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业绩下滑巴菲特也"踩雷" 投资可口可乐还"安全"么？

摘要

可口可乐(Coca-Cola)以创造财富闻名，是全球投资者最知名的公司之一。
然而，该公司已不再像几十年前那样提供增长和价值。该公司的财务状况也在恶化。
可口可乐(Coca-Cola)是一项"安全"投资，但投资者需要调整对该股的预期，因为投资者过去习惯"以任何价格买入并持有"。

在投资界，可口可乐公司在大多数投资者心中占有特殊的地位。也许是因为这家公司销售的产品太受欢迎了。也许这是因为沃伦·巴菲特——世界上最著名的投资者之一，是一个大股东和巨大的支持者。最有可能的原因是，在过去的57年里，可口可乐逐渐增加了自身的内在价值，并逐年增加派息。

可口可乐(Coca-Cola)仍然是全球最知名的公司之一，但该公司也面临着无数不利因素，这些因素使该公司的股票市值缩水，不再像以前那样成为百万富翁。尽管可口可乐是一项"安全"的投资，但投资者应该意识到，可口可乐已不再是过去那种"买入、持有并致富"的投资。

"在20世纪二三十年代的大萧条期间，一位名叫帕特·芒罗的银行家注意到，人们正在用他们最后的五分钱去买一瓶可口可乐。当时，可口可乐公司在银行的交易价格低于现金，股价也非常便宜。"

这段话摘自我在第一段中引用的关于佛罗里达州昆西市的文章。这很好地总结了可口可乐多年前的情况——一个销售受欢迎产品的不断增长的企业。虽然很多人仍然爱可口可乐(包括我自己)，但这段话的某些方面不再适用。

汽水不再那么受欢迎了

可口可乐面临的最大问题之一，是苏打水在消费者中越来越不受欢迎的持续趋势。主要出于健康原因，消费者正在放弃软饮料，转而饮用非碳酸、非含糖饮料，如瓶装水。

该公司在很多方面都在与这种趋势作斗争。首先，该公司在包装方面变得很有创意。在今天的商店里，你会发现利润更高的"分块包装"。更小的包装，每盎司收费更高，作为控制部分销售，以帮助管理热量摄入。其次，该公司通过投资发展非碳酸饮料和瓶装水品牌，以及斥资51亿美元收购Costa，进入热门饮料市场，实现了收入多元化。

尽管这些举措在逻辑上是合理的，但事实仍然是，碳酸饮料仍占可口可乐总收入的很大一部分。由于健康意识、汽水税和价格上涨等因素的综合作用，消费者继续远离软饮料，这将继续抵消该公司在新兴领域取得的部分增长。

股票并不便宜

尽管苏打饮料消费在宏观上呈下降趋势，但可口可乐股票最近面临的最大问题是估值。在过去25年里，该公司股价有时高得离谱，有时市盈率超过25倍。这可能会对投资者造成伤害，因为该股已经经历了很长一段时间的横向交易。

自1995年以来，可口可乐(Coca-Cola)的表现一直逊于股市——即便你将股息再投资。这里的教训吗?可口可乐不再是你"以任何价格购买"并持有的股票。

如果我们将2019年每股收益预测下调至2.09美元，该股目前的市盈率为22.35倍。与可口可乐10年平均市盈率16.23倍相比，这一溢价高达37%。即使你认为可口可乐稳定的收入来源使其市盈率达到20倍是合理的，该股仍比历史市盈率高出11%。当你考虑到5%的盈利增长预期(分析师一致认为未来5年每股收益增长率)时，很明显，要从可口可乐获得持续两位数的总回报，就需要对历史估值进行折现。

财务紧张使事情复杂化

关于可口可乐的长期前景，我们最大的疑问可能是其不断侵蚀的财务状况。在经济衰退后的低利率时代，该公司一直在大举借债，但现在已经开始过度。该公司目前的杠杆率(EBITDA)为4.47倍，远远超过了我们的2.5倍"警告信号"基准，即一家公司开始背负太多债务。该公司逾80亿美元的现金储备为其留下了一些喘息的空间(在"净"的基础上降低了杠杆率)，但继续借款将开始限制这家一开始就面临增长问题的公司的财务灵活性。

当我们开始研究该公司历史性的股息时，情况变得更加复杂。过去几年，该公司一直在重新特许其瓶装业务，以创造一个利润更高、资本密集度更低的业务。这是明智的审慎策略，但迄今为止，它进一步压低了几年前还处于可控水平的现金派息率。

这并不是说股息会被削减。管理层非常清楚这笔钱对股东的重要性。可口可乐确实需要将派息降低到70%-75%的水平，这是一种轻资产的商业模式，是可控的。我们更关心的是，为弥补派息收紧，股息增长率受到控制的可能性越来越大。可口可乐投资历史上的奇迹之一，是股息持续以高于通胀的速度增长。

低个位数的增长率肯定会削弱该股为投资者创造财富的长期能力。过去10年，股息增长率从10年7.3%的CAGR上升到3年5.7%的CAGR。该公司最近一次的涨幅较小，为2.6%。这些问题中的许多将通过有机收益增长得到缓解，但可口可乐需要在我们愿意购买之前"展示"出来。对于2019年，管理层预计，从2018年开始，持续运营将带来持平的收益增长。