摘要
- 2018年1月，我们对大麻行业做出了5项预测，我们将回顾这些预测是如何与现实相违背的。
- 我们对2019年做出了3个新的预测:加拿大供应过剩，美国将超过加拿大，壶类股表现各异。
- 2018年对大麻行业来说是戏剧性的一年，因为它经历了两个完整的繁荣和萧条周期;我们仍然对2019年的强劲增长抱有希望。
介绍
自从我们在2018年1月对大麻行业做出了5个预测以来，情况已经发生了很大的变化，我们认为回顾一下我们对2018年的预测和对2019年的展望是有帮助的。
回顾我们的2018年预测
我们在2018年1月做了以下五个预测，以下是它们与2018年实际情况的比较：
1. 实际需求可能与当前预期不同。（现实：很难评估市场需求，因为加拿大的严重供应短缺使得几乎无法衡量真正的市场规模）
2. 大麻的生产将变得商品化。（现实：我们在2018年还没有完全实现这一目标，但我们看到大麻生产商朝这个方向发展的趋势。像Village Farms（VFF）这样的温室运营商开始成为低成本的专业耕种者。另一方面，越来越多的大麻公司决定将其生产外包，并专注于品牌和其他领域，如Cronos和Emblem。
3. 缺乏规模的小公司很可能会失败。（现实：小型/中型股的表现明显落后于大盘股，我们重申我们更倾向于在后合法化世界中建立更多的公司。）
4. 品牌和质量将是关键的差异化因素。（现实：我们已经看到公司专注于在美国建立统一品牌，进行垂直整合。Curaleaf，MedMen，绿拇指和iAnthus都致力于为各个州的投资组合公司创建一个品牌。）
5.供应协议和盈利能力将替代产量作为最重要的估值指标。（现实：没有人再谈论产能了。事实上，任何产能扩张公告都不受欢迎，因为很明显加拿大市场将在2019/2020期间供过于求。供应协议决定了哪些公司可以进入加拿大99%的市场。）
我们的2019年预测
下面我们将展示我们对未来一年的三大预测，并讨论我们的理由。我们相信2019年将是新兴大麻产业的又一个激动人心的一年，催化剂依然丰富。
1.加拿大市场将供过于求
根据我们长期以来的预测，到2019年和2020年，加拿大大麻行业将面临严重的供应过剩。我们分析了流行的行业估计，并得出结论，一旦获得许可的生产商(“LP”)完成建设，预期供应将远远超过需求。我们已经看到许多新进入这个市场的公司雄心勃勃地计划改造现有的温室，建造全新的专用生长设施。改造或建立一个大麻设施并不昂贵，加拿大卫生部颁发的无限制许可证将导致一种情况，即目前正在建设的供应进入市场后，大麻价格将急剧下降。我们预计这将在2019年和2020年前后实现。在大麻合法化后，美国许多州的大麻价格也经历了类似的大幅下跌，我们应该预计加拿大也会出现同样的情况。大麻合法化后，俄勒冈州、华盛顿州和科罗拉多州的大麻价格变化情况见下图。
（资料来源：俄勒冈州经济分析办公室）
随着加拿大有限责任公司完成他们的产能建设，我们估计每年至少250万公斤，加拿大市场很有可能会严重供过于求。目前的大多数研究表明，加拿大每年的娱乐需求在50万到100万公斤之间。此外，我们对供应的估计仅包括前20家有限责任公司公布的产能，这意味着全国有很大一部分产能没有计算在内，而是由较小的生产商建造。在撰写本文时，加拿大卫生部已经发放了168个许可证，因此可以想象一个更加强劲的供应状况。
2.美国市场可能会超越加拿大市场
我们认为，美国大麻市场在未来一年的表现将超过加拿大，这主要是由于两国的监管和商业环境不同。与必须从政府经营的批发商那里采购的加拿大零售商相比，美国公司有能力进行垂直整合经营，从而保持了较高的利润率。加拿大的法规还包括对大麻零售商的重大限制(艾伯塔省每单位37家，不列颠哥伦比亚省8家，安大略省15%)，安大略省基本上禁止有执照的生产商在该省直接经营零售商店。加拿大各省政府将从有限责任公司购买大麻，然后在收取联邦和省级消费税之外的一层利润后，充当零售商的批发商。我们还认为，随着越来越多的州走向合法化，美国的增长前景将更加强劲。2018年下半年，另外三个州(密歇根州、密苏里州和犹他州)和美国也实现了大麻种植的联邦合法化，为CBD以多种产品形式使用铺平了道路。许多州也在扩大其现有的医用大麻项目，而一些公司仍处于渗透那些近年来大麻合法化的州的早期阶段。
（来源：MJDaily）
总的来说，我们只是认为美国市场的增长前景比加拿大市场要好得多，而且我们倾向于认为，美国大麻股作为一个整体，与加拿大同行相比，将会带来更高的回报和相对优异的表现。
3.股票之间的不同表现
2018年，我们看到大麻库存同步增长，这与2017年的市场非常相似。然而，我们认为2019年将是大麻库存开始呈现不同表现的一年。2018年大麻类股基本同步上涨的原因是，加拿大市场仍然不发达，企业现在才刚刚开始公布大麻合法化后的收益。现在，加拿大公司已经公布了2018年第四季度的业绩，投资者将能够在更知情的基础上评估估值和业绩。
（资料来源：多伦多证券交易所; 2018年ETF表现：HMMJ（场外交易代码：HMLSF）和MJ（MJ））
总的来说，我们认为早期的结果令人失望，因为供应短缺在短期内继续阻碍加拿大公司的销售和盈利能力。Canopy (CGC)、Aurora (ACB)、Aphria (APHA)、HEXO (HEXO)和OrganiGram (OTCGB:OGRMF)等公司都报告了来自娱乐市场的强劲销售。然而，其他公司，如cantrust (CTST)、Cronos (CRON)和Tilray (TLRY)，由于上个季度的销售额远低于预期，在合法化方面取得了令人失望的进展。
（来源：作者）
在2019年，加拿大公司将开始报告合法销售的完整季度，任何人都没有借口了。投资者将开始使用EBITDA和盈利等传统估值指标来评估大麻股，市盈率将回到正常区间，最有可能在零售和酒类股目前的交易区间附近。基本面疲弱的公司将受到无情的惩罚，我们不会对少数公司破产或退市感到意外。正如沃伦·巴菲特曾经说过:
你只有在退潮的时候才知道谁在裸泳
在美国方面，随着私营企业试图在加拿大筹集资金，我们预计会看到不断有新的公司上市。美国大麻市场的分散性造就了大量的多州运营商，它们在大麻合法的州大举扩张。并购将成为希望主导该行业的企业的一个关键主题，因为企业希望通过合并实现规模和效率。Cresco Labs (OTCQX:CRLBF)刚刚收购了Origin House (OTCXQ:ORHOF)，交易没有溢价，这表明公司愿意接受这样的出价，以生存和繁荣的长期。
结论
对于大多数投资者来说，2018年是令人印象深刻的一年。大麻行业经历了两个完整的繁荣与萧条周期，投资者在年底结束后情绪低落，长期抛售导致大多数罐头股票在年内处于负面区域。我们仍然相信，2019年将成为整个行业的又一个伟大的一年，因为加拿大市场稳定后合法化，美国继续推进联邦层面的全面合法化。
本文作者：Cornerstone Investments
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