套利之路

　　2014年的时候，我上大二时我老爸与一位旧友重遇，在他们年轻时都是穷光蛋经常一起玩耍，后来各奔东西20几年没有联系。重遇时那位老板已经是农行的大客户，存款上亿，都是白花花的的现金，一点没有贷款。各自问起在做什么的时候，经过老板的讲解，我爸第一次粗浅的了解到一个行业：商品套利。

当然我爸那时候还不怎么懂套利是什么，回来的时候说的是那位老板是做铝锭生意的，就是铝锭贸易商。后来，老板与我爸联系多起来，有时候就带上我去和他吃饭聊天。

我在大学学的专业是金融数学，当时正好有讲到套利的概念，学的时候并没有当回事觉得只是有这么个东西而已，但等我听了那位老板的介绍、实际看到老板的金钱实力，瞬间有种不可思议的震惊。原来书上讲的套利真的有用？还特么这么赚钱？！

震惊归震惊，不懂的还是不懂，那时候连什么是做空都不懂。我开始疯狂百度套利、期货套利、怎么套利等等，依旧搞不清楚逻辑，哈哈可能是太笨，理解做空理解了半天，然后自己拼命画图模拟计算。就是对着这个百度百科里面的图片想。

期货价格-商品现货价格=基差。基差如果过大，可以买入现货，同时抛空期货，等基差归0时就可以双边平仓获利基差的利润。说起来简单，最复杂的一环是商品现货交易，涉及到仓库仓单、公司税务一系列问题，这个后文详谈。

学习过程中，也知道了期现套利、跨期套利、跨品种套利这些商品套利的门类。妈的，当时就是有点蠢，区别不开期现套利和跨期套利，认为这两者是一样的，只不过跨期是把期现里的多头换成了期货。有了这种想法后，我简直觉得我要上天了，甚至认为老板做期现套利简直是傻，直接用期货代替不就行了吗。

这也是很多所谓“套利者”亏损的原因。期现套利的逻辑是，期货到期时就是现货，他们在临近交割时强制回归，一种商品不可能在同一时间（交割日）有两种价格；跨期套利，两个不同月份的期货合约，也可以说成是两个不同月份的现货，同一种商品在不同的时间（各自的交割日）完全可以是两个价格。

跨期套利根本不是套利，是一种本质的投机，做跨期真不如直接做投机。当时却像着了魔一样，觉得跨期套利简直是世界上最完美的交易。说服了爸妈，去开了期货账户，正式开始了我的跨期套利。交易品种选择最便宜的螺纹钢。我用文华财经编辑了螺纹钢远月-近月的价差，发现在日内的价差都在频繁波动，我想他的价差在100-110直接波动，我完全可以100的时候做扩大，110的时候直接反手做缩小，跨期简直就是我的提款机。

别人去上课的时候，我在宿舍一个人盯盘，并且把所有交易记录写在本子上，100的时候开5手，95再加仓5手，105平5手，110平5手再反手做缩小....说出来你可能不信，我那时候10万的资金，天天赚1000块钱。突然有一天，基差开盘就直线下跌，我连续加仓至满仓，按照我的想象不久基差就会回归合理，但是直3点收盘基差依然处于低位。想着夜盘一定会回来，结果夜盘开盘又是一波下跌，可用资金变负，第二天期货公司电话打到我妈的手机上，说资金不足爆仓了。把我妈吓得不轻，马上打电话给我，我此时已经六神无主，没想到一天之内我竟然亏光了所有盈利，还倒亏了好几千块钱。我妈以为我亏光了所有本金，一边安慰我一边让我马上处理干净。也幸亏当时做的是跨期套利，双边仓位一平就亏个基差，本金还是安安稳稳保住了。

平仓是正确的选择，又过了一天，基差直接变负，远月合约比近月便宜，我怎么都不理解。我的第一次套利就以彻底失败告终，我怀着不甘，在15年开年的寒假，进了老板公司实习。

终于步入正题，真正的商品期现套利。

必须具备的条件：

1、期货账户（如果是交割套利，必须用对应公司法人开户）

2、一个公司，投资范围必须涵盖金属贸易（其他商品贸易具体查阅）

3、期货指定交割仓库账户

4、销售渠道（如果是双平套利，有渠道是必须的）

5、进货渠道（如果是交割套利，那么进的货必须是指定交割牌号的商品）

可以看到，这些条件都比较麻烦，尤其是销售渠道，几乎注定了大部分人不可能做双平套利，而指定的交割商品品牌、规格又是极稀缺的（铝锭是这样，其他不知道如何），交割套利也不好做。包括我现在，因为受制于这位老板的渠道，也不能做期现套利了。下面说说简单流程。

1、每天10:30各大商品门户网站会出一个均价，各贸易商直接有需要买卖就会根据这个均价来上下浮交易。此时交易价格都是直接敲定的，会传真盖章，做生意要讲信用，如果看到期货盘面上价格跌了你就毁约不买了是万万不可滴。

上海有色金属网http://www.smm.cn/

卓创咨询http://www.sci99.com/

卓创咨询是收费的，但是数据非常齐全，各种商品各种地区的现货价格全部都有，包括品牌、大区、仓库等等。如果有筒子想入这一行，我推荐这个网站。

2、10:30价格出后，对比期货价格，如果价差较大，就可以与卖家定下合同。定下现货后，就是抛空期货。注意如果打算是交割套利，那就必须1:1的抛。如果打算双平套利，套利比例是现货：期货=1:0.83。为什么是0.83呢？原因在于现货交易的利润需要交17%的增值税，如果价格上涨，17%的税会导致现货利润缩减，但是此时期货由于少抛了0.17份，减少了空头的亏损，正好可以弥补现货端的增值税。如果价格下跌，现货端不用交增值税，那么利润也正好是基差*0.83。这里可能会比较难理解，可以实际验算一下，无论上涨下跌利润都是锁定在了基差*0.83。如果增值税变成了20%，那么比例就是1:0.8。

开仓的最好情况是，价格在飙升，10:30现货价格报出后，期货价格开盘继续上升，此时赶紧询价敲定买入现货，同时空期货，可以无风险锁定这段时间的涨幅。

3、打款后，按照仓库的要求填提货通知单发给仓库。对方收到钱后就会通知仓库把货转到你的户上。

4、双平套利。可以在基差回归时，选择双边平仓，也就是期货上平仓，现货上把货物仓单再卖给别人。我当时就是依靠那位老板，直接把货卖给他，他渠道很多再卖出去。另外就是选择移仓，下月的期货如果价差还是很大，就可以把期货仓位移到下月，这样一直移直到没有升水。

5、交割套利。在确定要交割后，要通过期货公司提交交割意向，然后提供可交割的标准仓单。交割套利我并没有做过，但是老板经常会在临近交割日利用逼空行情，买入可交割的现货，交割获利。

商品的期现套利确实非常繁琐，但是其稳定与高回报也是惊人的，在临近交割经常可以出现逼空行情，期货价格会大幅高于现货。尤其是在商品期货全面贴水的情况下，无利可套时，依靠交割日的行情也能获得一点收益。

以上这些商品期现套利的经验，大家可以权当看故事了解一下，我也是写着玩，如果以后哪一天又要开始干这个，自己也可以看看回忆一下过程，温故而知新。

二、ETF期现套利

15年正是轰轰烈烈的大牛市，我在那位老板的单位里天天学习他们的套利模式，同时在老板和父母的帮助下，也自己做了2次商品套利，获利几个点。我对其中的原理已经比较熟悉了，目光开始转向股票市场，知道股指期货也可以和股票套利。当时不知道jisilu，真的是一点点百度，连ETF都是自己琢磨出来发现的，当时股指期货普遍升水5%，IC的升水幅度最高。

期现套利的原理也是利用股指期货和标的指数强制收敛的特性，买入ETF卖空期货获取基差。

当时我为了计算一手股指对应的ETF份数反复验算，真是战战兢兢地开始做，做了1次后就有经验了，这时也正好发现了jisilu，找到了这三个扫盲贴，发现自己一个人摸索出来的居然还完全正确。

期指保护下的ETF、分级套利操作初探 http://www.jisilu.cn/question/14671

关于股指期货交割日价格问题 http://www.jisilu.cn/question/15026

收费视频讲座：期现套利入门http://www.jisilu.cn/question/16035

基本流程：

1、市场行情看涨时，期货一般都会高于指数

2、买入30万份300etf，卖空一手IF当月合约

买入20万份500ETF，卖空一手IC当月合约

3、快交割或基差变小时就可以双边平仓，或者把当月期货移到下月

躺着赚钱是最爽的，可是当我逐渐熟悉了门路，才做了2次左右，股灾就来了。刚开始下跌时，基差会从正直线跌倒-100，然后稍有反弹就又变为正，这样来回做了半个月，简直是抢钱抢疯了的日子。这也是两年来最后的正套机会，也是最后的疯狂，基差波动在股灾期间达到了顶峰。

那时候钱少，只能做得起一手IH，我想当时能做得起IC的筒子肯定已经赚翻了。

ETF反向期现套利

股灾之后股指就进入了长期深度贴水，最大的贴水一度有好几百点，一手的利润就相当可观。反向套利最大的问题是融券，需要买入贴水的股指期货，同时融券卖出ETF，有了融券等于稳定收钱。当我发现正套没机会，深度贴水是常态后，券早已被抢光，没办法只能休息。也是怪那时经验不足，做了正套就压根没想到市场会一直贴水，导致抢券不及时，中间浪费了好几个月。

到了15年10月份，终于被我找到了券源！券源是一个地方券商，规模很小，因此竞争不激烈，到晚上结算后会有一些券被放出来，这时候就得提前挂涨停价下单融券，这样这部分的融券就被锁定了。等第二天开盘，眼疾手快撤掉融券单，之后马上按照现价融券下单，这样这笔券就结结实实的被抢到手了，此时只要在股指期货上买入多头，就可以获得基差收益。

反向套利的另外一个问题是融券利息，这个也必须需要计算，通常收取8——10%，在贴水不多的时候如果只看到基差看不到利息，很有可能导致亏损。而我一般是直接用利息换算成股指点数，比如沪深300点数3200点，按照年化10%算利息就是320点，那每月就是27点，所以在月初基差必须大于27点 手续费才能套利。

三、期权套利

在股灾之后的几个月中，由于没有融券，我只能默默休息上学，心中甚是苦闷。好在专业对口，在书本上学到了一个全新的工具：期权。初学期权时，被教科书上的定义绕晕了，什么买方享有权利没有义务，卖方没有权利却有义务？对着书上的看涨看跌期权的盈亏回报图，抓耳挠腮的想。

这张图来自于jisilu的另外一个专辑狼说期权，https://www.jisilu.cn/question/56049

对于新手来说是不错的基础贴，做实盘之前，一定要能100%看懂这个系列，如果贸然下手期权会亏的内裤都不剩。

另外推荐的期权书籍

入门级：《麦克米伦谈期权》、《期权投资策略》 麦克米伦著

中级：《波动率与期权定价》 sheldon著

高级：《动态对冲》 Nassim Taleb著

另外我的大学里学习期权的入门视屏，厦门大学的郑振龙教授的金融工程课程，分享给大家

http://pan.BAidu.com/s/1o7MmyyI

在经历过一段痛苦的阶段后，终于对期权有了基本了解，也知道了平价套利、合成多空头等期权基本用法。而我惊奇的发现，中国的第一支期权50etf期权，似乎和IH之间有不小的套利空间！当时IH处于深度贴水的状态，期权合成空头也处于贴水，但是贴水幅度比IH小不少。那么，在没有融券的时候，利用期权合成空头就可以模拟融券端，IH端依然买入多头，就可以套取这两者之间的升贴水。

虽然期权和IH的交割时间不一致，IH在第三个礼拜五交割，期权在第四个礼拜三交割，但是靠近期货交割的时候，基差也会收敛。深度贴水导致的这种衍生品之间的基差当时也非常大，利润率相当可观。只是在操作上比期现套利复杂一些，有3端需要下单，一定要手眼协调才能保证不出错，算法与操作公式如下：

卖出认购 买入认沽 买入IH

（空） （空） （多）

合成空头价格=认购价格-认沽价格+执行价格

基差=合成空头价格-IH

同样如果合成头寸处于升水，即可以

买入认购 卖出认沽 卖IH

（多） （多） （空）

合成多头价格=认购价格-认沽价格+执行价格

基差=IH-合成多头价格

这种略复杂的套利模式据说在股灾期间收到了窗口指导，因为在股指期货被限制后，大量的合成空头头寸进场套利，招来了证监会的严查，但我做时并没有问题，可能是手数较少。再者，当贴水修复时，这种套利空间也会缩小。我开始做时贴水已经不算太大，只获得了部分收益，但是现在回过头看那段时间，真是躺赚最美滋滋的时光。

同时，我也学习了分级套利，但是那时的我是极端的风险厌恶者，只想做无风险套利，其他一概不做，所以裸套我是没做过的。只有在衍生品完全对冲的保护下，我才会选择做分级套利，这篇我之前发的帖子就是说的分级套利 期权对冲https://www.jisilu.cn/question/60687

这些套利jisilu都有汇总知识贴，虽然现在没套利空间了，但学会总不吃亏吧，强烈建议看完jisilu的扫盲贴。

三、期权策略

上面的两大类，严格意义上都是属于无风险期现套利或其变种，简单说就是同一类，没什么逻辑区别，区别是期、现两端都可以变种成为期权、分级，形成一个概念：期权、期货、现货、分级，这四者放在一起看，永远是买最低的，做空最高的。

本以为能好好赚一波钱了，然并卵，贴水在16年一直修复，到最后已经无利可套。所以，这些东西已经成为过去式，我只能写出来缅怀一下，抒发一下时不我待的感情，如果让我早出生几年，我就赚大钱了：）

言归正传，贴水修复后又进入了空闲期，只能开始琢磨新东西。看了很多期权书籍，把期权基本策略都研究了个遍，感觉大好，信心爆棚，就差去期权市场提款了。我的第一个策略就选择了日历价差策略，当时觉得太完美了，随着时间到期，就能收权利金。

这是期权初学者 的通病，以静态思维去考量一个动态的市场，也就是前文放出的那张盈亏分布图，是典型的静态思路。什么是静态思路，就是指持有期权组合到期交割，中间不做操作。不是说静态思路不好，而是新手玩家分不清静态的仓位承受能力，而且会用静态的组合做动态的操作。比如最简单的卖出认沽策略，巴菲特卖出可口可乐的认沽期权就是这种静态思路，前提条件是他有能力在股价跌穿执行价格时买入股票，他认可这个执行价格；新玩家如果依葫芦画瓢，也大手笔卖出认沽期权，没有考虑到一旦股价跌穿执行价格会产生巨大的浮亏可能爆仓，如果到期价格依然在执行价格之下，就必须面临被行权的问题，也就是必须拿出现金买入股票。所以做期权之前，首先确定的是，组合是静态的还是动态调整的，静态的就必须考虑最坏可能，以最坏可能来思考仓位，而动态组合需要的是实时希腊字母的监控（代表了头寸的各种风险）。

正是由于我在萌新阶段对期权风险认识不充分，导致我开始大胆做日历价差策略，当时也没有风险中性的概念，只在认购一边上做价差，暂且不说gamma的暴露，就连delta都呈现很高的暴露，再加上中国没有组合保证金，保证金的使用率奇低，日历价差只能行情稳定时赚小钱，来一次大波动就一下子亏光。日历价差本质上还是静态策略，以实际承受能力为限，以对大盘的判断为基础的一种策略，所以仓位一定要控制很小，期望以行情走势符合预期来大手笔操作是及其危险的。

期权是一个要慢慢试错的工具，我做了日历、备兑、卖跨、买跨等一系列基本组合后，发现折腾了半天还亏了不少，不禁对书上的美好组合产生了怀疑，当然策略都是好的，主要我自己一会折腾这个一会折腾那个，把这些好好的基本策略都搞歪了。这时候对于期权的动态已经有模糊的概念，隐隐约约觉得期权只有动起来操作才是王道。

关注000188中国波指，关注波动率结构（波动率曲面），低买高卖。期权的一切价值都是由波动率定义的，换句话说，波动率就是期权的价格，比对期权的价格只有在波动率这个量纲上才可行。那么，在000188低位时买入比较划算的，或者在反弹时卖出价格比较高的，是可以循环操作的。把握住波动率下跌趋势的大神们，一个个在16年都翻倍了，而我觉得如果持续卖空波动率总有一天是要吐出来的，就看到时候止损果不果断了，所以我还是倾向于短期内带止损的对波动率的择时操作，安心。

动若脱兔，静若处子。除了目前的动态策略，在静态策略上我最喜欢的就是备兑以及其变种。不建议新手玩家做备兑，还是那句话，动、静一定一定区分开来，只有充分了解了动态（希腊字母、波动率）才能理解静态策略的浮亏、浮赢来自哪里，心里才会有底，否则贸然备兑遇上大跌，心里第一个崩溃了就是真正的认亏出场了。以下就是我的一些心得和建议：

1、备兑策略

备兑可以说是每本书的必讲策略，这种策略是指：买入正股，同时卖出相应份数的认购期权。

备兑的思路是不断降低持股成本，但在价格突破执行价格后，正股就会以执行价格强制卖出，也就是锁定了最大盈利。但价格下跌时，认购期权的盈利并不足以弥补正股的亏损（delta>；0），而且理论上下跌的亏损是全部本金（股价跌到0），所以备兑通常被高端玩家所不齿，认为是个鸡肋策略。不好说，我认为备兑是不错的，尤其是打新福利这么高的情况下，本来筒子们就要买门票打新，为何不用期权备兑一下呢？

适合人群：持股打新，喜欢大蓝筹的筒子

注意要点：正股认可的卖出价格=行权价+期权费。

2、卖出认沽

有人说卖出认沽=备兑，对，也不对。

首先回顾一下期权平价公式：认购价格-认沽价格+执行价格=正股价格

移项可以得到：

认购价格-正股价格=认沽价格-执行价格

（卖购） （买股） （卖沽）

（备兑）

所以说，备兑=卖沽是完全正确的说法。

那为什么又不对呢，yes，聪明的筒子肯定已经想到了，公式只是公式，我在前文提到的期权套利就是利用公式的不相等套利，而这里用正股代替了IH，也会有公式两边不对等的机会出现。所以备兑不完全等同于卖沽。在交割日，这些套利空间会放大，还是不错的。备兑划算就用备兑，卖沽划算就切换成卖沽，羊毛撸一撸，积少成多。

另外就是卖出认沽的资金占用很少，剩余现金可以理财。

适合人群：备兑操作者，可以轮动套利。

注意要点：手续费、滑点，最好是实时监控，程序下单，否则只能在交割日轮动。

3、宽跨备兑

宽胯备兑=卖沽+备兑

适合人群：持有股票未满仓的筒子，跌下去乐意抄底。

到此为止，我的大学生活也结束了，在上海工作了半年多，提高了很多，现在主要方向是量化选股。希望在量化的路上我也能写出这么多东西，给自己。 2017年2月13日