摘要
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Groupon的管理层似乎专注于改善国内商品业务，同时也承认公司的“利益”。
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细分是客户数量下降的常见解释。Groupon可以向更少的人销售更多产品吗？也许。
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它没有太多的压力，但Groupon显然是自由现金流为正的。
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庞大的现金储备，自由现金流为正，估值便宜表明该股作为独立公司或收购目标具有吸引力。
要说Groupon一直是一个充满挑战的公司，这是一种轻描淡写的说法。该公司已经从一家小型日常贸易业务转变为一家新兴的在线零售商，同时提供体验和旅行方面的交易。Groupon经营的充满竞争的领域以及看似过于激进的扩张对该股票构成了挑战。多年来，该股的交易区间一直在3至6美元之间。持有这些股票的投资者，或考虑买入这些股票以扭转颓势的投资者，可能会想，为什么要这么麻烦呢？首先，Groupon坐拥大量现金，自由现金流为正。其次，Groupon作为收购目标的潜力表明股价可能被严重低估。
难以回答的问题和令人担忧的答案
首席执行官Rich Williams说：
我们一直在寻找为股东创造价值的最佳方式......正如您所知，这是一个完全开放的管理团队。“
他继续说：
公司有兴趣并不奇怪，但我们必须为股东做正确的事。“
说到价值，这个词在会议期间被使用了13次。一方面，该公司承认其国际客户增长了16.5万。不幸的是，由于“我们持续的客户细分”，Groupon的本地客户群在本季度下降了80万。分割是导致80万客户减少的原因，这个问题充其量是值得怀疑的。是否与这些客户联系并告知他们不再值得与Groupon联系？管理决策是基于他们的购买意图还是不合适的能力？
事实上，客户的下降可能是Groupon没有提供足够价值的结果。这已成为公司的一种流行做法，暗示他们已经“细分”了他们的客户群，以解释下降趋势。即使面临这一重大不利因素，Groupon 2018年的EBITDA也达到2.7亿美元。对2019年的预测表明，EBITDA将持平至2.7亿美元，而在2020年，该公司预计增长至3亿美元。简而言之，Groupon相信通过帮助他们更频繁地购买，可以从更少的客户那里赚更多的钱。
该公司希望通过两项核心原则扭转局势。首先，如果这意味着获得更多客户，公司愿意在国际方面进行推广。
当然，在推广促销价时，“确实导致利润率下降”。如果我们看看Groupon的国际收入趋势，似乎存在缓慢而稳定的上升趋势。
管理层的第二步增长来自于期望增加其忠诚客户的购买频率。首席执行官也明确关注在上次电话会议期间提高购买意愿。
“真正重要的是......将客户群的增长和规模放在一边，真正评估如何最大限度地提高客户群的价值。“
虽然这不是一个流行的观点，但他确实指出，“我们的普通客户大约每季度从我们这里购买一次。” 鉴于一些用户每周或每月都会去亚马逊或其他公司，因此Groupon预计它可以增加购买意愿并不奇怪。
上升和下降
希望买家能够更频繁地访问Groupon是一回事，希望利润率能够提升是另一回事。在过去两年里，该公司的利润率证明，它可以让其最大的业务变得更有利可图。
投资者对Groupon如何应对收入非常熟悉。从过去两年来看，很明显该公司的国内商品业务一直在下滑。话虽如此，该公司的商品业务一直举步维艰的原因是，该公司正试图使该业务持续盈利。
同样快速的比较，2016年第四季度，北美商品的毛利率为11.9％。截至2017年第四季度，该业务的利润率提升至16.4％，截至上季度，Groupon的国内商品业务毛利率为19.2％。如果我们看沃尔玛来衡量Groupon的进展，这家全球最大的零售商上季度的毛利率总计为24.4％。与此同时，沃尔玛的美国电子商务销售额增长了43％，预计短期内将增长35％。
尽管沃尔玛在电子商务增长方面受到了大量媒体的关注，但在该公司的电话会议上，有两句话应该能让Groupon的投资者看到前景。沃尔玛首席执行官Doug McMillion在讨论在线盈利能力时明确表示，这是一个挑战。他说:：
比我想象的要花费更长时间的东西就是建立那种商品分类......我们可以在网上获得可重复的健康商业组合。“
沃尔玛的首席财务官Brett Biggs更具体地谈到了这个问题。首席财务官说：
我们预计未来一年电子商务的亏损会增加，这反映出对基础设施，人员，网上杂货的投资。“
简而言之，沃尔玛正在与Groupon已经着手解决的问题作斗争。沃尔玛(Walmart)的国内在线销售正在增长，但却出现了亏损。与此同时，Groupon的国内商品毛利率在短短两年内几乎翻了一番。如果提高利润率是Groupon唯一的目标，我不会推荐这只股票，但这实际上只是拼图的一部分。
Groupon的徽标是绿色的原因
Groupon讲述的是两家不同企业相互竞争的故事。具有讽刺意味的是，该公司的商品业务也分成了两部分，分别是两个看似不同的目标。在国内方面，Groupon的商品专注于实现持续盈利。在国际方面，Groupon的商品似乎专注于销售增长。对投资者来说，好消息是，虽然商品业务试图找到平衡，但本地和旅游业务的利润却高得离谱。
为了推动这一点，尽管商品占当前季度收入的61％，但几乎77％的毛利来自本地和旅游交易。本地和旅游收入和利润并没有让世界炙手可热。但是，投资者不应忽视稳定性。
尽管有些人可能会对这些结果感到惊讶，但这是考虑这些股票的一个核心原因。本地和旅游的利润为公司提供了一个提高自由现金流的利润基准。
在过去三个月中，Groupon的核心自由现金流（净收入+折旧 - 资本支出）仅产生了超过5800万美元。从表面上看，如果我们看看沃尔玛产生的大量自由现金流，拥有Groupon股票的原因似乎毫无希望。在过去的12个月中，沃尔玛的季度核心自由现金流平均接近66亿美元。
但是，如果我们比较每个公司每美元收入产生的现金流量，那么比较就会变得更加有趣。在上一季度，Groupon每1美元收入产生0.07美元的核心自由现金流。相比之下，沃尔玛在过去12个月中每1美元的收入产生了0.03美元的核心自由现金流。
此外，Groupon希望通过降低成本来进一步改善其现金流。去年，沃尔玛的SG＆A费用相当于公司收入的20％。相比之下，Groupon的SG＆A费用占上季度收入的24.3％，低于去年的25.7％。即使Groupon只能将SG＆A费用提高2％，这也将为该公司上一季度的底线增加近1600万美元。
那半折促销呢？
Groupon的国内商品业务利润率大幅提高，并产生了可观的自由现金流，但该股为何没有表现得更好呢?这个答案有几个部分。首先，如果我们看一下Groupon相对于沃尔玛的估值，这些数字似乎明显有利于Groupon。
比较几乎是可笑的。显然，沃尔玛和Groupon在创收方面发挥着不同的作用。然而，在沃尔玛购物的同一客户也可能从Groupon购买商品。客户并不关心公司的大小，他们只是想要一个很好的购物体验。
Groupon是否会在未来几年内实现超过22％的每股盈利增长是一个公平的问题。在过去四个季度，Groupon两次超出预期，两次未达到预期。然而，如果我们从整体上看，Groupon在过去四个季度每股盈利超过预期0.01美元。在过去一年里，分析师们的预测是正确的，他们似乎认为，未来的盈利预测也可能是正确的。
其次，Groupon的净现金头寸是股票背后潜力的关键因素。截至上个季度，该公司的净现金为6.39亿美元。相比之下，Groupon目前的市值约为20亿美元。由于现金占Groupon总资本的30%以上，投资者花在实际业务上的钱非常少。
第三，Groupon作为收购目标具有价值。该公司本身提到“利益”，但投资者被告知管理层必须做对股东最好的事情。Groupon可能已经被收购方接洽，但价格不合适。Alphabet(纳斯达克:GOOG)、阿里巴巴(纽约证交所:BABA)和IAC(纳斯达克:IAC)等公司已被提到是潜在的竞购者。
为此，有一个不同的竞购者似乎更有意义。Yelp似乎非常适合收购Groupon。Yelp在其上一份财报中表示，它今年有一些核心目标。该公司希望“扩展我们的产品，为商业客户创造更多价值，并改善客户体验。” 能够将Groupon交易带到Yelp商业版面似乎很自然。Yelp的毛利率位于90％以上，而Groupon的本地和旅游业务则分享这一高利润率特征。
在估值方面，Groupon的交易价格不到其年度收入的1倍。相比之下，Yelp的年收入约为其收入的3倍。来自Yelp的全股票交易价格为2倍Groupon的年收入将达到52亿美元。Groupon似乎不太可能获得超过当前价值两倍的溢价。然而，即使是40亿美元，似乎Yelp也会达成一笔交易。
全股票交易将稀释Yelp的股票数量，但预计公司未来五年的每股盈利将增长30％以上。很明显，Yelp和Groupon的合并将能够降低成本并提供更广泛的解决方案，这将为两家公司所服务的众多业务带来更多价值。此外，Yelp将受益于Groupon带来的超过6亿美元的现金，以及增加的自由现金流。
最重要的是，Groupon正在自我提升，但作为一个潜在的收购目标，它也具有价值。很少有一家公司拥有如此高的估值，拥有可观的现金流、正的自由现金流和不断提高的利润率。长期焦虑的投资者应该继续保持耐心。对于Groupon的潜在买家来说，现在正是时候。该股目前处于52周高点和低点的中间位置。在合理的收购价值下，股票似乎以极大的折扣交易。即使该公司没有被收购，股票似乎太便宜而不能被忽视。
本文作者：Michael Henage
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