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Q1业绩指引弱于预期，Salesforce股票买进还是抛售？

摘要

Salesforce仍处于良好的长期地位，最近收购Mulesoft增加了另一层价值。
第四季度营收增长26%，该公司的运营规模接近150亿美元。
第一季度业绩指引略低于预期, 然而，2020财年的增长预期实际上比上一季度略有提高，仍然意味着增长20%-21%。
估值已经拉低了一些盈利，但为长期持有者提供了一个很好的买入机会。

Salesforce(CRM)报告了另一个强劲的季度，尽管第一季度的指引似乎略低于一致预期。对于一家通常公布季度业绩的公司来说，投资者会对其股票进行惩罚，因为该股当季的每股收益约为5%。

投资者似乎对弱于预期的指引有点担心，不过，我认为这是一个很好的买入机会。该公司很快就超越了2018年100亿美元的收入记录。CRM实际上指出，他们是最快达到这一里程碑的企业软件公司，这是一个相当令人印象深刻的壮举。

尽管CRM从去年10月的高点下跌了25%，但它已经很好地反弹了，最近已经超过了抛售前的高点。投资者似乎像狂热的信徒一样追捧这只股票，这就是为什么盈利后的抛售提供了一个巨大的机会。金融类股依然强劲，甚至低于预期的第一季度业绩指引也令该公司处于良好的长期地位。

尽管CRM今年迄今仍上涨了近35%，但仍较近期高点下跌了约10%。从长期来看，CRM是新的混合云环境中明显的领导者之一，这个名称应该保留多年。

CRM已经从最近的低点反弹了，在广泛的市场调整之后，CRM曾经从历史高点下跌了25%。这一调整对SaaS科技股的打击尤其严重，但它们第三季度的盈利增强了CRM强劲的增长潜力，消除了人们对基本面疲弱的担忧。尽管第四季获利强劲，但与普查数据相比，第一季度财测似乎偏轻，因此提供了坚实的买入机会。

第四季度收益和指引

在第三季度结束前，CRM以65亿美元(约16.5倍的远期收入)收购了领先的后端基础设施软件公司MuleSoft。从历史上看，CRM主要关注应用程序的前端，然而，对后端操作的需求仍然很大。随着企业客户希望将前端和后端应用程序集成在一起，PaaS领域将继续增长和发展。这是一个重要的增长机会，CRM正拥有很好的优势，因为他们收购了MuleSoft。

今年第四季度，该公司营收同比增长26%，至36亿美元，高于市场普遍预期的24%。第四季度的收入增长没有从第三季度开始放缓的迹象，这是另一个令人印象深刻的业绩，因为公司的营业收入接近150亿美元。随着CRM业务不断扩大和收入的多样化，它们应该能够在未来几个季度保持20%以上的强劲收入增长。

平台收入继续推动着CRM的大部分收入增长，第四季度增长54%，远远超过了服务云22%的增长和销售云11%的增长。

销售云仍然是营收的最大组成部分，占总营收的近31%，低于上一季度的33%。然而，这一领域的增长仍远低于整个公司的11%。随着这部分业务继续以较慢的速度增长，在总营收中所占的比例越来越小，更高的增长营收将推动公司总营收增长20%以上。

从地理位置看，来自欧洲的收入增长了31%，占总收入的19%。亚太地区的增长也很强劲，为25%，从而表明国际收入继续以健康的步伐增长。

在过去的几年里，CRM在盈利方面做得很好。由于缺乏公认会计准则(GAAP)的盈利能力，投资者在历史上曾小幅压低了该公司的估值。营业现金流增长非常好，达到13.3亿美元，营业利润率持续强劲，推动每股收益达到0.70美元，同比增长49%，远高于市场普遍预期的0.55美元。

管理层预计第一季度收入将增长22%，至36.7亿至36.8亿美元。相比第四季度26%的营收增幅，22%的增幅略有放缓。不过，一季度财测略低于市场普遍预期的36.9亿美元，增幅为23%。这不应该被视为负面因素，主要有两个原因。首先，CRM是一家营收接近150亿美元的公司，但收益增长预计会出现轻微减速。第二，脱离历史趋势，CRM可能会超过他们的收入指导，并最终在第一季度增长接近24%。

管理层给出的最高指引仅略低于一致预期，即1000万美元。如果我们假设CRM继续保持季度营收高于预期的模式，我们可能会看到一季度营收更接近最初的预期。

管理层还公布了最新的2020财年指导目标，预计营收将增长20-21%，至159.5 - 160.5亿美元，略高于此前159 - 160亿美元的预期。20财年营收预估中值为159.9亿美元，完全符合市场预期。尽管第一季度业绩指引弱于预期，但管理层仍对全年前景充满信心。

每股盈馀(EPS)指引为2.74-2.76美元，较2019财年持平，这也是投资者的另一个担忧。尽管CRM的业绩历来高于利润指引，但投资者仍可能对每股收益指引感到些许担忧。不过，如果我们相信营收最终将超过预期，且利润率在年内有所改善，我们可能在2020财年看到不错的业绩。

目标是什么

在经历了又一个季度的业绩增长之后，随着管理层将20财年的收入增长目标设定在20%-21%，投资者应该对CRM的长期发展轨迹充满信心。尽管CRM在过去几个月经历了25%的调整，但它已经反弹，最近的交易价格高于调整前的高点。投资者在接受了低于预期的第一季度业绩指引后，减少了一些预期。不过，由于管理层对企业基本面仍然非常有信心，全年业绩指引实际上被上调了。我相信CRM处于一个很好的位置，可以继续他们的增长轨迹，并在2019年达到历史新高。

收购MuleSoft还为CRM进入应用程序前端提供了额外的运行空间。随着PaaS市场不可避免地继续高速增长，CRM将开始站稳脚跟，扩大市场份额。该公司的远期收益仅略高于7倍，低于过去几个月的近期估值，从长期来看，这是一个可靠的SaaS技术公司。