摘要
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Salesforce股价下跌约5%，此前该公司公布的第一季度财测略低于市场普遍预期。
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尽管如此，Salesforce还是在第四季度打破了华尔街的业绩目标。
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营收继续以年同比26%的速度增长，与上季度的增长率持平，对于一家年营收约150亿美元的公司来说，这是一个巨大的成就。
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Salesforce对“平台即服务”的关注持续良好，使平台成为几个季度收入增长的最大贡献者。
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该公司还制定了一个雄心勃勃的收入目标，到2023财年达到260亿至280亿美元(几乎是2020财年目标的两倍)。
作为全球最大的纯云计算公司，Salesforce.com (CRM)在公布了强劲的第四季度业绩后，股价下跌了5%，这是该公司少有的一次逆转。投资者预计第一季度业绩将略低于华尔街的预期。对于一家以盈利模式的可靠性而闻名的公司来说，这种负面反应打破了连续多个季度的业绩预期。
投资者心中的主要问题是:股市下跌是锁定收益的信号，还是买入更多股票的机会?在我看来，Salesforce仍是一家值得持股的公司，投资者应该增加在这方面的风险敞口。
平台是推动未来增长的重要催化剂
让我们快速回顾一下最近围绕Salesforce的所有主题，以及它推动实现超过200亿美元收入的消息(还要注意在本季度的财报电话会议上，管理层宣布了一个雄心勃勃的目标，即到2023财年实现260亿至280亿美元的营收，也就是说Salesforce将在未来4年内再次实现营收翻番)。Salesforce正越来越多地转向“平台即服务”——对于一家以开创SaaS应用软件而闻名的公司来说，这是一个重要的转折点。Salesforce以65亿美元的高价收购了雄心勃勃的PaaS公司MuleSoft ，这是Salesforce有史以来最大的交易之一。
随着MuleSoft的加入，以及对Salesforce第三方应用商店和服务的日益关注，平台收入在2019财年达到了其总收入的最高百分比(23%)，这并不令人意外。
图1为Salesforce2019财年云计算收入
虽然销售云仍然占销售收入的33%，但平台是增长最快的——包括MuleSoft在内的平台收入在2019财年同比增长49%，而销售云同比仅增长13%。对于Salesforce来说，这是非常重要的，因为在PaaS中建立业务，本质上使Salesforce成为在云计算中运营业务的黄金标准。
再多说一点: 例如，Oracle (ORCL)和SAP (SAP)之所以成为如此之大的软件巨头，是因为大型全球企业将如此多的解决方案使用在一个整洁、协调的包中。Salesforce正试图通过推出PaaS产品来达到类似的效果——通过让Salesforce成为IT领导者构建和部署应用程序的基础，Salesforce实际上成为了组织技术堆栈的核心。从这个角度来看，Salesforce在未来四年实现收入翻番的目标似乎并不太高。
没必要担忧指引
投资者自然对短期指引感到担忧。该公司的预期收入为367 - 36.8亿美元(同比增长22%)，略低于华尔街36.9亿美元(同比增长23%)的预期。但是，我们必须记住，Salesforce是其指引范围的串行调用者。例如，在刚刚结束的第4季度，Salesforce的指引营收为35。5 - 35.6亿美元(同比增长24%)，但实际收入为36亿美元(同比增长26%)，比最初的预期区间高端整整高出4000万美元。
图2为Salesforce的业绩指引
Salesforce一季度业绩预期的高端仅比华尔街的预期低1,000万美元。考虑到Salesforce可能在第一季度实现类似幅度的增长，任何对第一季度增长明显放缓的担忧都应该被消除。
还要注意的是，Salesforce 2020财年的全年营收预期为159.5亿美元至160.5亿美元(同比增长20-21%)，也创下了华尔街159.9亿美元的纪录，这也令人感到安心。同样值得注意的是，Salesforce的预估每股收益指引中值2.75美元也代表了截至2019财年的每股收益持平，但该公司始终如一的业绩表现也表明，明年每股收益实际上会更高。
第四季度亮点:经销商扩张带动强劲增长
由于所有的焦点都集中在第一季度的业绩指引上，我们很容易忽略Salesforce在第四季度取得了惊人的业绩这一事实。以下是收益总结:
图3为Salesforce 2018年第四季度业绩
营收较上年同期增长26%，至36亿美元，超过华尔街估计的35.6亿美元(较上年同期增长24%，也是Salesforce自己的第四季度业绩预期区间的高端)，且与第三季度的增长速度相比没有任何减速迹象。
正如前面提到的，平台收入推动了Salesforce的大部分营收增长，一季度同比增长54%，远远超过了销售云11%的同比增长和服务云22%的同比增长。还请注意，从地理位置看，Salesforce的收入在欧洲的持续增长最为强劲，同比增长31%。这与SaaS peer Box (Box)形成了鲜明的对比，后者上周曾将欧洲称为其表现最差的地区，也是业务增长放缓的主要原因。
图4为Salesforce增长的地理差异
同样值得注意的是，最近与马克•贝尼奥夫(Marc Benioff)一起被提拔为联合首席执行官的基思•布洛克(Keith Block)提到，Salesforce对经销商和系统集成商有着强大的吸引力。在大型软件公司中，经销商渠道的增长对于保持强劲的收入增长非常重要。Per Block在第四季度财报电话会议上说道:
“第四季度，全球合作伙伴总数同比增长41%。与去年相比，亚太地区和欧洲、中东和非洲地区的净新合作伙伴分别增长了79%和110%。事实上，在过去的一个月里，我已经会见了我们五大咨询合作伙伴的领导人。他们都表示，未来几年，他们将把Salesforce的业务增加一倍。因此，我们的合作伙伴不仅在销售团队的实践中投入了更多，而且还在我们身上开展业务。我们的三个顶级SIs在第4季度扩展了与Salesforce的关系。我们还显著扩展了与谷歌的关系。我们很高兴能够支持他们不断增加的应用，以提供更紧密的客户、员工和合作伙伴体验。我们为我们的创新感到兴奋，我们的创新可以让我们的客户更有效率，包括Salesforce平台和谷歌云之间的集成。”
由于经销商和SIs也倾向于承担更多Salesforce利润率较低的专业服务工作，渠道组合向经销商的转变也对Salesforce的利润率大有裨益。
还要注意的是，Salesforce推动营运现金流同比增长27%，至13.3亿美元，预计每股收益为0.70美元，同比增长49%，较华尔街0.55美元的预期大幅增长27%。
关键结论
Salesforce盈利后的股价下跌实际上反映了投资者担心的风险。对增长放缓的担忧当然是合理的——明年，收购MuleSoft的交易将会“停滞不前”，Salesforce的光速增长率将面临压力。然而，我们从第四季度看到的最新趋势表明，现在就指望销量会很快放缓还为时过早，尤其是在Salesforce大力扩大其在经销商渠道的影响力之际。Salesforce能够在EMEA和APAC中有效地将净新增合作伙伴数量增加一倍，这将是这些关键地区在2020财年的巨大增长动力。
Salesforce成为运营现代企业的主导企业软件平台的战略是继续投资该股的最大原因。该公司信心十足地表示，有能力在4年内将收入翻一番，其股价也应随之上涨。
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