在12月/ 1月，我购买了多个“超卖”高质量商业开发公司（“BDC”）的额外股票，其中包括针对潜在经济放缓准备的规避风险的资产负债表，包括TCG BDC Inc.（CGBD），如“ 我刚买了更多的TCG BDC，即将以13％的安全价格收购 “。

上一篇文章包括以下CGBD图表并提及：

由于本文讨论的原因，CGBD已经下降超过平均BDC，我昨天以12.34美元的价格购买了股票。

来源：雅虎财经

2018年12月，BDC部门被超卖（连同其他收益率更高的资产），原因是之前的文章中讨论了更广泛的收益差价。BDC定价与收益差价密切相关，包括其他非投资级债务和“美国银行美林公司B指数”（B组）。当B公司有效收益率上升时，我通常会多次购买。如下图所示，公司B收益率已回落至此前的水平，推动今年BDC定价走高：

资料来源：FRED

此外，由于本文末尾讨论的首次公开发行前股票（6月和12月）每半年发布一次，CGBD的股价一直处于技术压力之下。

截至撰写本文时，CGBD的股票交易价格为14.93美元，比我最近的收购价高出21％，轻松超越大多数BDC和标准普尔500指数：

来源：雅虎财经

CGBD风险简介更新

CGBD拥有更高的信用质量投资组合，原因有很多，其中近90％的第一留置权资产组合（包括信贷基金）按部门高度多元化，获得经验丰富的信用质量平台和低非应计项目。信用质量依然强劲，非应计利润低，公允价值为1,430万美元，占总投资的0.7％左右。

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

在2018年第四季度期间，SolAero技术公司（1430万美元的FV，2380万美元的成本）被另外210万美元减记，并且仍处于非应计状态。在2018年第三季度，由于“运营和流动性挑战” ，其向Product Quest Manufacturing，LLC的非应计贷款被完全减记。在之前的电话会议上，管理层提到所有贷方（包括CGBD）都提供了额外的信贷工具来支持营运资金需求，并将提供未来电话的更新。其在DBI Holding的信贷基金投资组合投资也是非应计投资。

资料来源：SEC备案和www.bdcbuzz.com

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

在2018年第四季度，每股净资产值（“NAV”）下降0.57美元或3.2％，原因是每股0.49美元的净实现和未实现折旧“主要受市场收益率的推动”和特殊股息每股0.20美元被增加的股票回购和超额定期股息部分抵消。请参阅以下讨论。

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

管理层彻底讨论了最近资产净值的下跌，并预计至少会“基于最近的收益率”部分复苏。

尽管从信贷角度来看是一个良性的季度，但每股净资产价值从每股17.66美元下跌0.57美元至17.09美元。有两个因素促成了这一变化。首先是0.20美元的特别股息，这是在第四季度支付，第二是未实现的投资损失主要是由于市场收益率的扩大。总体而言，我们与纯信贷业绩相关的分数与上一季度持平，但我前面提到的极端波动导致整个投资组合的市场价格变动。埃里卡和汤姆将详细阐述具体的市场走势以及我们的估值方法如何捕捉这些走势，也将触及到目前为止第一季度已经观察到的复苏。

此外，鉴于市场收益率自12/31以来反弹，我们目前预计部分市场驱动的未实现亏损将在第一季度逆转。如果你根据最近的收益率来看我们追踪的收益率，我们估计，如果我们今天关闭第一季度，第四季度按市值计价的负面影响的大约三分之一将会被逆转。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

CGBD股息覆盖范围更新

在截至2018年12月31日的季度中，CGBD击败了我的最佳案例预测，主要是由于预付款相关收入，高于预期的投资收益率和信贷基金的收入，其股息减少了128％。

第四季度的总投资收入为5600万美元，与第三季度相比增加了500万美元。全面增强推​​动了这一增长。投资组合净增长带来的利息收入增加，LIBOR增加，OID加速回升，一次性费用增加，合资公司收入增长稳健。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

资料来源：SEC备案和www.bdcbuzz.com

与前几个季度类似，经常性收入来源持续增加，意味着可能获得额外的特别股息。

我们的NII再一次轻松地覆盖了自2017年6月首次公开募股以来每个报告期内每股0.37美元的第四季度股息。您可能还记得，从上个季度开始，我们有大约1250万美元未分配的NII，等同于每股0.20美元。这笔款项在第四季度支付给股东，使2018年支付的总股息达到1.68美元。该金额相当于我们年终资产净值的近10％的股息收益率。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

该公司在2019年的特殊股息中已累计未分配收入每股0.13美元：

未分配收益的缓冲再次增长至790万美元或每股近0.13美元，这将持续到2019年第一季度。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

管理层在下面的最近一次电话会议上讨论，2019年第四季度可能还会有另一笔较大的特别股息。我预计该公司将在2019年轻松超过每股约0.30美元的常规股息。

问：鉴于相对于股息的强劲核心收益。你能谈谈你的股息政策吗？在某些时候，核心股息是否会被重新评估，或者是您是否会在年底或之后的某个时间段继续支付特殊支出以满足要求的思维过程？

答：作为一项基本政策问题，我们始终在每个季度末进行评估。我们一直认为，在首次公开募股时设定0.37美元的一致红利是有道理的，而且这是我们对此充满信心的水平。当你看的时候，这是我们认为有强大支持的水平。仅仅是我们投资组合的核心贡献。我们不希望依赖大量的一次性费用或OID。你看一下像这样的四分之一，正如汤姆和其他人所解释的那样，我真正称之为0.41美元的基数增长主要归功于早期的还款。这不是我们所依赖的。但我们也认识到，在这一年中，这些事情将会发生，并且会回到这个业务的另一个可能是块状的元素。所以我们尝试做两件事，我们希望我们的投资者了解我们对0.37美元有很高的信心，我们相信我们能够在一年内赚取超过这个数额，我们试图像今天一样提供透明度在过剩的情况下，我们按季度计算，我们打算在年底以非常高的水平支付。这就是我们接近它的方式。我们想要0.37美元的信心。我们希望我们的投资者相信我们能够获得这一点，并且我们也希望人们像我们在过去两年末报告期间所证明的那样，我们有能力超过这个增长的能力，并且这将以特别股息。我们相信，我们将能够在一年内赚取超过这一数额的金额，我们努力提供透明度，就像我今天所做的那样，确切地说我们在过剩的情况下按季度计算，这将是我们打算在年底以非常高的水平支付。这就是我们接近它的方式。我们想要0.37美元的信心。我们希望我们的投资者相信我们能够获得这一点，并且我们也希望人们像我们在过去两年末报告期间所证明的那样，我们有能力超过这个增长的能力，并且这将以特别股息。我们相信，我们将能够在一年内赚取超过这一数额的金额，我们努力提供透明度，就像我今天所做的那样，确切地说我们在过剩的情况下按季度计算，这将是我们打算在年底以非常高的水平支付。这就是我们接近它的方式。我们想要0.37美元的信心。我们希望我们的投资者相信我们能够获得这一点，并且我们也希望人们像我们在过去两年末报告期间所证明的那样，我们有能力超过这个增长的能力，并且这将以特别股息。我们接近它的方式。我们想要0.37美元的信心。我们希望我们的投资者相信我们能够获得这一点，并且我们也希望人们像我们在过去两年末报告期间所证明的那样，我们有能力超过这个增长的能力，并且这将以特别股息。我们接近它的方式。我们想要0.37美元的信心。我们希望我们的投资者相信我们能够获得这一点，并且我们也希望人们像我们在过去两年末报告期间所证明的那样，我们有能力超过这个增长的能力，并且这将以特别股息。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

中间市场信贷基金有限责任公司（“信贷基金”）更新：

信贷基金的投资从12亿美元略微下降至11.7亿美元，年化收益率为14.4％。本季度信贷基金的新投资资金为1.23亿美元，销售额和偿还额为1.22亿美元。

合资公司股权的股息收益率在第四季度稳固14.4％，与我们的中期目标一致。在2019年第一季度，鉴于我们目前正在以适度较低的杠杆率运行合资公司，我们预计会出现一定程度的收缩。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

增加杠杆和股息潜力

该公司一直在增加对杠杆的使用，并可能继续。CGBD获得股东批准，将其资产覆盖率要求降至2018年6月7日生效的150％，董事会批准使用杠杆超过1.0倍债务对股权融资的资产的1.50％年度基本管理费减少0.50％ 。CGBD已获得使用更高杠杆所需的所有批准，目标债务对股权的比例为1.0至1.4，并且我已考虑更新的预测，包括没有预期的股票发行。

我们在第四季度末的债务与股本比率为0.9比1，与前几个季度基本持平。正如我们在去年采纳较低资产保障要求时所讨论的那样，我们并未以任何方式改变我们的投资策略。我们将继续投资，在我们看到最佳相对价值的情况下，当市场机会出现时，杠杆率的任何增长都可能来自我们资产基础的有机增长。第四季度较高的还款水平对我们的杠杆比率产生了影响，否则由于我们的强大起源而会增加。我们的目标杠杆范围是1到1.4倍。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

CGBD的借款成本较低，包括之前重置的2015年票据以及LIBOR + 200/225附近的信贷额度（详见下文）。

我们完成了第四季度的债务总额约为10亿美元，与上一季度基本一致。截至12月31日，我们在信贷额度下的未使用承诺总额约为3亿美元，这将为未来几个季度的新投资机会提供足够的干粉。法定杠杆率与上一季度相比保持不变，为0.9倍，但我们确实看到第一季度这一杠杆水平上升，基于目前的新交易活动。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

下表显示了使用最近报告的结果（包括更高的投资组合收益率）更新的杠杆分析。但是，我考虑到了以下几点：

• 考虑到我们今天投资组合的整体风险，债务对股权的管理指导“在1.2至1.4比1的范围内，我们认为这是一个审慎的水平”。
• 由债务对股权融资超过1.0的资产，基本管理费减少至1.00％
• 由于公司将借贷来源多元化以提高杠杆率，借贷利率上升。
• 由于投资于较低收益率的更安全资产，投资组合收益率可能下降9.0％。
• 相应较高的信贷基金收入（类似于上表所示的前几个季度）。
• 略高于'其他G＆A'。

资料来源：SEC备案和www.bdcbuzz.com

显然，管理层也将获得更高的费用，但根据新资产的收益率，有可能将季度股息从目前的0.37美元增加到0.40美元到0.50美元之间。我猜想如果管理层决定采用更高的杠杆率，那么它就有义务向股东传递更高的回报。

CGBD股票回购

正如前一篇文章所预测的那样，该公司已开始在2018年第四季度以每股14.36美元（较之前的净资产值折让19％）回购股票，包括338,408股。2018年11月5日，董事会批准了一项价值1亿美元的股票回购计划，其价格低于2019年11月5日报告的每股净资产值，并符合“交易法”第10b-18条规​​定的指导原则。该股仍然比资产净值折让13％，并且可能会有额外的增值回购，包括2019年第一季度迄今为止的另外 556,473。

它们对我们的资产净值和股息收益率都有所增加，但我们也认为该计划是我们股东调整的另一个明显承诺，也是我们对投资组合价值的信心。截至今年2月22日，我们以14.46美元的平均价格回购了近900,000股股票，总回购金额为1290万美元。此活动使我们的净资产值增加了0.04美元。可能影响计划持续使用的一些因素包括股票价格，当前投资机会集和我们的杠杆水平。但是，只要我们认为股票的价格低于股票的基本价值，我们就会继续使用该计划。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

CGBD摘要和建议

与其同行集团相比，CGBD目前价格低估，BDC具有更高的质量管理和投资组合，优异的股息覆盖率和9％至10％的当前股息收益率。

被低估的一些潜在原因包括最近的资产净值下跌，部分原因是2018年第四季度特别股息和更高质量管理保守估值投资组合以及半年前发行的上市前股票“给股票带来巨大技术压力” ”。

CGBD拥有更高的质量管理，每季度采用保守的方法来评估其投资组合：

当我们在2017年8月作为一家上市公司召开我们的初始盈利电话时，我强调基于我们强大的估值政策，每个季度您可能会看到基于借款人业绩以及市场收益率变化的估值变化。运动评估可能不一定表明任何信用质量恶化程度。本季度的确如此，基于Erica强调的市场波动。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

此外，2018年98％的亏损未实现，管理层预计至少部分恢复“基于近期收益率”：

我们的总实现和未实现净亏损（不包括合资公司）本季度约为2300万美元。造成这一损失的最大因素是大盘股和中间市场的市场收益率上升以及先前升值头寸的逆转。事实上，如果你消除BDC投资组合中退出市场收益率的影响，那么实现的净实现总额在本季度基本持平。

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

资料来源：SEC提交

CGBD前身为Carlyle GMS Finance，Inc。，于2017年6月19日完成首次公开募股，以18.50美元的价格出售900万股。如下所述，该公司每半年发布一次上市前股票，这对股票施加了技术压力：

作为首次公开募股的一部分，在此过程中发布了首次公开发行前股票。这种情况每半年发生一次，发生在17年12月。18年6月，当时我们处于第三次发布的边缘。您可能还记得，这对股票施加了巨大的技术压力。它曾经和历史已经表明它在这里再次表现，但这也补充或促成了BDC领域的整体抛售以及大盘的整体抛售。所以我们也考虑到这一点，因为我们在季末结束时间很长，在这种情况下，我会给你确切的日期。我们的停电窗口从12月10日开始运行，并持续到今年3月1日。所以考虑制定一个计划' 这是我们所做的非自行决定，因为我们想要做的是在整个期间提供一致的支持，但当市场完全出售该行业时，不想购买股票。因此，我们在支持股票之间做了一个很好的界限，在我们回购的股票方面做出了很好的投资。但与此同时，并没有将资金浪费在没有明确底线的下跌中。而且我们看到真正在黑桃中发挥作用，我们的股票从12月底开始时的15.60美元涨到12.40美元左右。我们已经看到了回到今年15美元范围内的良好复苏并且已经进入 - 我想在某些情况下，或者在回购计划的某些决心支持这一点，以及市场的普遍复苏。所以我们'

资料来源：TCG BDC Inc首席执行官迈克尔哈特在2018年第四季度业绩 - 收益电话会议记录

假设CGBD保持其季度股息为每股0.37 $，并支付在Q4 2019一$ 0.30每股特别股息，以所期待的投资者健康 收率10％将意味着$ 17.80保守的价格相比，目前的$ 14.93。这意味着当前价格的投资者可能在未来12个月内获得1.78美元的股息（成本收益率为12％）加上潜在的价格升值约3.00美元，总回报潜力约为31％。

资料来源：TCG BDC Inc 2018 Q4 - 业绩 - 盈利电话幻灯片

下表按每股净资产值的历史变化对每个BDC进行排名，并包括GAIN，MAIN，FDUS，TSLX，ARCC，GBDC，HTGC，CGBD和TPVG的特殊股息。应该指出的是，ARCC，TSLX和MAIN上个月都公布了股息增加和/或特殊股息，正如“BDC部门的股息增加”所预测的那样：第2 部分，第3 部分和第4部分。

从长期来看，所有在每股资产净值下跌幅度最大的BDC，历史上已经削减了包括TCRD在内的股息，正如“ 高收益率BDC部门的股息削减 ”所预测的那样。

资料来源：SEC备案和www.bdcbuzz.com

要成为一名成功的BDC投资者：

• 随着公司报告结果，密切监控股息覆盖潜力和投资组合信用质量。
• 确定适合您的风险状况的 BDC 。
• 根据相对风险和收益建立适当的价格目标（主要来自常规和潜在的特殊股息）。
• 至少与五家公司分享您的BDC产品组合。大约有50家公开交易的BDC; 请有选择性。