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富途证券IPO前瞻

3月8日，腾讯系互联网券商——富途证券的母公司富途控股（以下简称：富途）正式登陆纳斯达克，计划发行750万美国存托凭证，发行价格区间为10美元至12美元，最多募集到1.035亿美元，证券代码为“FHL”。

据招股书，富途控股第一大股东为其创始人兼董事长李华，持股51.7%。目前腾讯是富途最大的机构股东，持股38.2%。此外，经纬中国持股6.1%，红杉资本持股4%。招股书同时提到，富途控股实控人为李华。富途赴美IPO后，腾讯仍将是富途的最大机构股东，且招股书显示双方将在后续展开战略合作。

付费用户高速增长，富途已实现扭亏为盈

富途是一家为投资者提供美股和港股交易服务的互联网券商，主要提供港股、美股交易服务。受益于过去一轮新经济公司IPO超级周期的到来，以及国内财富管理市场需求的快速增长，富途的财务数据在过去一段时间取得了快速的增长。

招股书显示，富途以8.11亿港元的营收在2018年实现净利润扭亏为盈，2016年至2018年复合年增长率高达205%。富途2017年收入为3.117亿港元，较2016年的8701万港元增长258.2%；净利润则从2016年的亏损9847万港元收窄至2017年的亏损810万港元，并在2018年实现净利润1.385亿港元（合计1769万美元）。

从具体收入情况来看，富途目前的收入主要来自于交易佣金及手续费收入、利息收入以及其他收入，各占到公司总收入的50.3%、44.4%和5.3%。富途称，公司目前交易佣金及手续费收入占比降低，融资融券利息和存款利息显著提升。截至2018年12月31日，利息收入为3.606亿港元。

富途之所以成功实现扭亏为盈，美股研究社认为正是因为毛利水平较高利息收入占比的逐步提升，富途在招股书中也披露未来将增加融资融券业务对营收的贡献。自2016年开始，融资融券服务带来的利息收入分别占总收入比重分别为2.0%、21.0%和30.1%。而包括了银行存款等其他来源的总利息收入同期占总收入的比重由7.7%上升到34%，这进一步带动整体利息收入上升到44.4%。

截至2018年末，富途有注册用户560万，其中超过50.2万用户已开设交易账户成为客户，2018全年交易额达9070亿港元， 2017年以来每季度的付费客户留存率达到97%。用户、客户、付费客户与去年相比增长了43.0%、75.4%及65.9%。对于一家创立时间不长的券商，这是一个相当惊人的交易规模。

资产配置全球化，互联网券商的历史性机遇

富途目前主要提供投资服务，支持港股、美股、A股三大市场的免费实时行情与交易，用户只需一个账号既可以投资三大市场。上市前夕，富途内部人士称，未来将开展更多经纪业务，进入衍生品、外汇领域，打造全方位金融服务的持牌券商。

其实以富途为代表的互联网券商崛起其实不足为奇。美股研究社认为主要有两方面原因：一方面，传统券商既有的弊端为富途创造了机会。传统券商一般需要预约、排队甚至在线自助操作，从开户、客服再到交易体验，整体给用户的体验极不顺畅。而另一方面，宏观环境变化使得单一市场中的股、债投资已经无法满足对资产配置的需求，越来越多的投资人在开始寻求更多元化的资产配置方案。离岸投资很大程度上也成为了一种必需品。

2018年，中国海外零售财富管理市场规模已达到4516亿美元，全球线上零售股票市场成交额达到27.8万亿美元。富途目前正紧抓全球在线证券交易市场的高速增长和中国投资者不断扩大海外资产配置的独特机遇。

在资产配置全球化的大背景下，美股投资正在成为个人投资者眼中重要的选择，相比单笔投资额更大的房地产，美股投资的门槛更低，资金的灵活性更高，加之拥有近150家中概股，且大多为公众较为熟悉的互联网公司，美股最近几年受国内投资者的追捧也是很自然的事情。

随着国内投资者日渐成熟，对于全球资产配置重要性的认识也日益深刻。小米、美团、腾讯音乐等一大批耳熟能详的明星企业陆续登录海外资本市场也增强了人们对海外市场的关注，并开始在海外寻找更加优质和安全的资产。

跟传统券商相比，互联网券商更强调营销能力，覆盖面也更大，在拓新客降成本及信息推送方面，也因此对传统券商造成一定的冲击。这使得投资美股正在变得像投资国内A股一样便捷，而这也让跨境互联网券商成为了资本市场追逐的新风口。

IPO困境，富途仍然存在三大挑战

富途之所以引得市场极大关注，离不开其身上的显著标签，比如“腾讯系”、“互联网系”、“线上零售券商”、“独角兽”等，创始人李华更是腾讯的18号员工。

作为先行者，富途也确实很好捕捉到了市场的机遇，但长远来看，美股研究社认为这家公司仍将会面临三大挑战。

1、长期利润率承压，互联网券商竞争很激烈

互联网大时代孕育出了科技独角兽，互联网港美股券商也因此顺势崛起，但在市场爆发的同时，竞争对手也在增加，传统券商的转型、其他新兴互联网券商、服务商的崛起都使得行业竞争变得激烈起来。

虽然富途现在已跻身第一梯队，但面临的竞争并不小，而且领先优势不算特别明显。老虎证券是富途目前最大的竞争对手，近期也提交了IPO申请；财经社区雪球也推出了港美股交易平台雪盈证券，再加上华盛通、青石、云锋、尊嘉、美豹、汇能、寰盈等券商平台，竞争可以说相当惨烈了。

美股研究社对比了两大平台的营销成本，老虎2018年的营销市场花费是1052.7万美元，而2018其新增入金客户数量增加了3.97万，粗略估算单个入金客户成本是1776元。富途的状况也好不了多少，营销成本1252.3万美元，算下来是8390.41万人民币，然后2018其入金客户新增52764人，单个成本是1590元。

港美股市场看上去具有不错的前景，但相比A股仍然是一个很小众的市场，整体交易客户才几千万，一家券商能抢到个几百万有效客户已经很不容易了。如此高的获客成本，互联网券商平台价格战的惨烈可想而知。

2、外汇管制之下，业绩增长或受较大影响

港美股成为一种新兴的投资方式是一定历史原因的，那就是很多高科技公司因为VIE架构没办法在国内A股上市，因此很多投资者只能被迫去海外市场，但美股研究社认为，随着科创板的出现，回到国内IPO很可能是大势所趋。

2016年以来，中国政府还收紧了外汇政策，并加强对境外资本流动的审查。根据《境外股票投资管理条例》，中国公民每年的外汇额度不得超过5万美元，仅可用于旅游、教育等经批准的用途，中国公民只能通过合格境内机构投资者等提供的方式在资本项目下进行境外投资。

由于富途的经纪佣金收入很大程度上依赖于平台促成的总交易量，如果政策进一步收紧货币兑换量，或明确禁止任何交易所的相关投资，那么富途前景势必会存在问题。招股书中也提到：「如果政府进一步收紧人民币兑换外币的限制，并/或认为公司的做法违反了中华人民共和国的法律法规，公司的业务将受到重大和不利的影响」。

此外，根据现行的《境外投资管理条例》，将人民币兑换成境外投资外汇，需经有关部门批准或登记。虽然富途不向中国境内客户提供与人民币相关的货币兑换服务，因此富途并没有要求客户就用于境外投资的外币提交相关部门的批准或注册证明，但关于离岸投资的现行法律法规的解释和适用仍存在不确定性，如果相关法律法规要求富途核实相关部门批准的证据，在这种情况下，富途可能会面临监管警告、责令整改、罚款等。

3、缺少国内市场牌照，合法性存在危机

根据美股研究社的调查，服务境外投资的互联网券商平台可以选择两种模式，一种是像富途一样自己申请牌照，另外一种则是作为代理商，比如美国IB（盈透证券），后者更接近于一种导流的模式，客户属于券商，而平台更接近于一种导流的模式。

选择前者当然是一种相对重的模式，后续还要配套开发一系列交易、结算系统等，但是参考富途之后的发展策略，自己获得牌照确实是一个更适合的选择。富途主要在香港开展业务，接受香港证券及期货事务监督委员会的监管，招股书及官网披露显示，其已持有香港证监会认可的第1/2/4/5/9类牌照。

另外，根据招股书，富途旗下的富途贷款有限公司（FutuLendingLimited）持有放债人牌照（moneylenderslicense）。富途还是美国金融业监管局（FINRA）的成员并获得了经纪与自营业务的许可。富途还向美国证监会申请了清算牌照，向香港货币当局申请了虚拟银行牌照。

在招股书中，富途将自己定义为一家技术公司，通过提供数字化的经济平台推动投资体验转型，推动财富管理行业的转变。事实上，富途也确实是从券商最基础的交易服务入手，改善经纪业务的体验。但这些从香港获得的所谓的牌照，如果没有经过国内批准，在中国《证券公司监督管理条例》规定之下，可能都将会是浮云。

另一条不确定的风险因素则是，富途控股目前尚未从中国当局获得提供信息服务的相关许可。根据相关规定，在未获得中国证券投资咨询资格的情况下，发布与证券和证券市场相关的分析、预测、咨询或其他信息或涉违规。目前富途控股尚未获得证券投资咨询资格，所以可能会由于无法保证用户是否在其平台上发布相关信息，进而受到监管制约。

深耕全球市场投资机遇，金融科技带来想象空间

对于许多80、90后的年轻投资者来说，港股和美股市场可以说即陌生又熟悉。熟悉的是不少中国公司在两地成功上市，这让中国投资者有着一种天然的熟悉感。陌生的是对于具有高度国际化水平的股市，许多人的认知和实践仍然处于起步阶段。

海外股市无论从交易制度、交易品种、交易规则，还是投资者主体构成上均和A股有着明显的差异。 “富途正是捕捉到了这里的机会，顺势而为，就投资者在投资港股、美股时遇到的各种困难，推出相应的产品和服务，为其投资境外提供便利。”创始人李华在接受媒体采访时曾表示。