假设您希望投资于具有可预测增长，合理估值以及隐藏风险或脆弱性的公司或行业。您应该在哪里集中搜索此类投资？巴菲特似乎知道，他的解决方案对长期的伯克希尔哈撒韦公司（BRK.A）（BRK.B）持有人来说并不意外。自世纪之交以来，巴菲特的主要收购已经摆脱了传统的保险和消费品牌支柱，并越来越多地关注工业领域。

巴菲特最近两次购买保险业务的时间是1996年（GEICO）和1998年（Gen Re）。他最后一次消费品牌购买是多年来的第一次，是Heinz（1913年），后来在2015年合并成为Kraft Heinz（KHC） - 这两项交易都是与巴西公司3G合作完成的。从那时起，他可能已经决定，财产/伤亡领域的竞争可能继续挤压承保盈利能力，而消费品牌的困难已经变得非常明显。我的猜测可能是错的，但如果巴菲特在这两个领域中加入一项重大收购，我会感到非常惊讶。

与此同时，21世纪初期的一些小规模收购--MyTek（建筑组件），XTRA（运输集装箱租赁），CTB（农业设备）和McLane（批发分销商） - 表明巴菲特开始倾向于更加粗糙的公司与经济的关联性更强。

巴菲特于2006年开始全面转向工业，他收购了私营的以色列公司Iscar Metalworking。继续他2007-2008两期收购普利兹克家族的Marmon Holdings，其产品范围从电子元件到铁路车辆。随着2010年收购Burlington Northern Santa Fe铁路，Berkshire Hathaway重组为一家拥有大型工业部门的企业集团。他通过特种化学品制造商路博润（2011年）扩大了伯克希尔的这一部门，并通过收购精密零件制造商Precision Castparts（2015）进一步扩展了这一部分。

2015年的伯克希尔焕然一新。随着保险业务和消费品牌公司遇到不利因素，伯克希尔的非保险方面不断壮大，增加收益并增加收购。在主题上，他们与住房区和公用事业公司合作 - 现在由巴菲特最有可能成为首席执行官格雷格阿贝尔的继承人。除其他事项外，巴菲特偏离了消费者业务，这些业务需要的资金非常少，因此ROIC很高，但没有地方再投资。他逐渐转向需要大量资金的企业，但有利可图的再投资现金流。

这是整个故事还是新兴大战略的大致轮廓？

为何选择工业？

在当前的市场环境中，找到能够持续盈利并且能够有效防范颠覆性变革的公司，比以往任何时候都更难。几乎每个部门都存在着快速变化的技术和商业模式的威胁，或者千禧一代开创的潜在大规模生活方式转变。消费者偏好的快速演变已经给许多品牌带来了巨大的压力，并侵占了出租车和娱乐业等多种多样的领域。千禧一代的偏好现在可能会侵占住房和交通等更广泛的部门。投资者现在需要有一个清单，询问一个基本问题：“这种商业模式可能会出现什么问题？” 以下是列表可能包含的一些问题：

1. 可能正在发展的技术对这家公司有何影响？
2. 千禧一代的生活方式偏好将如何影响这项业务？
3. 消费者偏好的普遍变化如何影响这种产品？
4. 政府监管可以对这种商业模式做些什么？

如果你聪明，年轻，消息灵通，并且不太担心风险，你可以尝试购买破坏者，并希望得到十袋。如果你是聪明的，年长的，经验丰富的，并且是风险世界的终身旅行者，你可能更愿意通过首先考虑风险并购买对其有良好防范的公司来提高投资组合的回报。那是巴菲特。

这种经济上的革命性变化出现在巴菲特将注意力转移到工业的同一时期。这不是巧合。巴菲特自由地承认，他错过了像Alphabet（GOOG）（纳斯达克代码：GOOG）和亚马逊（AMZN）等颠覆性创新者的潜力，直到购买为时已晚。它们几乎完美地设计为飞过70多岁的智慧。买入FANG股票反对巴菲特的气质。他一生都从反对购买他不理解的公司的规则中获益。FANG股票只是让像巴菲特这样的老手 - 像我一样 - 走出他们的舒适区。

但巴菲特并没有错过任何事情。他很快就意识到，在许多商业模式受到攻击的新时代，保持良好的防守非常重要。亚马逊和其他新模式企业不太可能成功竞争的一件事是工业部门的稳定，温和增长和资本密集型业务。除了特斯拉（TSLA）之外，破坏性创新者的共同点是，他们的产品和生产资料基本上是无形的。破产型企业家对巴菲特与无形资产的实际业务感到不安。最终的有形资产重型企业是工业企业。

保护工业的护城河非常明显，但隐藏在世俗的迷雾中。没有人打算建造一条平行于BNSF轨道或替代电力或管道网格的第二条铁路轨道。（当然，风能和太阳能是另一回事，巴菲特从一开始就全力以赴。）亚马逊和那些自称为保险公司的对冲基金都不可能攻击那些需要大量资金的公司。利润率约为10％，由工程师负责。就像拥有互联网业务的巴菲特一样，颠覆者背后的创意天才在气质上不适合理解精密部件的生产。

巴菲特也没有错过工业企业被利用到美国经济这一事实。他们处于巴菲特信仰的中心，他在伯克希尔的2018年年度报告和股东信中强调了这一点：“美国逆风”的力量。从长远来看，可以依靠最高质量的工业来超越整体经济。

随着转变的展开，我最感兴趣的是巴菲特从小开始的方式，看到这种新模式起作用，并在他的论文得到确认后提高了规模。这是贝叶斯思想的最佳状态，当最初的前提通过成功得到加强时，它会翻倍。这就是为什么我认为伯克希尔未来可能收购的许多清单都有错误的随机性，包括他不再感兴趣的市场部门。巴菲特的理想收购最有可能类似于他所做的最后半打 - 资本密集型，工程导向型，能够以有保证的利润再投资其资本，最重要的是被隐藏在眼前的强大护城河所捍卫。这加起来描述了工业部门。

我现在要做的是对巴菲特的推理进行逆向工程，并为我们其他人提出“收购”目标。巴菲特理想的收购会是什么样子？即使它不是巴菲特的目标，它能为你和我服务于同一个目的吗？

哪个工业？

工业有几个类别，包括：

1. 大型单一产品或单一行业公司。
2. 国防公司。
3. 运输公司，如铁路，可能还有航空公司。
4. 多元化公司为许多行业制造组件或利基产品。

第一类大公司包括波音（BA），卡特彼勒（CAT）和迪尔（DE）。所有这些都在他们自己的长周期内运作并不完全与经济相关，成功意味着在他们不受欢迎时愿意购买它们并且愿意等到长周期再次变为正面。在冲洗时代，这些公司变得过于流行且非常昂贵，因为我认为现在波音公司就是其中之一。相反，坏消息或艰难时期会让他们受到重创。国防公司在拥有单一客户方面是相似的，并且受到国防预算周期的制约以及对大型成败项目的激烈竞争。

铁路似乎没有特别的问题，除非煤炭的下降。当然，巴菲特已经拥有了最好的一个，反垄断问题使得另一个人无法接受。它们目前也有些昂贵。航空公司虽然不是严格意义上的工业企业，但它们具有一些相同的品质，而且从表面上看也很便宜。他们值得一看。

如果您希望您在工业中的持股与巴菲特类似，那么您可以选择在多种工业领域开展业务，这些工业跨越多个行业，提供原始设备和替换零件。该领域的一些主要名称是艾默生（EMR），多佛（DOV），英格索兰（IR），伊顿（ETN），以及更大规模的组件，联合技术（UTX），霍尼韦尔（HON）），甚至可怜的GE（GE）。对于我来说，除了通用电气之外我都看到了很多优点，对我来说有太多不确定因素，但目前他们的价格相当高。

我拥有United Technologies和Dover的小职位，但我最喜欢的是Parker-Hannifin（PH），在我妻子的账户里。除了我几年前犯的错误之外，我的立场会相当大。我在两个账户中都有一个很大的位置，并且针对他们写了防守电话。在到期前几周，我经历了电话撰稿人的噩梦。我被分配了！恐怖！我不得不支付我试图避免的税款而不是直接卖掉，更糟糕的是，失去了头寸。这是老土耳其在杰西利弗莫尔的股票经营者自白中反对的最终灾难。

我永远不会重复这个错误，但效果仍然存在。我还在等待以合理的价格再次购买派克的机会。以下是Parker-Hannifin的论点。

帕克汉尼汾为何如此？

别误会我的意思。我不认为巴菲特会收购它。它只有220亿美元的市值，所以它并没有走向解决巴菲特的现金问题。许多长期持有人可能对派克及其股息感到满意，过去十年来，该股息的年增长率超过10％。那就是管理层。派克是一家运营良好的公司，拥有工程学的优势，表现良好，并且很可能满足于继续作为一家独立的公司。至少，巴菲特必须支付20％左右的费用，并使用一些伯克希尔股票来尊重拥有大量资本收益的持有人。伯克希尔股票的溢价和使用改变了计算，足以将其从他认为有价值的区域中取出。没有私人业主讨价还价。

另一方面，我不会完全排除它。当巴菲特买下它时，我在Precision Castparts中保持适度的位置，实际上在几个月前缩减了一点。我的许多理由与拥有派克的原因相同，但巴菲特的出价引起了我的不满。否则我会支持卡车购买而不是修剪。顺便说一下，精密铸件首先由Todd Combs以小尺寸购买，然后Todd Combs将其作为潜在收购提出。航空公司的职位今天可能会提供这种暗示。

让我清楚一下拥抱派克的论点。你不是在买巴菲，因为巴菲特可能 - 虽然这并非不可能。您购买它的原因可能是说服巴菲特购买它。让我列出案例。

六年前，当我第一次开始在SA写作时，我写这篇文章比较帕克和强生公司（JNJ）。该文章的核心论点与比较不同的公司 - “苹果和橘子” - 这个问题我们通常不会隔离进行仔细检查。作为收购者，巴菲特必须做出这样的选择，我觉得它们对个股的所有投资者都很重要。许多投资者因为其经营收益的平稳而将JNJ限制在一个光环上，并将帕克视为一个周期性的。我认为PH和JNJ虽然在行业和市场上有很大不同，但它们的共同点比你想象的要多。他们的整体增长复合年增长率相似，尽管JNJ似乎有更平稳的营业收入路径。

不过，这不是全部。只要经济总体经济放缓或经济衰退，帕克的经营收益就会受到影响，但JNJ并不像看起来那样具有防御性。一旦您考虑了从营业收入中排除并在脚注中作为一次性事件处理的注销，JNJ的收益与Parker的收益差不多。尽管遭遇经济衰退的防御性股票，但JNJ仍有制造公司特定经济衰退的方法。这些打嗝是不可预测的，但发生在经济衰退的近似频率。案件包括有关设备的诉讼，生产设施中的大鼠粪便，以及目前有关滑石粉致癌风险的法律问题。

如果您删除标签并在没有叙述的情况下显示数字，两家公司看起来非常相似。奇怪的是，自那篇文章发表以来，这两只股票的表现也相似，上涨了约55-60％。JNJ支付更高的股息。从2018年初的高点开始，PH值与许多工业品相比有所下降。考虑到派克目前的价格反映了整个经济中较为疲软的工业生产数量这一事实，这两家公司自2013年以来的表现基本相同。正如我当时所说，它们的风险同样大。JNJ目前的市盈率为16（SA数字），Parker的市盈率为14。

在去年11月撰写的这篇文章中，查克·卡内维尔选择帕克来代表工业企业，其中涉及20个行业中相当有价值的股息增长股票。他的简短评论包括观察到PH股票价格非常接近收益，因此在购买PH时你必须要小心你在周期中的位置。这个观察结果是正确的，但它有一个积极的反面。进入帕克的时间并不难。当经济疲软时，尤其是在经济大衰退的深处，购买总是一个不错的选择。像这样的简单线索的存在是一个巨大的优势。它的运作始终如一，因为根据其业务性质，帕克几乎肯定会在经济复苏时有强劲的复苏。

帕克可能是最完全多元化的工业企业。它拥有900,000个独立的SKU，包括航空航天，运动和控制技术以及流体处理。亚马逊可能会在书籍销售，服装和杂货等领域削弱竞争力，但它不太可能在900,000多件精密工程金属上取得很大进展。在那个击败帕克，当你仔细想想，你有... 是帕克。千禧一代的品味和消费习惯的趋势不会对他们构成威胁。他们一半以上的业务都在美国之外，因此他们学会了有效处理不完全相关的商业周期和不断变化的汇率。他们的大部分业务都是售后市场，因此在困难时期收益很少会下降超过50％，留下足够的空间来维持和增加股息。

预计的长期收益增长率高于9％。派息率刚刚超过20％。并注意到这一事实：派克连续62年提高了股息。增长率和支付率表明，年度股息增长将持续多年。

我与Parker-Hannifin的第二个错误发生在去年12月。当它降到140时，我看到它看起来有点便宜，但我并没有煞费苦心地做算术并看到它有多便宜。分析追踪收益（10.42美元）和远期收益（11.55美元）之间的差异，派克的市盈率为12.7。我过去已经增加了市盈率，本来应该蚕食这个时间，虽然我认为下一次经济衰退可能会使收益下降到足以让市盈率达到10或11的市盈率。

需要记住的是：PH的收益将在经济衰退中得到确认，但他们的复苏势头强劲且有保障。让我列出一下2000年到2018年的派克收益系列：

1. $ 2.21（2000）
2. 1.99美元（2001年）
3. $ 1.13（2002）
4. $ 1.20（2003）
5. $ 1.97（2004年 - 恢复开始）
6. 3.03美元（2005年 - 新的高收益率）
7. $ 3.55（2006）
8. $ 4.55（2007）
9. $ 5.61（2008）
10. $ 3.13（这是2009年的低点，仍高于2005年的突破数量）
11. $ 3.40（2010）
12. $ 6.37（2011年 - 收入新高）
13. $ 7.45（2012）
14. $ 6.26（2013年 - 经济增长缓慢的工业生产疲软）
15. $ 6.34（2014
16. $ 7.25（2015）
17. $ 6.46（2016）
18. $ 8.11（2017 - 新高））
19. $ 10.42（2018年 - 重大跳跃）
20. $ 11.55 EST。（2019年远期收益）

你所得到的是经济增长周期性的图景，其业务增长持续强劲，并且能够通过厚实和薄弱的方式增加股息。

我现在不买Parker-Hannifin和这个价格（大约170），虽然它在整体市场的背景下并不昂贵。我认为值得在140左右的位置。如果经济衰退发生在几年之内，你可能会在120以下获得一个大的头寸，你可以在没有收入起伏的情况下担忧（但没有下跌）股息。你可以确定它能够有效地防御竞争对手和破坏者。巴菲特可能不会买它，但是谁在乎呢？如果再次触及140，我会拿自己投资资金的一半去买它。如果它低至120，我会全力以赴。