宝尊股价暴跌10%，是股市大势所趋还是其自身原因？

摘要

• 宝尊在3月6日周三开市前公布了业绩。

• 该公司亏本了，市场不知道如何处理收益:第一天的收益为-1.4%。

• 周四，该股暴跌10%。为什么?

• 如何看待收益:每股收益和收入的下降是否是一个坏迹象?

• 宝尊仍然是长线投资者在这个市场上的最佳选择之一。

介绍

宝尊去年波动很大，当时的低点是27.81美元，高点是67.41美元。在周四大幅下跌之后，该股目前的交易价格略低于35美元，为34.94美元。

周三，在财报公布后，该股出现了几次奇怪的上下波动，但最终只下跌了1.40%，对于一只在财报公布后往往会上涨或下跌20%的股票来说，这是一个温和的反应。投资者似乎不知道该如何面对这些收益:

如你所见，该股早盘上涨逾8%(至43.82美元)，跌至37.12美元。成交量也远高于正常水平:近800万股，而平均为170万股。

但是今天……

发生了什么事?其实没什么。中国股市全线下跌:阿里巴巴(Alibaba)跌3%，京东(JD.com)跌4%，虎亚(Huya)跌7%，陌陌(Momo)跌7%，微博(Weibo)跌7.5%，等等。我认为这与华为对美国政府提起的诉讼有关:“华为称美国是不公平禁令的‘最后一招’。”

很多投资者担心，这将成为贸易谈判中的一个重要因素。但这是一个长期的小事件，尽管它可能会再次拉低一些中国股票的价格。对关注长期的投资者来说，这一切都是好事:他们可以以更低的价格买入股票。

宝尊10%的跌幅，从长远来看，这是微不足道的。这只是对华为受审消息的下意识反应。本文将对宝尊的收益进行分析，看看投资者在哪些方面难以达成一致。

亏损和理由

第四季度非公认会计准则EPADS (EPS for ADS)为0.50美元，低于预估0.04美元。美国公认会计准则(GAAP) 0.46美元的EPADS甚至差了0.05美元。营收也略低于预期:3.2036亿美元(同比增长40.7%)，低于3.235亿美元。这实际上是低于1%的误差，称之为符合预期，尤其是因为人民币兑美元汇率有轻微波动。

所以主要的问题是盈利失误。管理层给出了一个简单而实际上很好的解释。这是来自2018年第四季度和财政年度的收益电话会议。第一部分由宝尊首席执行官Vincent Qiu发言，随后由新任首席财务官Robin Lu发言:

因此，在运营方面，我们投资于技术、物流和供应链，以服务更广泛的潜在客户基础。这就是运营和战略思维。对金融的影响…

Robin Lu

关于经济影响。正如你所看到的，随着2018年科技投资可能出现更高的增长，预计2019年不会有显著增长。在技术投资方面，将受到相对较少的关注。

换句话说，宝尊在技术和物流方面投入了更多。如果你不想让成长型公司投资于其核心优势，不应该在投资组合中持有一只成长型股票。

更准确地说，这些是宝尊投资的领域:销售和营销同比增长59%，实现费用增长51%，技术和内容增长87%。但Vincent Qiu强调，为了在未来几年抢占市场份额，这是必要的:

技术仍然是我们的一个关键战略重点，因为我们越来越多地投入更多的资源来扩大我们的技术基础设施，并为我们的创新中心雇用业内最好的技术人才，以推动未来的增长。对我们专有的基于云的平台的需求尤其增长，越来越多的高端品牌利用这个复杂的平台迅速建立自己的在线业务，为我们创造了增加品牌价值、帮助品牌合作伙伴提高效率和降低成本的新途径。

这些同样的技术也帮助我们大大提高了我们的运营效率，加强了我们在行业中的地位。

对于高昂的营销费用，Robin Lu也有一个明智的答案:

关于你的第二个问题，你谈到了市场营销。我认为这是营销费用的一个混合因素。第一个，我们记得从2017年年中我们开始做数字营销服务，它的收入几乎翻了三倍，但它仍然处于上升阶段。利润较低，这对我们的总营销费用有一定影响。但我们认为这是一个战略举措，例如我们的方式——我们收购的新品牌的一部分，我们只是从营销服务开始，然后我们收购他们作为我们的GMV品牌。

第二，随着数字营销服务的兴起，我们认为我们有更大的机会来提高服务的利润率。同时，对于那些投入了更多服务的品牌，我们会有更好的收费。所以这是我们的战略举措。

现在投资，将来收益。这是所有成长型企业必须做的，也是宝尊取得巨大成功的原因。

作为旁注，我认为宝尊新任首席财务官Robin Lu在电话会议上给人留下了很好的印象，尤其是在提问环节。他多次提到过去，这意味着他一直在很好地研究该公司及其举措。我很高兴看到他也自信地带来了信息。

其他亮点

总收入为22.09亿元人民币(合3.203亿美元)，同比增长40.7%。但是，正如我之前所说的，收入本身并不是评判宝尊的最佳指标，尽管40%的增长当然是巨大的。

但宝尊正全面转向一种新模式，不再拥有库存，而是专注于服务，这一模式利润更高，风险更低。

公司更注重服务收费模式(A)和寄售模式(B)，较少关注分销模式(C):

你可以说A是Shopify (NYSE:SHOP)所做的:收取数字服务的费用;B可以说是FBB(由宝尊完成);而C是亚马逊(NASDAQ:AMZN)的原创模式:拥有你销售的产品。

但由于转向非分销销售，这对收入产生了影响。产品销售收入为毛收入，服务为净收入，因此收入增长似乎有所放缓。

公司越能转向服务领域，销售增长就会越低，利润率就会越高。因为服务是一种更轻资产的模型，而不是库存所有权。对于配送模型，您需要大型且昂贵的仓库和工人来选择订单或投资于自动化系统来完成这项工作。

从数据中可以看出两者的区别:服务收入12.266亿元人民币(合1.784亿美元)，同比增长56.7%;销售收入9.754亿元人民币(合1.419亿美元)，同比“仅”增长24.6%。56.7%是值得关注的真实数字，我认为这很棒!

在这方面，Credit Suisse的Monica Chen与宝尊首席财务官Robin Liu在电话会议上的对话很能说明问题:

Monica Chen：

是的。第二个问题是关于我们的资本支出计划和今年可能增加更多的仓库?

Robin Liu：

我们今年没有增加仓库的资本支出计划。

Monica Chen:

好吧。那么，我们有没有可能开设更多仓库的计划呢?

Robin Lu:

没有。

因此，从长期来看，宝尊越来越转向轻资产模式，这将使该公司的利润率越来越高。这对未来是个好兆头。

同样值得注意的是，GMV同比增长42.8%，至1203770万元人民币。这很了不起，因为当该公司宣布其11.11(光棍节)的销售额时，该股下跌了20%以上，因为销售额“只”增长了31%。然后我写了一篇关于它的文章。我认为光棍节的饱和点会越来越近。2018年第四季度，全球商品交易总额增长了近43%，别忘了第四季度也包括了光棍节。我将重申我去年11月的观点:光棍节的销售本身并没有说明太多问题。更大的趋势更为重要。

尽管宝尊更注重非分销模型，但它并没有抛弃分销模型。GMV仍增长23.3%，主要是因为现有客户的销量增加了。但宝尊正积极尝试将客户转变为非分销客户。因此，非分销GMV增长了45.2%也就不足为奇了。

同样重要的是客户数量。一般来说，你可以说一个公司的客户越多，风险就越小。但在宝尊的案例中，情况更是如此。目前宝尊专注于大客户:微软(Microsoft)、NBA篮球、华为、三星(Samsung) (OTC:SSNLF)、飞利浦(Philips)。

现在，增加这样的大客户当然不需要流水线作业。因此，宝尊能够将客户数量从2017年第四季度的152家增加到185家，这是一个很好的业绩。去年总共有33家新客户。给大家一个想法:正如我在关于2018年第三季度和新任首席财务官Robin Lu的文章中提到的，过去几年全年的平均水平是20家左右，仅第四季度就增加了13家新的品牌合作伙伴。因此，品牌的数量实际上在加速增长，这对公司的未来是一个非常好的迹象。新品牌需要一段时间才能真正开始产生良好的效果，所以新添加的产品要到未来几年才会开始全面发挥作用。首席执行官Vincent Qiu在财报电话会议上说:

随着我们声誉的增强，我们目前正在洽谈的全球领先品牌数量也在增加。我们看到越来越多的高端品牌接近我们，帮助他们在中国执行他们的电子商务战略。我们热切期待与这些品牌合作，扩大他们在中国电子商务市场的存在，我们希望看到他们对GMV的贡献在未来两到三年稳步增长。

在整个2018财年，GMV同比增长54%，至294.26亿元人民币(约合43.9亿美元)。这主要是由于非分销GMV的大幅增长，增长了60.8%，而分销GMV仍然增长了10.8%。非分销GMV目前占GMV总量的90%。就在几年前，分销GMV为34%，所以这是一个非常好的进展。

指导

2019年第一季度的指导意见也很好。以下是2018年第四季度和财政年度收益新闻稿:

我们对公司战略和运营服务的有效性充满信心，预计2019财年GMV同比增长40% - 50%，总收入将超过72亿元人民币。2019年第一季度，我们预计GMV将同比增长55%至60%。”

所以更高的增长不会消失，也不是异常值。Vincent Qiu再次向投资者保证:

尽管中国整体经济正在放缓，但电子商务领域的增长依然强劲，从而继续推动消费增长。

我们深信，电子商贸业和零售业的数码化，会继续以比整体经济更快的速度增长，而我们正处于有利的位置。

很多人都在谈论中国经济的放缓，但所有西方国家都愿意为这样的增长提供帮助:6%。但电子商务的增长速度将远远超过这个数字，因此宝尊正处于一个将持续多年大幅增长的行业之中。

未来:伟大的机遇

除了电子商务在未来几年有望在中国呈指数级增长，宝尊还可以利用另外两个趋势。

第一个趋势是，中国希望变得越来越自力更生，扩大内需。过去几十年，中国普通民众的收入大幅增长，未来几十年还将继续如此。因此，尽管中国经济目前仍依赖出口，但国内消费将越来越多，这只会对中国企业有利。

宝尊的客户主要是西方品牌，但由于这一趋势，宝尊也将获得越来越多的国内客户。它已经准备好了。首席执行官Vincent Qi在财报电话会议上说:

现在我们有多个切入点，针对不同的客户，包括国内品牌。

首席财务官Robin Lu补充道:

另外，在这个时候，当我们和本土品牌谈论服务的时候，我们很有可能会利用我们的技术，给本土品牌提供更综合的服务，这自然会增加利润。

简而言之，这一趋势表明，将有越来越多的小型企业进入市场。他们会跳过中间人，直接去找他们的消费者。当然，他们需要一个平台。

该公司宣布，其平台Nebula+的新版本也适用于较小的企业，尽管它们尚未真正跟进。令我感到失望的是，没有一位分析师询问有关小型企业的上市事宜，因为我认为这对宝尊的未来非常重要。毕竟，在2017年第四季度的业绩发布会上，首席执行官Vincent Qiu宣布:

…我们实际上把软件分为两部分，一个是针对较大的品牌，另一个版本是针对较小的品牌。新版本都是基于相同的基础上为新客户服务，无论规格是是大、中、还是小。

Nebula+已经发布，但是还没有关于小型企业的讨论。宝尊仍然拥有这张王牌，这只会增强我对公司长期潜力的信心。

估值

华尔街的游戏是碰头、赢钱或亏损的傻瓜游戏。这只是分析人士在某一时刻所确信的情况的一个缩影。别误会我的意思。财报发布，尤其是财报电话会议非常重要，但不是亏损的数字游戏。作为一个长期投资者，我只想知道我的投资理论是否仍然成立，我所投资的公司是否继续做我期望它做的事情。

公司保持业绩和创新远比1%的收入损失或盈利损失重要。至于盈利，我再说一遍:这是因为公司在投资其核心业务。尽管如此，与其他许多成长型股票不同的是，它仍然非常有利可图。毕竟，EPADS (EPS for ADS)一直在大幅增长:从2017年第四季度的0.42美元增至0.50美元。尽管投资很高，但利润仍增长了19%。

2018财年宝尊的稀释EPADS为0.66美元。以目前34.94美元的股价，这意味着宝尊的TTM /E为53倍，似乎非常高。但finviz.com预计，2019财年的收益将为1.52美元。这意味着宝尊的预期市盈率只有23倍，对于一家预计未来几年收入和利润将增长30%甚至更多的公司来说，这是一个较低的水平。当然，宝尊可能会再次亏损。不确定因素很多:中国经济总体放缓、人民币兑美元汇率、投资等。但即使收益可能略低，对任何长线投资者来说，宝尊的估值都是完美的。

结论

有时候，投资者会因为他们所持有股票的价格波动而感到紧张，尤其是在截至3月7日周四的价格下跌10%的情况下。许多投资者认为，他们错过了一些东西，因为他们经常被告知，价格走势“说明了一些问题”。嗯，他们大多只报道情绪。在这种情况下，股价的大幅下跌甚至与宝尊本身无关，而是与它的客户之一华为有关，而且它很可能对宝尊的业务业绩完全没有影响。

宝尊在所有指标上都保持着良好的增长势头:客户数量、GMV增长、服务收入增长，甚至每股收益。目前，以低廉的价格投资如此有潜力的公司是可取的。