目前，航运MLP宇宙不是某人的最佳选择。许多有限合伙人（MLP）没有作为合适的MLP工具。具体而言，他们目前的估值不允许他们继续从赞助商获得任何资产。

Dynagas液化天然气合作伙伴（DLNG）是一个非工作的MLP。主要原因如下：

1. LNG船舶技术已经发展。然而，合作伙伴的船队包括Steam和TFDE船只。因此，剩余风险很大。

2.债务结构薄弱。Dynagas必须为2019年10月到期的2.5亿美元优先无抵押票据再融资。截至今天，该公司尚未对票据进行再融资。如果票据达到成熟，公司将陷入困境。

最后，公司无法将股权回馈给保荐人。具体而言，它无法执行任何资产收购，更不用说增加股息支付。从战略角度来看，它不再为赞助商服务。

以上所有结果都表明赞助商最终将推出合作伙伴关系。“低买入”投资策略表明，自DLNG目前以低于钢铁资产净值56％（约1.1亿美元）的折价交易时间已经到来。

此外，下面的股权分析表明赞助商的上行情况相当于平均2.69亿美元的折扣。

从我的角度来看，DLNG的股票货币将继续失去其价值。从投资策略的角度来看，股票是一个股权陷阱。

MLP市场和航运

Alerian表演

MLP市场正在挣扎。基于价格回报率（AMZ）的Alerian MLP指数是能源基础设施MLP的主要指标，在过去5年中已经失去了相当大的价值（约50％）。

值得注意的是，大多数（如果不是全部）航运MLP公司不再构成Alerian指数的一部分，这一事实清楚地表明这些伙伴关系在更大的MLP领域中的重要性日益减弱。

来源：雅虎财经

公司 分析

概观

Dynagas是一家专注于液化天然气运输船的有限合伙企业。DLNG目前拥有并经营六艘液化天然气运输船，总储存量约为914,000立方米，平均使用年限为9年，如下所示。

资料来源：公司申请，6-K，2018年8月7日

就包机承保而言，截至2018年12月10日，该公司估计收入没有交付的订单款约为14亿美元，剩余合同期限为9.8年。

资料来源：公司申请，6-K，2018年12月12日

不断发展的液化天然气船技术及其对重新租赁战略的影响

液化天然气运输技术正在发展，使液化天然气船舶更大，更高效。具体而言，新的推进技术，如MEGI / X-DF和更好的隔热，可以降低船舶的日常运营成本，并在交易中带来可观的效率。液化天然气船队已经从传统的蒸汽和TFDE船改为MEGI和X-DF。

因此，重新租赁公司的车队是一项具有挑战性的活动。因此，残留风险的集中程度很大。但是，由于合同期限很长，这对公司来说不是一个迫在眉睫的风险。

如果Equinor（纽约证券交易所股票代码：EQNR）不行使延长租约期限的选项，北纬极光（一艘155,000立方米的TFDE）将是第一艘在2021年第三季度寻找新房的船。2021年，北极极光将与新的竞争一代MEGI和X-DF LNG船。

债务期限与再融资

该合伙企业面临的主要挑战之一是2.51亿美元优先无抵押票据（2019年票据）的再融资，该票据将于2019年10月到期。当2019年票据到期时，该公司需要2.5亿美元现金才能完成最后付款。

截至2018年9月30日，该公司的现金头寸为c。$60米。2018年10月首选单位发行（DLNG.PB）将现金头寸增加5300万美元至c。$113米。最后，如果公司决定使用3000万美元的扩展赞助商设施，DLNG的总现金额将达到1.43亿美元。因此，现金短缺1.07亿美元。由于该公司的市场估值较低，股权融资不是一种选择，最新的股息削减（2019年1月）是不可避免的。

上述事实引发了对合伙企业持续经营能力的质疑。截至2019年3月11日，该公司尚未对2019年的票据进行再融资。

Dynagas作为MLP车辆的性能

从战略角度来看，运输MLP具有以下目标：

1.从市场筹集新的股权，为赞助商的船舶收购提供资金;

2.以股息形式将股权回馈给保荐人。

考虑到第一点，Dynagas MLP已经为赞助商购买的三艘船支付了10.3倍的平均倍数。那时，公司专注于向赞助商提前付款。

Lena River是Dynagas MLP收购的最新船。该交易于2015年12月结束。价格为2.4亿美元，这意味着船舶的NTM EBITDA为9.7倍，为2480万美元。

下表显示了DLNG从赞助商处收购船只的详细信息。

来源：作者的档案

以股权融资形式为公司资产负债表带来新资金的唯一交易是收购Arctic Aurora。在此期间，该公司的单价为24美元。

该公司于2014年9月通过2019年票据的收益和现有现金资助收购叶尼塞河。该交易是在收购Arctic Aurora两个月后发生的，当时DLNG的单位价格仍为c。$ 24

最后，该公司在2015年12月通过9.00％A系列首选单位（DLNG.PA）的收益资助了Lena River的收购。该公司的单价是c。$ 8，

来源：雅虎财经

基于以上内容：

1.目前2.5美元的单位估值（截至2019年3月5日）使合伙企业无法进行股权融资。因此，它无法为赞助商带来新鲜现金，更不用说执行船只收购了。

2.考虑到过去的交易倍数（平均10.3倍），即使是10美元的股票交易也不足以进行增值收购。因此，合伙企业将继续不履行其有关赞助商资产收购的战略目标。

3.最后，没有资产收购意味着公司没有新的EBITDA，这导致没有股息增长。因此，没有股权报道暗示未来单价的上涨。

根据其战略目标的第二个支柱评估公司的业绩，即以股息支付的形式将股权回馈给保荐人，Dynagas MLP继续进行两次分销：2018年4月，每普通股0.4225美元至0.25美元; 2019年1月，每普通单位0.25美元至0.0625美元。最后，在该公司2019年1月25日的新闻稿中，管理层并未排除进一步减少或取消未来现金分配的可能性。

来源：雅虎财经

下表显示了赞助商的分配削减对年度化的总体影响。

来源：作者的档案

上述分析强调了Dynagas LNG Partners是一个不工作的MLP。从战略角度来看，这表明赞助商应该加强合作伙伴关系。

Dynagas MLP股票估值并购买低投资论文

在航运业务中，投资理念概括为以下四个词：“低买高卖”。在Dynagas案例中，“买入低价”部分涉及该公司的两个主要价值驱动因素：

1.车队或钢铁价值

2. 9.8年的收入积压14亿美元

钢铁价值

目前，合伙企业在c进行交易。56％的折扣（或3.1美元/单位）。下面列出的资产净值（NAV）计算仅考虑船舶的账面价值。

来源：作者的档案

继公司的车队之后，Dynagas MLP的另一个关键价值驱动因素是收入积压约14亿美元。隐含的包机费率为c。未来9。8年每天66,000美元。如果根据现金流量的价值调整资产净值计算，则对资产净值的折扣将大于c。56％（或3.1美元/单位）。

买低策略案例

一个c。每股单位折扣3.1美元意味着折扣车队价值约1.1亿美元，而不考虑现有包机的任何现金流量。

买入低策略案例的上行空间

假设当前的单位估值已经考虑了无增长潜力，但尚未定价将来取消单位持有人的股息分配，则隐含的船队价值可能获得更高的折扣。因此，合作伙伴汇总对赞助商来说更具增加性。

调整包机价值的资产净值计算并可能消除股息分配，赞助商的上行空间可能在2.3亿美元至3亿美元左右（上涨180％）。

来源：作者的档案

结论

从战略角度来看，Dynagas MLP是一家非经营性合作伙伴。该公司不久前停止为赞助商服务。因此，唯一可行的选择是推广MLP。

目前的市场估值显示钢铁资产净值大幅折让。除资产外，赞助商还将获得大量的预付款，使交易更具增值性。

从我的角度来看，DLNG的股票货币将继续失去其价值。从投资策略的角度来看，股票是一个股权陷阱。