摘要
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如果Facebook做了，它就会被诅咒;如果它没有做，它也会被诅咒;或者至少看起来是这样的。
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市场对该公司的隐私丑闻反应过度，最近有关拆分该公司的担忧被夸大了(从我们估值中嵌入的高贴现率就可以看出这一点)。
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我们估计Facebook的股票价格在220美元左右，根据我们未来的预测，这甚至可能是保守的。
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Facebook继续奖励长期持股者，我会支持该公司推出前所未有的回购计划并为此承担一点债务。
介绍
我真不敢相信有那么多人对Facebook怀有恶意。这很有趣，因为人们在Facebook上创建内容，而且我很难将Facebook归咎于任何新闻偏见，同时一些最大的报纸似乎也对他们有一些政治倾向，这可能是一个轻描淡写（取决于你问的是谁）。
让我们说清楚，并让它摆脱困境。Facebook不是一个完美的公司，但我不知道有哪家公司是完美的。公司有时会犯错误，或者如果他们只是被指控的错误，也可能会面临严格的媒体审查。然而，我们希望公司作为一个整体，在提供我们所有人要求的利益的过程中为社会的利益行事 - 可以说，好处胜过坏事。虽然Facebook似乎已经放弃了剑桥分析公司的丑闻，但该公司正在努力使事情正确。了解它在确保隐私和安全以及监控其内容方面投入了多少资金。
但是，现在，快进到2019年3月，现在看来Facebook正在采取的保护其用户的行动被视为超越频谱另一方面的界限，可能是在取消言论自由。例如，2020年总统候选人伊丽莎白沃伦指出， Facebook取消了她的言论，呼吁解散公司。此外，其中一家金融新闻出版商Zero Hedge 似乎在允许用户分享平台上的Zero Hedge内容链接方面面临一些反对意见。在一个看似想要责怪其他人的社会中，Facebook会赢吗？
我认为有时候我们会忘记Facebook已经让我们生活中的许多事情变得更加容易，而且这是一个公开持股的业务，股东依靠它来做出关于其长期盈利能力和现金流的关键决策。还有其他内容提供商也可能拒绝发布内容或从作品中删除链接。这是对还是错？谁来决定这个？看来出版商有权这样做。但是，如果政治家们正在敲响警钟并且一些用户被禁止，那么很难知道谁是对的，哪些是错的。与此同时，Facebook继续产生大量的自由现金流，因为它拥有最好的资产负债表之一。
更多背景
那些读过我的新书“ 价值陷阱：普遍估价理论”的人，知道我们的团队在企业估值上花费了大量时间。对于那些精通企业融资的人来说，企业估值被称为自由现金流到企业的流程（FCFF）。对我而言，这是分析股票的重要方式，也是我们的Valuentum购买指数（VBI）评级系统的关键部分。例如，企业估值有助于回答这样一个问题：什么是公司价值？它将有关公司的所有内容提炼为对未来企业自由现金流的估计，将这些现金流回到今天，并增加公司的净现金或减去其净债务头寸以达到股权价值。对我而言，这就是投资的意义：回答公司价值的问题，然后将其与股价进行比较。
很明显，2018年夏天市场反应过度，导致Facebook股价暴跌。你一直都知道我对此的看法。在2018年4月和6月，Facebook的股票在Valuentum购买指数分别为$ 174和$ 193，并且股票在短期内迅速反弹至〜$ 220。随后股价跌破143美元，随后迅速反弹至170多美元（见文章顶部的图表）。2018年12月14日，我在Facebook上写下了以下内容：“ 为什么我不会对Facebook 感到失望。” 自那以后，股价飙升。
Valuentum购买指数是企业估值过程的时间重叠。我们本身不使用VBI或企业评估。如果我们认为一家公司的股票价值被低估，但他们的技术和动量指标很糟糕，我们就不会接近它。如果我们认为股票估值过高但其技术和动量指标很好，我们不会放弃它。Valuentum流程通过这个10年期牛市派上了很大的用场，因为价格将延续一段时间，只是为了最终跟随更高的估值。
作为Valuentum投资者，我们实际上追求的是那些深度价值型和收益导向型投资者可能已经持有的股票，但这些股票通过技术/动量指标增加了投资者的信心。我们只是喜欢在企业估值基础上被低估的股票（并且在行为估值的基础上，如在前瞻性PE或PEG比率中），并且是正在展示强大的技术和动量指标的股票。
为什么我仍然喜欢Facebook
我仍然喜欢Facebook的问题的答案非常简单。尽管政治和监管风险日益增加，这可能间接地扩大其经济护城河（这一术语意味着竞争优势），Facebook的内在价值的现金来源，如其账面上的净现金和产生大量自由现金流的能力，是非凡的。尽管增加了与其已实施的一些隐私计划相关的预期成本。从我的立场来看，Facebook每股价值226美元，我们的贴现率约为9％意味着我们估计这一内在价值将在未来逐年推进。但我们的预测有多现实？
很现实。Facebook在最近一个季度实现了30%以上的营收增长，营业利润率(EBIT)为46%，这两项数据都远高于我们在过去五年的预测。我们估计15％的现金税率似乎已经达到了标准，过去几个季度的这一比例正处于低位。我们也“只”关注未来几年中期人均收益扩张和企业自由现金流（公司的自由现金流）适度增长（复合年均复合增长率仅为7％），主要压力是资本支出的增加。在10年期利率难以维持在3%以上的情况下，我们约9%的贴现率也是相当苛刻的。Facebook在2018年结束时的现金和现金等价物为41亿美元，没有债务。
结论
您会注意到我的文章没有谈到每日平均用户（DAU）或月平均用户（MAU）。嗯，那是因为一旦你拥有Facebook的规模，那么广告商仍然会花钱。即便如此，Facebook的日平均用户和月平均用户仍然在增加。
考虑到所有这一切，甚至考虑到由于监管成本增加而进行的一些削减，我甚至可以说，我们对Facebook的公允价值估计本身可能是保守的，这意味着还有显著的上升空间。对于产生如此多自由现金流且拥有如此健康的资产负债表的公司而言，9％的贴现率相当高。在某些方面，高贴现率可能隐含地捕捉参议员伊丽莎白沃伦等政治候选人固有的“分手”风险和/或隐私错误的罚款。
Facebook非常便宜，有像杂草一样旺盛的生命力，它的图表正在抬头，公司产生了大量的自由现金流，账面上有大量的净现金，并且拥有最强大的竞争优势之一：网络效应。市场并没有给予Facebook应有的信誉。我赞成该公司推出一项大规模的回购计划并为此承担一点债务（当然是有意将其偿还）。我认为Facebook的好日子还在后头。
本文作者：Brian M. Nelson, CFA
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