大约两周前，雪佛龙公司（CVX）宣布有意以现金和股票交易收购阿纳达科石油公司（APC）。前者的股价因新闻而暴跌5％，尚未收回损失。但是，如果认为这笔交易对雪佛龙不利，那将是一个很大的错误。

雪佛龙是埃克森美孚（XOM）旗下属于能源领域的两个红利贵族之一。您可以在此处查看所有57名红利贵族的完整列表。

2014 - 2016年的石油衰退压缩了雪佛龙在过去几年的股息增长，但像阿纳达科这样的收购可能有助于公司重回正轨。将阿纳达科带到船上将大大提升雪佛龙的产量增长。

在本文中，我们将分析为什么这笔交易对雪佛龙有利，并估计如果收购成功，石油专业可以从目前的股价反弹到多远。

商业概览

雪佛龙是全球第三大石油巨头，市值达到2320亿美元。它与其他着名的石油巨头（如埃克森美孚和BP plc（BP））有着惊人的差异。雪佛龙的石油价格比大型综合同行更具杠杆作用。可以肯定，在2018年，雪佛龙产生其收益从其上游段的78％和只有22％来自其下游段。因此，上游部门对公司整体业绩的影响要大于同业。

此外，虽然BP，道达尔（TOT）和荷兰皇家壳牌（RDS.B）以大致相等的比例生产石油和天然气，但雪佛龙以61/39的比例生产石油和天然气。此外，该公司根据石油价格定价其天然气量的很大一部分。因此，雪佛龙总产量的约75％是相对于石油价格定价的。因此很明显，该公司对油价的杠杆作用要大于同行。

尽管雪佛龙在过去十年中花费了过多的资本支出，但直到2017年才开始将其产量增加了整整十年。然而，这种令人失望的业绩部分源于石油行业增长项目的性质，因为这些类型的项目有时需要几年时间才能产生现金流。值得注意的是，雪佛龙在2012 - 2014年期间每年花费超过300亿美元用于资本支出，当时石油交易价格在每桶100美元左右。

虽然大量投资支出导致投资支出大幅下滑，但近年来雪佛龙已经恢复了稳健的增长轨迹。该石油公司的产量在2017年增长了5％，去年又增长了7％。此外，预计今年的产量将增长4-7％，到2024年将增长3-4％。

二叠纪盆地的强劲势头将推动未来增长的很大一部分，该公司在过去两年中增加了近70亿桶资源，从而使该地区的资产价值翻了一番。管理层预计，二叠纪盆地的产量到明年年底将增加到每天60万桶，到2023年底将增加到每天90万桶。

值得注意的是，雪佛龙在能源行业的激烈衰退期间实施了令人印象深刻的高级评级，从2014年中期到2017年。该公司大量投资于高利润率的石油连锁储备，虽然它剥离了利润率较低的桶。由于这种高等级，该石油巨头已经大幅降低了生产成本，从2014年的每桶18美元降至最近一个季度的每桶10美元。

分析阿纳达科接管

1.交易价格

根据交易条款，阿纳达科的股东将获得16.25美元的现金和0.3869股雪佛龙股份，用于他们拥有的每股Anadarko。鉴于Chevron在交易公告前一天的股票价格，交易价值约为Anadarko每股65美元。该价格相当于阿纳达科公告前股价溢价39％。

市场认为溢价过高，导致雪佛龙股价在新闻中暴跌5％。但是，我们认为这笔交易的价格对雪佛龙来说很有吸引力。为了提供一个观点，阿纳达科仅在六个月前以交易价格进行交易，而交易价格比股票的52周高点低14％。此外，西方石油公司（OXY）据报道每股收购76美元收购阿纳达科。因此很明显雪佛龙并没有为此次收购提供过高的溢价，至少在市场和西方国家对其收购目标的估值方面是如此。

更好的是，交易的时机似乎很完美。在圣诞节抛售中，石油价格从底部上涨了50％，但阿纳达科的股价明显低于去年夏天以来雪佛龙的油价和股价。

（来源：投资者报告）

去年夏天两股价格的比率达到52周高点0.60，并且在宣布收购之前暴跌至52周低点0.35。因此，显而易见的是，雪佛龙耐心等待一个合适的价格，并选择在完美的时间，即阿纳达科的相对价格是最便宜的。

虽然大多数投资者和分析师倾向于专注于合并的定性方面，但交易价格至关重要，因为它在很大程度上决定了交易的股东价值。在这方面，雪佛龙似乎完美地执行了其战略举措。

2.收购阿纳达科的好处

由于二叠纪盆地阿纳达科的优质储备，雪佛龙将在交易完成后成为该地区的明显领导者。同样值得注意的是，阿纳达科的种植面积位于特拉华盆地最甜蜜的地方，雪佛龙将在这里将净产量增加240,000英亩，净面积超过140万英亩。目前，特拉华盆地被认为是美国任何页岩气井的最佳经济效益

由于收购了阿纳达科，雪佛龙将以低于每桶3美元的价格购买超过100亿的高利润桶。因此，它将加速其资产组合的高级别流程，并进一步降低其平均生产成本。

（来源：投资者报告）

如上所述，该公司在过去几年中在这方面取得了很大进展，但今年可能开始接近自己的极限，因为不可能无限期地降低生产成本。因此，对Anadarko的收购正处于最佳时期，因为它将使平均生产成本更低，并将大大提高雪佛龙资产组合的利润率。阿纳达科在该领域的资产也非常适合雪佛龙的增长战略，后者已将其重点放在低风险，短周期项目上，这些项目从一开始就在两年内开始产生现金流。

此外，由于其在墨西哥湾的存在，阿纳达科非常适合雪佛龙。两家公司都是该领域的领导者，具有高度互补的地位。事实上，他们目前在该地区拥有3个和4个职位。收购阿纳达科将使雪佛龙的平台数量几乎增加三倍，从6个增加到16个。由于运营规模的扩大，雪佛龙可能会在这一领域实现巨大的协同效应。

此外，阿纳达科在莫桑比克拥有充满希望的资产，莫桑比克拥有世界上最大的天然气资源之一。雪佛龙公司的管理层预计莫桑比克的液化天然气项目将为公司提供可靠且长寿的现金流。

值得注意的是，雪佛龙和阿纳达科的互补资产将产生巨大的协同效应。更准确地说，由于消除了重叠，提高了效率和投资组合的高级别，雪佛龙预计将实现10亿美元的成本削减和10亿美元的资本支出削减。管理层预计在合并完成后一年内实现20亿美元的年度协同效应，预计将在今年下半年实现。换句话说，收购将很快得到回报。

此外，雪佛龙将在此次收购后大幅加速其资产出售。虽然石油巨头准备在2018 - 2019年期间出售略高于50亿美元的资产，但预计在2020 - 2020年期间将剥离150亿至200亿美元的资产。剥离非核心资产将有助于公司减少债务数额并增加股东的现金回报。由于收购Anadarko的价值为330亿美元，很明显上述资产出售将在很大程度上抵消收购所花费的金额。

雪佛龙拉力赛收购有多远？

合并的最重要方面之一，即大多数投资者的关注，是雪佛龙生产能力的急剧增加。更准确地说，鉴于两家公司2018年的报告数据，收购阿纳达科将使雪佛龙的产量增加20％，从每天300至360万桶石油当量。其结果是，雪佛龙公司的生产量会比目前的产量埃克森的，这下只有5％表示现在每天383万万桶。

目前，埃克森美孚的市值比雪佛龙高出52％。然而，如果后者达到同行的产量，其市值可能会弥补大部分差距，因为上游部门产生了两家公司的大部分收益。当然，埃克森美孚比雪佛龙更加整合，因此，其上游业务目前仅占其总收益的60％，而公司的上游业务则占其总收益的78％。因此，即使这两家石油巨头最终拥有相同的产量，埃克森仍有可能继续保持市值领先地位。

虽然产量是上游收益的良好代表，但这两个数字并不完全成比例。雪佛龙似乎拥有比埃克森更高质量的上游资产，因为其生产率比2018年的埃克森美孚低21％，而其上游收益（133亿美元）仅比该公司的上游收益低6％（14.1美元）十亿）。此外，鉴于阿纳达科上游资产的高质量，合并后两个石油巨头的资产质量差异可能会增加。

鉴于上述所有事实，有理由预计雪佛龙的市值将在未来几年接近埃克森美孚的当前市值。为了确定雪佛龙股票的路径，检查由于合并而发行新股所导致的稀释是至关重要的。由于阿纳达科目前有5.019亿股流通股，该交易将导致发行1.94亿股雪佛龙股票。因此，该交易将使雪佛龙的股票数量增加约10％。

然而，雪佛龙公司的管理层已经解决了这个问题，并承诺将其年度股票回购额从40亿美元增加到50亿美元。由于合并后现金流量的改善以及未来几年上述广泛的资产出售，它将能够促进股票回购。通过这种方式，鉴于目前的市值，雪佛龙将以每年约2.2％的速度减少其股票数量。因此，该公司很可能完全抵消从现在开始大约五年内收购阿纳达科的稀释效应。

鉴于上述所有因素，可以合理地预计雪佛龙的市值将从目前的2320亿美元增加近40％至约3200亿美元，这与埃克森目前的市值上涨10％，安全的一面。由于雪佛龙将在五年内抵消新股发行，其股价在未来五年内可能会反弹约40％。由于该股票还提供3.9％的慷慨红利，因此未来五年内可能会为股东提供两位数的年均回报。

股利

雪佛龙是一位红利贵族，已连续32年提高股息。由于能源行业的高周期性，这是由油价大幅波动引起的，雪佛龙是唯一的能源股，与埃克森美孚一样，​​属于红利贵族集团。这证明了雪佛龙商业模式的优势及其长期前景。

由于收购阿纳达科，投资者不应担心股息的安全性。该交易的现金部分太小，不足以对公司造成压力，而稀释将被股票回购增加所抵消，这要归功于合并后公司的强劲现金流以及此次交易后的大量资产出售。如果考虑到58％的健康支付比率，投资者可以放心，雪佛龙将在未来几年继续提高股息。

潜在的竞购战？

据报道，在雪佛龙宣布有意收购阿纳达科之前，据报道，西方国家公司对雪纳龙的收购价格高于雪佛龙 - 每股70美元以上。今天，Occidental 宣布确实以现金和股票交易的价格向阿纳达科提供每股76美元。该公司提供一半的现金和另一半的股份。

由于西方石油公司的出价比雪佛龙的出价高出17％，因此认为西方石油公司在这场竞购战中胜出是合理的。此外，西方石油公司首席执行官声称，该公司在页岩油生产方面拥有最丰富的专业知识，因为它在二叠纪盆地的前100口井中钻了23口井。因此她声称Occidental最适合阿纳达科。

另一方面，阿纳达科在墨西哥湾和莫桑比克的一个主要液化天然气项目中也占有突出地位，这完全超出了西方的专业范围。此外，值得注意的是，西方人对阿纳达科的价值为380亿美元，几乎等于西方国家的市值（460亿美元）。因此，西方石油公司吸收这么大规模的收购将是非常具有挑战性的，因为这笔交易将导致股东大量摊薄并发行大量债务。阿纳达科可能会对西方国家的资产负债表施加压力。

雪佛龙股票在宣布竞购Occidental时大幅下挫，表明市场为雪佛龙提供更新报价的机会很大。尽管如此，目前还不清楚两位追求者中的哪一位将占上风。如果雪佛龙以更高的出价回报，那几乎肯定会占上风。在这种情况下，上述对雪佛龙股东收购的利益的估计仍然有效，尽管石油专业需要六到七年（而不是五年）来抵消由此产生的稀释。

最后的想法

虽然许多分析师和投资者已经提出他们对雪佛龙可能收购阿纳达科的看法，但很少有人提到雪佛龙将达到埃克森美孚的生产率这一事实，如果该交易成为现实。鉴于上述所有因素，雪佛龙股东将因此次收购的完美时机而获得高额回报，因为阿纳达科非常适合雪佛龙未来的发展战略。