已经是负值)，因此不能通过大幅降息来刺激经济。各国央行的刺激措施力度减弱，很可能无法让这场盛宴继续下去。
本文作者：Global Opportunities Analyst
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